投资思维转型-从创利到创值

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1、 投资思维转型：从创利到创值投资思维转型：从创利到创值 主要内容： 主要内容： 纵观我国股票市场，不乏利润持续增长的上市公司，但其中真正具有创值能力的企业却并不多见。 所谓创值公司， 是指满足 “低投入、 高产出、稳增长”条件的优质企业，既能给股东带来超额收益回报，也能为投资者创造良好的收益。 根据 2014 年中报数据统计，入围创值名单的上市公司仅占全部上市公司的 1.15%。若追溯近 3 年来的情况，入围创值榜的企业则一年少似一年，能够连续上榜的更是寥寥无几，创值公司正成为市场的稀缺资源。从板块分布来看，随着创业板成长泡沫的日益凸现，创值公司的分布重心正向中小板和主板市场转移。从行业分布来

2、看，中药、生物制品、计算机设备、白酒等抗周期行业创值公司较为集中。 投入和产出之间的不衔接是我国资本市场创值资源稀缺的关键原因。 从投入的角度来看，目前上市公司的加权平均资本高达 20%。其中主板公司资产负债率高，财务费用占比逐年攀升；创业板公司风险溢价高，股权资本成本居高不下。 高昂的资金成本无疑会使企业的利润空间受到严重挤压，继而影响其价值创造。从产出的角度来看，受制于宏观经济下行压力、部分行业产能过剩、兼并收购和产业整合效果尚待时间检验等因素，目前我国上市公司面临着盈利能力降低、周转速度放缓的困境。 尽管创值企业较为稀缺，但其市场表现却十分不俗，历年筛选出的创值公司样本均能够给投资者带来

3、可观的超额收益。 这类公司普遍具有盈利质量高、资金面宽裕、获利能力佳的特点，并且具有较高的成长性和较低的市盈率。若折算成年化收益率，3 年多来投资创值公司的收益几乎都超过 30%。 从创利到创值的思维转变，不失为一种新的投资视角。基于新常态下的经济金融及市场环境，我们认为创值公司数量未来有望实现较大增长，相应的投资空间广阔。其一，在经济加快调结构以及产业加速整合的大环境下， 代表新经济的新兴产业将不断崛起， 支撑未来经济发展。 其二，新一轮国资改革迈入攻坚期，是中国经济发展的一项重要红利制度，有望催生新的创值公司代表。 其三， 多元化政策将助力社会融资成本下降，利于创值公司的培育。 本研究报告

4、仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。2kuxsmi:2682kuxe本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。2kuxsmi:2682kuxe2014年12月2014年12月 发展研究发展研究 1 目 录 目 录 1. 投资转型的“创值”思维 . 3 2. 创值公司正成为日益稀缺的市场资源 . 4 2.1 主板和中小板成创值公司聚集地 . 5 2.2 新兴行业及抗周期行业表现突出 . 6 3. 投入和产出的不衔接是创值资源稀缺的关键 . 7 3.1 投入角度：资本成本居高不下 . 7 3.1.1 主板公司资产负债率高、债权融资成本占大

5、头 . 8 3.1.2 创业板公司风险溢价高，股权资本成本居高不下 . 9 3.2 产出角度：盈利能力与运营能力双低 . 10 3.2.1 经营活动盈利能力下降 . 10 3.2.2 运营能力亦有所下降 . 11 4. 稀缺的创值公司市场表现突出 . 12 4.1 创值标的盈利质量高 . 13 4.2 创值标的资金面宽裕 . 14 4.3 创值标的获利能力佳 . 14 4.4 创值标的成长可持续 . 15 4.5 创值标的估值较偏低 . 16 5. 新常态背景下，创值力量有望壮大错误!未定义书签。错误!未定义书签。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。3k

6、uxsmi:2682kuxe本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。3kuxsmi:2682kuxe2014年12月2014年12月 发展研究发展研究 2 图表目录图表目录 图 1：市场不乏创利公司，但创值标的却并不多 . 3 图 2：目前市场上具有“创值”能力的公司占比仅为 1.15%. 4 图 3：近 4 年的统计显示，创值公司数量一年不如一年 . 5 图 4：创值公司重心正由创业板向中小板和主板转移 . 6 图 5：近年来，我国证券市场加权平均资本成本稳居 20%高位. 8 图 6：主板和中小板上市公司的财务费用逐年攀升趋势明显 . 9 图 7：以 5

