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1、研究 动态I M I2 0 1 2 年上半年国际金融形势评论与金融危机共舞 中国金融业国际化的机遇与挑战 人民币国际货币职能的实现路径分析美欧英日四大央行扩张资产负债表，宏观面主导农产品价格本刊主编：曹彤2 0 1 2年第 4 期 总第4 期中国人民大学 国际货币研究所IMIIMI 顾问委员：顾问委员： 苏宁 罗伯特蒙代尔（Robert A. Mundell） 任志刚（Yam Chi Kwong） 罗纳德麦金农（Ronald I. Mckinnon） 史蒂夫汉克（Steve H. Hanke） IMIIMI 学术委员：学术委员： 主任委员：主任委员：陈雨露 委员（按姓氏音序排名）：委员（按姓氏
2、音序排名）： 贲圣林 曹彤 郭庆旺 瞿强 魏本华 向松祚 张杰 张之 骧 赵锡军 IMIIMI 管理团队：管理团队： 所长：所长：张杰 联联席席所长：所长：曹彤 副所长：副所长：向松祚 IMIIMI 研究团队：研究团队： 高级研究员：高级研究员：徐以升 研究员研究员（按姓氏音序排名）（按姓氏音序排名）： 何 青 马 勇 曲 双 石 宋 科 宋 姗 姗 苏 治 许元荣 许钊颖 杨丰 赵然 本刊主编：本刊主编：曹彤 本刊副主编本刊副主编：曲双石 许钊颖 地址：地址：中关村大街 59 号中国人民大学明德主楼 808 电话：电话：010-82509318 E E- -mail:mail: http:/
3、 IMIIMI 研究动态：重点推荐研究动态：重点推荐 20122012 年上半年国际金融形势评论年上半年国际金融形势评论 曹彤曹彤 曲双石曲双石 （报告完成日期：（报告完成日期：2012.6.232012.6.23） 美国金融形势评论美国金融形势评论 2012 年上半年美国经济的两个关键词是：高开低走、贸易保护年上半年美国经济的两个关键词是：高开低走、贸易保护。 一、年初美国经济呈加速好转迹象，但进入一、年初美国经济呈加速好转迹象，但进入 3 月份后呈“高开低走”态势，尤月份后呈“高开低走”态势，尤其是就业数据持续下行。美联储虽一直观望，但若经济形势持续恶化，进一步宽松政其是就业数据持续下行。
4、美联储虽一直观望，但若经济形势持续恶化，进一步宽松政策或将到来。策或将到来。 美国非农就业数据是“高开低走”经济态势的最好诠释。美国劳工部数据显示，虽然今年 1 至 5 月美国失业率基本呈下降趋势由 8.5%降至 8.2%，但月度非农就业环比增量却由 27.5 万一路降至 6.9 万，而美国需月均创造 12.5 万个就业机会才可维持失业率稳定。 图图 1 1 美国失业率与月度非农就业环比增量美国失业率与月度非农就业环比增量 此外，占美国 GDP70%的消费方面，其数据表现也渐趋疲软。美国商务部数据显示，今年 1 至 5 月美国零售额与核心零售额环比与同比增速均大幅下降， 其中， 零售额环比增速
5、由 1 季度的 0.6%-1.0%区间骤降至-0.2%， 核心零售额环比增速由 1 季度的 0.8%-1.1%区间骤降至-0.4%，均由正转负；零售额同比增速由 1 季度的 6.3%-6.6%区间降至 5.3%，核心零售额同比增速由 1 季度的 6.4%降至 4.3%，均下降明显。美国经济咨商局数据显示，今年 1 至5 月， 美国消费者信心指数在 2 月份达到 71.6 的顶点后一路走低至 64.9， 而消费者预期指数也由 2 月份 88.4 的高点一路走低至 77.6，表明美国消费者信心不足，未来消费数据堪忧。 IMIIMI 研究动态：重点推荐研究动态：重点推荐 图图 2 2 美国零售额总量
