欧元区主权债务危机解读 - 商品市场展望

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以诚为节以诚为节 信用守恒信用守恒 商品市场展望商品市场展望 Page 1 欧元区主权债务危机解读欧元区主权债务危机解读 希腊债务危机的爆发是全球经济危机的延续，也是近期全球市场 的焦点。本文针对希腊债务危机的来龙去脉及其进展进行分析，进而 阐述了事件发展对全球经济与金融市场的影响，以期协助投资者认识 事件进展。 一、一、 希腊主权债务危机进程希腊主权债务危机进程 主权债务是指一国以自己的主权为担保，向国际货币基金组织或 者世界银行，或者向其他国家借来的债务。由于 2008 年全球经济危机 的爆发，很多国家随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度 增加。

2、而随着各个国家债务比重的增加，当由于国家财政等相关原因 难以偿付其主权债务时就有可能会发生违约风险，即主权违约。在市 场经济的体制当中，如果一个国家发生了主权债务违约，该国是不能 以自己的主权作为报酬来偿还债务的。在世界经济体系中，此次欧元 区债务危机始于希腊主权债务危机，并且正产生广泛与深远的影响， 希腊主权债务危机主要进程如表一： 表一：表一：希腊主权债务危机事件进展希腊主权债务危机事件进展 时间 希腊主权债务危机事件进展 2009 年 12 月 8 日 惠誉将希腊信贷评级由 A-下调至 BBB+，前景展望为负面。 2009 年 12 月 11 日 希腊政府日前表示，国家负债高达 3000

3、 亿欧元，创下历史新高 2009 年 12 月 15 日 希腊发售 20 亿欧元国债 2009 年 12 月 16 日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A”下调为“BBB”。 2009 年 12 月 17 日 希腊：数千人游行 抗议财政紧缩 2009 年 12 月 22 日 穆迪 09 年 12 月 22 日宣布将希腊主权评级从 A1 下调到 A2， 评级 展望为负面。 2009 年 12 月 23 日 希腊通过 2010 年度危机预算案 2010 年 1 月 6 日 欧盟将初审希腊增长与稳定计划 2010 年 1 月 11 日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级 2

4、010 年 1 月 14 日 希腊承诺将把 2010 财年赤字减少 145 亿美元 2010 年 1 月 15 日 希腊称不会退出欧元区或寻求 IMF 帮助 分析师分析师 梁梁 洁洁 电话：0755-83679381 E-mail: 侯心强侯心强 电话：0755-83679381 E-mail: 2010 年年 5 月月 25 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以诚为节以诚为节 信用守恒信用守恒 Page 2 2010 年 1 月 17 日 希腊政府调降遗产税税率 2010 年 1 月 19 日 希腊财长：税收改革草案将在 2 月底提交议会。 2010 年 1 月 21 日 希腊债务警

5、报难除 欧元狂泻至 5 个月新低 2010 年 1 月 26 日 希腊发售五年期国债筹资 113 亿美元 2010 年 1 月 28 日 希腊否认将向中国政府出售 250 亿欧元债券纾困 2010 年 1 月 29 日 希腊财长：未与中国达成希腊债券购买协议 2010 年 1 月 30 日 受累希腊财政危机欧元兑美元创 6 个月新低 2010 年 2 月 2 日 希腊总理帕潘德里欧晚发表电视讲话， 公布了一系列更加务实的措施以应对困扰希腊的经济危机。 2010 年 2 月 3 日 欧盟委员会：支持希腊削减赤字计划 2010 年 2 月 4 日 德国预计 2010 年预算赤字占 GDP 的 5.