7、年期 AAA 企业债到期收益率反观企业债务融资成本抬升 . 9 图 8：大部分行业的平均系数都大于 1 . 10 图 9：近年来，各板块的收益下滑明显 . 10 图 10：创业板销售净利率下滑严重 . 11 图 11：中小板总资产周转率下滑最为严重 . 11 图 12：以纺织行业为例，存货积压、周转放缓影响企业营运 . 12 图 13：从整体而言，投资的扩张速度已经趋于平稳 . 12 图 14：创值公司经得住市场起伏的考验 . 13 图 15：涉及新兴行业的跨界融合是当前我国的并购热点 . 17 表 1：各年筛选出的创值公司样本均获得了高于市场的优异表现 . 4 表 2：上年入围创值榜的公司在

8、次年流失严重（家） . 5 表 3： 创值公司多集中在医药生物、计算机、电子、传媒等新兴行业 . 6 表 4：医药生物、计算机及食品饮料行业排名前三 . 7 表 5：主板公司偏向债权融资，资产负债率高（单位%） . 8 表 6：各行业经营活动盈利能力分化明显，传统投资相关行业严重偏低 . 11 表 7：连续入围公司盈利质量普遍高于行业均值 . 13 表 8：连续创值公司不仅资产比重高而且资产流动性强，资金面较宽裕 . 14 表 9：连续创值公司不仅盈利能力佳而且在费用控制方面也表现出色 . 15 表 10：连续创值公司的净利润及主营业务收入均增长良好 . 15 表 11：连续创值公司拥有雄厚的

9、资产作为支撑，且市场价值被低估 . 16 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。4kuxsmi:2682kuxe本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。4kuxsmi:2682kuxe2014年12月2014年12月 发展研究发展研究 3 上市公司作为资本市场发展的基石，其质量高低的与否直接影响到资本市场的发展。纵观我国股票市场，不乏利润持续增长的上市公司，但其中真正具有创值能力的企业却并不多见。所谓创值公司，是指满足“低投入、高产出、稳增长”条件的优质企业，既能给股东带来超额收益回报，也能为投资者创造良好的收益。 1.1.

10、 投资转型的“创值”思维 投资转型的“创值”思维 传统的基于利润创造的投资思维仅仅考虑了上市公司收益的高低，而忽视了所投入成本的大小。理想的投资标的不单要为投资者创造利润，而且要能够以最少的成本创造最多的利润。ROIC（企业投资回报率）和 WACC（企业综合资本成本）是国际上比较看重的两项用来衡量公司价值的指标。从创值的角度来看，只有投资回报率大于综合资本成本的公司才是真正能够带来价值创造的高效率的投资标的。 我国股票市场中，约有 80%以上的上市公司能够实现创造利润，但若综合考虑投资回报率与综合资本成本后，真正满足“低投入、高产出、稳增长”要求的“创值公司”却较为稀有。 图图 1 1：市场不

11、乏创利公司，但创值标的却并不多市场不乏创利公司，但创值标的却并不多 资料来源：Wind， 根据上述思路，我们对 2014 年上半年在市的 2518 家 A 股上市公司进行了筛选，结果发现：仅有 29 家上市公司能满足上述两项条件（图 2 第一象限部分），既能保持稳定的增长又能给股东带来超预期的回报，是真正具有“创值”能力的优质标的；绝大多数企业虽然实现了净利润的增长但是扣除债务成本后的剩余收益未能达到股东所要求的必要报酬率（图 2 第四象限部分）；另有约六分之一的上市公司（16.35%）不仅利润增长为负，而且投资回报率小于资本成本（图 2 第三象限部分）；还有个别上市公司（0.04%）虽然能给本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。5kuxsmi:2682kuxe本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。5kuxsmi:2682kuxe2014年12月2014年12月