6、与增速美国零售额总量与增速 图图 3 3 美国消费者信心指数与预期指数美国消费者信心指数与预期指数 宏观经济数据中唯有房地产数据可提供些许安慰。美国商务部数据显示，新屋销量从去年 9 月份开始一直呈上升趋势， 今年 1 至 4 月份美国月度季调并年化后的新屋销量在 33.2万幢至 35.8 万幢之间，同比增速最高达 11.4%。房屋销售价格从去年 11 月份开始上行，新屋售价中位值 2 月份后一直位于 23.5 万美元左右，好于 2011 年的 22.72 万美元；而新屋销售均价在 3 月份后一直在 28 万美元之上，也远好于 2011 年的 26.79 万美元。新屋开建与营建许可数量虽偶有下
7、跌，但基本呈上升趋势。其中季调后新屋开建数量上半年基本稳定在70 万幢之上，最高达 74.4 万幢，与去年基本维持在 50 万幢至 65 万幢之间相比，已有较为明显的变化；而季调后营建许可数量去年 11 月开始则基本稳定在 70 万幢之上，最高达 78万幢，相较去年 10 月之前基本维持在 50 万幢至 65 万幢之间的情况，也有较大提升。过去6 年，疲弱的楼市严重拖累了美国经济发展，而今后美国经济的真正复苏，也将以楼市的复苏为先兆。对下一步美国楼市的走向，应给予高度关注 IMIIMI 研究动态：重点推荐研究动态：重点推荐 20222426283032342011年1月2011年2月2011年
8、3月2011年4月2011年5月2011年6月2011年7月2011年8月2011年9月2011年10月2011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月价 格 万 美 元 2527293133353739销 量 万 幢 季调并年化后新屋销量售价中位值均价图图 4 4 美国新屋销量与价格美国新屋销量与价格 图图 5 5 美国新屋开建与营建许可规模美国新屋开建与营建许可规模 除经济形势“高开低走”之外，影响美国下一步宏观经济决策的主要变量还有：一是11 月美国将迎来总统大选，而自上世纪 30 年代罗斯福总统以来，还没有美国总统能在失业率达 7.2%以上的情况
9、下赢得竞选连任；二是欧债危机一再反复，5 月份以来再次陷入崩溃边缘，已成为所有国家面临的最严峻的系统性风险；三是年底“财政悬崖”将近，包括诸多减税措施即将于年底到期、明年开始联邦项目将自动进行总规模为 1.2 万亿美元的削减、美国可能在年底前再次触及举债上限等；四是美国目前通胀风险较低，4 月份季调后 CPI 环比零增长，5 月份更是环比下跌 0.3%，近 12 个月未经季调 CPI 仅增长 1.7%。 基于此，美国有理由和条件在下半年推出更为激进的宏观经济措施，而鉴于财政政策的空间有限，进一步量化宽松货币政策（QE3）将成为主要选项。 二、贸易数据表现不佳加之正逢大选年，美国贸易保护主义情绪
10、飙升，贸易保二、贸易数据表现不佳加之正逢大选年，美国贸易保护主义情绪飙升，贸易保IMIIMI 研究动态：重点推荐研究动态：重点推荐 护主义举措层出不穷。护主义举措层出不穷。 美国商务部数据显示，自去年 11 月份开始美国贸易赤字再呈上升态势，今年 3 月达到15.81%的环比增速，为去年 1 月以来最高。对华贸易赤字虽自去年 11 月以来呈下降态势，但降幅有限，且平均水平显著高于去年同期，并远高于美国对其他国家贸易赤字水平。此种情况极大地激发了美国的贸易保护主义情绪，其不断挥舞“贸易大棒”，尤其将中国作为贸易战假想敌，半年来针对中国的贸易制裁极其频繁，造成中美之间在太阳能光伏、稀土等许多领域皆
11、有纠葛， 甚至有时一天之中就有不止一项制裁措施出台， 并采取行政和立法双重措施强化其实施贸易保护主义的能力。 图图 6 美国美国贸易赤字与对华贸易赤字贸易赤字与对华贸易赤字 一是行政手段上，2 月 28 日，奥巴马签署命令，在美国贸易代表办公室设立跨部门贸易执法中心，协调与美国贸易权利、国内贸易法律等有关的执法事宜，强化美国在推行市场开放方面的能力，为美国企业创造“平等”竞争环境，保障在国际贸易规则下美国贸易权利的实施和国内贸易法律的执行。 二是法律措施上，3 月初，美国国会通过一项修订1930 年关税法的法案，以便对中国和越南等所谓“非市场经济国家”征收反补贴税。该法案涉及 20 余种商品，