6、5% 2010 年 2 月 9 日 欧元空头头寸已增至 80 亿美元 创历史最高纪录 2010 年 2 月 10 日 巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达 1760 亿美元。 2010 年 4 月 23 日 希腊正式向欧盟与 IMF 申请援助 2010 年 4 月 27 日 标普下调希腊债务评级至垃圾级 2010 年 5 月 3 日 德国内阁批准 224 亿欧元援助希腊的计划 2010 年 5 月 10 日 欧盟批准 7500 亿欧元希腊援助计划，IMF 可能提供 2500 亿欧元资金救助希腊 2010 年 5 月 19 日 希腊获首笔 145 亿援金市场风险偏

7、好有所提升 二、二、 希腊债务危机的“寻根希腊债务危机的“寻根问底”问底” 1 1、欧盟对于成员国债务的规定，未得以有效执行。、欧盟对于成员国债务的规定，未得以有效执行。 欧盟认为，改善公共财政是欧洲经济稳定及欧元安定的重要支持条 件，财政赤字不利于经济发展。为此，欧盟订有两项重要的财政条约 1992 年签订的马斯特里赫条约 ，以赤字占 GDP 比重为 3%，累计债 务比率占 GDP 比重为 60%的财政目标；1997 年签订的稳定和成长公约 以追求预算平衡或有盈余为财政目标。根据稳定和发展公约 ，欧盟成 员国赤字超过 GDP3%，欧盟委员会启动“超额赤字程序” ，若该成员国未 改善财政状况，

8、则被处予以最高额不超过该国 GDP0.5%罚款，该罚款按比 例分配给非赤字国家。虽然稳定和发展公约规定了相应标准，但是欧 洲近年来的经济疲软，一些成员国的财政赤字连年突破上限。2005 年欧 盟财长理事会对公约相关规定进行改革， 公约具有了相当大的灵活性， 允 许成员国在特殊情况下，财政赤字比例可以适当超标。 2 2、全球危机后欧盟各国政府债务攀升，而其他主要发达国家亦然。、全球危机后欧盟各国政府债务攀升，而其他主要发达国家亦然。 全球危机爆发后， 欧盟各国纷纷出台财政刺激计划， 一些国家出现高 额赤字与债务。在欧元区本轮经济衰退中，对于诸多赤字高企的经济体，请务必阅读正文之后的免责条款部分

9、以诚为节以诚为节 信用守恒信用守恒 Page 3 几乎都未启动超额赤字程序， 或被赋予更多宽限期。 按照欧盟委员会预测， 2008 年有五个欧洲经货联盟(EMU)成员国赤字占 GDP 比重突破 3%上限 ，在 2009 年升至七个成员国突破上限，而 2010 年将高达十个。 另一方面，对比欧盟以外的其他主要发达国家（如表二） ，美国、日 本、 英国的财政赤字占 GDP 的比重也远远超出 3%的水平， 分别高达 11.3%、 8%和 12.1%。并且，欧元区主要核心成员国的主权债务与财政状况都还处 于较为稳健的状态。 表二表二 欧元区主要成员国、美国、英国、日本的政府负债和赤字情况欧元区主要成员

10、国、美国、英国、日本的政府负债和赤字情况 百分点 /基点 政 府 负 债/GDP 财 政 余 额/GDP 基 本 财 政 余 额 /GDP 国 债 收 益率 CDS息 差 主 权 债 务评级 希腊 113 -12.7 -7.7 6.9 398 BBB+ 爱尔兰 66 -12.5 -10.2 4.8 149 AA 西班牙 54 -11.2 -9.4 4.1 124 AA+ 葡萄牙 77 -8.0 -5.0 4.4 160 A+ 意大利 115 -5.3 -0.5 4.1 120 A+ 法国 76 -8.3 -5.5 3.5 49 AAA 德国 73 -3.4 -0.6 3.2 34 AAA 美国

11、 56 -11.3 -8.6 3.6 47 AAA 英国 69 -12.1 -10.2 3.9 84 AAA 日本 189 -8.0 -5.3 1.3 85 AA 3 3、数年前高盛为希腊危机埋下隐患，近期由美国的国际评级机构引爆欧、数年前高盛为希腊危机埋下隐患，近期由美国的国际评级机构引爆欧 元区债务危机，随后危机快速升级，并发展为欧元的危机。元区债务危机，随后危机快速升级，并发展为欧元的危机。 事件的开端， 是由希腊新政府承认其预算赤字大大超过原来政府所公 布的 5%而引起的。而这需追溯到数年前，高盛等投行通过一系列复杂的 衍生品帮助希腊政府掩盖“赤字” ，为希腊债务问题埋下隐患，成为后来

