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1、医药行业投资分析报告 医药行业投资分析报告医药行业投资分析报告 行业延续快速增长行业延续快速增长 医改新方案正式亮相医改新方案正式亮相 投资评级：看好投资评级：看好 投资要点：投资要点： ? 从整体上看， 1-8 月医药制造业收入保持了快速增长态势， 但利润增长继续回落。 1-8 月利润增速比 1-5 月继续回落的主要原因是投资收益下降，收入增长强劲、毛利率和税前利润率同比提高，表明行业整体基本面运行健康。 ? 从各子行业的运行情况来看，化学原料药利润增速高位运行，税前利润率大幅提升；化学制剂药受期间费率环比提升和投资收益下降影响， 利润增速环比回落较快； 中成药毛利率继续下降，利润增速较低；
2、中药饮片收入增速加快，但毛利率也收低；生物制药收入增长保持在 30%，但毛利率略有下滑。 ? 10 月 14 日，国家发改委在其网站发布关于深化医药卫生体制改革的意见（征求意见稿） ，并公开征集意见。新方案的公布和正式向社会公开征求意见，意味着 10 年来的医改进程迈入了一个新的阶段。 ? 本次医改的主要内容是完善医药卫生四大体系，建立覆盖城乡居民的公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供应保障体系四位一体的基本医疗卫生制度。包括公共卫生服务体系建设、 进一步完善医疗服务体系、 加快建设医疗保障体系等七大方面内容。 ? 医改新方案将带来药品市场扩容，将直接增加药品市场需求近 200
3、0 亿元。不仅如此，新医改未来还将给行业的生产-流通-消费整个链条上的各个环节都带来深远的影响和巨大变革。 ? 投资医药股的核心原因是其确定的成长性， 然而在动荡的市场中， 估值是否安全是我们不得不考虑的一个问题。 我们对于四季度医药板块的投资建议是， 抓住超跌股投资机会，长期持有；静待高价股回落时机，逢低介入。 报告日期：2008 年 10 月 17 日 医药行业投资分析报告 目目 录录 一、1-8 月医药行业延续快速增长 增速有所回落.4 二、医药各子行业 1-8 月运行情况.5 1、化学原料药，利润增速高位运行.6 2、化学制剂药，利润环比回落较快.6 3、中成药毛利率继续下降，利润增速
4、较低.7 4、中药饮片收入增速加快，但毛利率也收低.8 5、生物制药受到血制品 90 天窗口期影响.8 三、新医改方案正式公布 医改进入新阶段.9 1、本次新医改方案的指导思想、基本原则、总体目标和近期工作重点.10 1）指导思想.10 2）基本原则.10 3）总体目标.10 4）近期工作重点.10 2、医改新方案主要内容及政策解读.11 1）公共卫生服务体系建设.11 2）进一步完善医疗服务体系.11 3）加快建设医疗保障体系.12 4）建立健全药品供应保障体系.12 5）建立高效规范的医药卫生机构运行机制.13 6）建立政府主导的多元卫生投入机制.13 7）建立科学合理的医药价格形成机制.
5、13 3、医改新方案的影响及投资机会分析.14 1）医改新方案将带来药品市场扩容.14 2）新医改受益板块分析.14 四、四季度医药股投资策略分析：逢低吸纳优质医药股.16 报告日期：2008 年 10 月 17 日 医药行业投资分析报告 图表目录图表目录 图表 1：1-8 月医药行业销售收入和税前利润累计同比增长率.4 图表 2：1-8 月医药行业毛利率、期间费率和税前利润率.5 图表 3：医药各子行业 1-8 月经营状况.5 图表 4：1-8 月化学原料药销售收入和税前利润累计同比增长率.6 图表 5：1-8 月化学制剂药销售收入和税前利润累计同比增长率.7 图表 6：1-8 月中成药行业
6、销售收入和税前利润累计同比增长率.7 图表 7：1-8 月中药饮片行业销售收入和税前利润累计同比增长率.8 图表 8：1-8 月生物制药行业销售收入和税前利润同比增长率.8 图表 9：新医疗体制改革总体框架图.9 图表 10：医药板块和沪深 300 指数年初至今股价走势对比.17 图表 11：医药板块与全部A股估值水平变化趋势.17 报告日期：2008 年 10 月 17 日 医药行业投资分析报告 一、一、1-8 月医药行业延续快速增长月医药行业延续快速增长 增速有所回落增速有所回落 9 月 26 日， 国家统计局公布了医药制造业 2008 年 1-8 月份的月度数据。 从整体上看，1-8 月
7、医药制造业收入保持了快速增长态势，但利润增长继续回落。 收入同比增长收入同比增长 29%：与 2008 年 1-5 月增速相比略微回落 0.6 个百分点，进入三季度药品消费淡季略微回落属于正常。 税前利润同比增长税前利润同比增长 40%：比 2008 年 1-5 月 45%增速回落 5 个百分点。 毛利率毛利率 31%：比 2008 年 1-5 月下降 0.11 个百分点，比 2007 年 1-8 月提高 1 个百分点。 期间费率期间费率 20%：比 2008 年 1-5 月下降 0.4 个百分点，比 2007 年 1-8 月下降 0.8 个百分点。 税前利润率税前利润率 9.9%：比 200
8、8 年 1-5 月提高 0.32 个百分点，比 2007 年 1-8 月提高 0.78个百分点。 图表 1：1-8 月医药行业销售收入和税前利润累计同比增长率图表 1：1-8 月医药行业销售收入和税前利润累计同比增长率 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 报告日期：2008 年 10 月 17 日 医药行业投资分析报告 图表 2：1-8 月医药行业毛利率、期间费率和税前利润率图表 2：1-8 月医药行业毛利率、期间费率和税前利润率 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 从 1-8 月期间费率环比下降幅度高于毛利率环比略有下降看， 1-8 月利润增速比 1-5 月继续回落的主要原因是投
9、资收益， 2007 年三季度部分医药企业二级市场投资收益大幅提高，而 2008 年三季度投资收益继续下降。收入增长强劲、毛利率和税前利润率同比提高，表明行业整体基本面运行健康。 二、医药各子行业二、医药各子行业 1-8 月运行情况月运行情况 比较各子行业盈利能力，化学制剂药和化学制剂药毛利率都略有提高，但中成药、中药饮片和生物制药毛利率略有降低； 税前利润率仅化学制剂略有下降， 其他各子行业都表现较好，在投资收益亏损加重情况下，表现出费用控制良好。 图表 3：医药各子行业 1-8 月经营状况图表 3：医药各子行业 1-8 月经营状况 主要子行业 销售收入同比 毛利率同比 利润总额同比 08 年 1-5 月08 年 1-8 月 环比 08 年 1-5 月08 年 1-8 月 环比 08 年 1-5 月08 年 1-8 月