12、涵盖了从中国进口的钢、铝、纸、化工原料及从越南进口的塑料购物袋等。 当前全球经济疲软， 各国皆需增加出口以突破国内经济发展瓶颈从而推动经济复苏， 贸易摩擦在所难免。尤其美国临近大选，奥巴马需借助贸易保护主义以展现对华强硬一面，聚攒人气，因此，对于当前美国兴起的贸易保护主义情绪，我们应冷静对待。 但是，作为长期的国际贸易政策，美国必须重新认识中美贸易关系。首先是历史视角。近 10 年来，美国对华出口增长 468%，中国已成为美国增长最快的出口市场。金融危机以来，中国采取积极措施扩大进口，尤其是扩大自美国进口。2006 年至 2011 年，中国政府每年派出的投资贸易促进团累计从美采购金额超过 10
13、00 亿美元。2011 年，中国贸易顺差从金融危机前的 3000 多亿美元降至 1500 亿美元，贸易顺差占国内生产总值的比重从 7%以上降至 2%，处于国际公认的合理区间。解决中美贸易不平衡很重要的方面是美国自身经济政策和结构的调整， 包括取消对华出口的种种限制， 特别是尽早放宽对华民用高技术产品出口管制。这既有利于平衡中美贸易、促进美国经济增长和就业增加，也有利于改善美国国际收支结构；其次是技术视角。如 WTO 所说，在生产全球化时代，现行的国际贸易统计方法已过时且存在漏洞， 导致美中贸易逆差被夸大。 现行贸易统计方法只适用于出口产品完全产自同一个国家的状况，不能真实反映跨国贸易迅速发展的
14、现实。 IMIIMI 研究动态：重点推荐研究动态：重点推荐 欧洲金融形势评论欧洲金融形势评论 2012 年上半年欧洲经济的三个关键词是：经济萎靡、希腊、西班牙。年上半年欧洲经济的三个关键词是：经济萎靡、希腊、西班牙。 一、受欧债危机拖累，上半年欧洲经济极度萎靡，各项关键经济指标始终处于下一、受欧债危机拖累，上半年欧洲经济极度萎靡，各项关键经济指标始终处于下行轨道，而行轨道，而 LTRO 效果仍有待观察。效果仍有待观察。 今年 1 季度，欧元区 GDP 环比零增长、同比萎缩 0.1%；欧盟 GDP 环比零增长，同比仅增长 0.1%。与前几个季度相比，同比增速显著下降。而欧盟委员会预计今年欧元区经
15、济将萎缩 0.3%，欧盟经济将为零增长。 图图 7 7 欧盟与欧元区季度欧盟与欧元区季度 GDPGDP 增速比较增速比较 就业方面，欧元区与欧盟 4 月份失业率分别达 11%与 10.3%。其中最严重者如西班牙 4月份失业率飙升至 24.3%，青年失业率更是高达 51.5%，即 25 岁以下年轻人中超过一半没有工作。“欧猪五国”中其他四国 4 月份最低失业率也达到了 10.2%。 采购经理人指数方面，欧元区的综合 PMI、制造业 PMI 与服务业 PMI 均一路下泄。除1 月份外，所有指数均处于 50 的荣枯分界线以下。其中 5 月份欧元区综合 PMI 降至 45.9，创近 3 年新低；制造业
16、 PMI 降至 45，创 35 个月新低；服务业 PMI 降至 46.5，创 7 个月新低。PMI 指数表明欧元区经济一直处于萎缩状态。更糟糕的是，德、法两大欧元区领头羊国家同样处于下行状态，其中德国 5 月份综合 PMI 降至 49.6，为 6 个月来最低；制造业 PMI降至 45.0，创近 3 年新低。 IMIIMI 研究动态：重点推荐研究动态：重点推荐 图图 8 8 欧盟与欧元区失业率欧盟与欧元区失业率 图图 9 9 欧元区及德国、法国欧元区及德国、法国 PMIPMI 指数指数 严峻的财政、经济形势加之不断飙高的失业率所带来的社会痛楚使欧洲经济十分危急。面对此种形势，欧央行虽未再行降息，但分别于去年 12 月及今年 2 月 29 日连续进行两轮总规模达 1 万亿欧元的 LTRO。两轮 LTRO 有