12、 引爆希腊主权债务危机乃至欧元危机的源头。 4 月 27 日，国际评级机构标准普尔（主要国际评级机构为美国公司） 将葡萄牙的信贷评级下调了两个等级,并把希腊下调至“垃圾”级别，此 为欧元区国家首次被评为“垃圾”级别,标志着欧洲主权债务危机蔓延并 升级。 始于 2009 年末的希腊债务危机迅速扩散， 欧盟在 5 月 10 日宣布了 欧盟与 IMF 的 7500 亿欧元救助计划，而全球主要金融市场的动荡则愈演 愈烈，并发展为欧元的危机。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以诚为节以诚为节 信用守恒信用守恒 Page 4 5 5、展望欧元区债务危机的未来，中期压力犹存。、展望欧元区债务危机的未来，中

13、期压力犹存。 欧元区债务危机从另一个角度看， 是欧元区政策与制度存在缺陷的爆 发，同时还将受制于“财政分散、货币统一”导致政策难以协调的内在难 题。分析数据显示,PIIGS 欧盟五国葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西 班牙在未来 3 年包括债务到期和财政赤字的融资需求预估高达 2 万亿美 元,2010 年度的融资需求约 6000 亿美元。希腊债务问题蔓延成为欧元区 主权债务危机，欧元持续暴跌，若市场对欧元丧失信心，欧元区融资将极 为困难， 依靠扩大援助总额也将于事无补。 欧元区债务危机发展到现阶段 已超出经济与金融领域,甚至于威胁到欧元的存亡，未来的局势进展存在 较大的变数，难以预测，中期压力犹

14、存。 6 6、欧元区债务危机升级，美国获得巨大的间接利益。、欧元区债务危机升级，美国获得巨大的间接利益。 （1）美债收益率降低，美国可低成本获取大量融资以推进经济复苏。 危机发生后,各国政府实行宽松甚至量化宽松货币政策,各国争相举债以 挽救企业及刺激经济,对资金需求大增， 国债券利率趋于攀升,对企业盈利 及经济复苏带来负面影响。欧洲债务危机急剧恶化,美债收益率自月份以 来大幅下降,且美国就更易于获取资金。 （2）美元至尊地位提升。金融危机后,储备货币多元化受到世界各国 的重视， 美元地位开始面临挑战， 欧元本是货币多元化进程中可选择的主 要货币之一,但经过此次债务危机升级，欧元重创,将经历较长

15、时间的调 整，美元至尊地位更为大大提升，这将进一步增强美国的影响力。 三、欧元区主权债务危机发展的可能性三、欧元区主权债务危机发展的可能性 随着欧元区债务危机的暴露于升级， 欧元区部分成员国已经陆续出台 了财政紧缩政策与措施（如表三） ，预计未来将继续发布更多更深入的政 策与实施细则。 表三表三 欧盟部分国家已出台的财政紧缩政策欧盟部分国家已出台的财政紧缩政策 国家 内容 希腊 未来三年内采取严厉的财政紧缩措施，削减财政预算 300 亿欧 元，保证到 2014 年将财政赤字率从目前的 13.6%降至 3%。 西班牙 计划在未来三年内削减财政预算500亿欧元， 财政赤字率从2009 年的 11.2%降至 2010 年的 9.3%，最终在 2013 年降至 3%。 葡萄牙 批准了财政紧缩加护，2010 年预算赤字相当于国内生产总值的 比重降至 7.3%，到 2011 年降至 4.6%。 爱尔兰 最早实行紧缩政策，该国政府目标是到 2014 年将财政赤字率从 目前的 11.7%降至 3%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分