《IMI研究动态》2014年第25期总第72期

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1、周 刊 RESEARCH INFORMATION主 编：曹 彤中国人民大学国际货币研究所 INTERNATIONAL MONETARY INSTITUTE OF RUC2014 年 第 25 期 总第 72 期【IMI 专题】Lim Hoyeol：韩国建立人民币兑换中心对人民币和韩元 的国际化均有积极意义Herbert Poenisch：人民币离岸市场未来的发展路径向松祚 : 香港发展离岸市场步伐太慢张晋源 : 台湾发展人民币离岸市场对大陆有特殊意义宋 敏：人民币国际化不能操之过急肖 耿：人民币国际化应称人民币正常化【IMI 研报 人民币国际化报告 2014】系列二：中国与其他新兴市场国家金融

2、合作进一步深化研 究 动 态中国人民大学 国际货币研究所简介中国人民大学国际货币研究所（以下简称“研究所”）成立于 2009 年 12 月 20 日，是隶属于中国人民大学财政金融学院与中国财政金融政策研究中心的非营利性学术研究机构。研究所秉承“大金融”学科框架和思维范式，以“融贯中西、传承学脉、严谨求实、咨政启民”为宗旨，以“走国际化、专业化和特色化发展道路，逐步建成以国际金融理论、战略与政策研究为主的世界一流智库”为目标，长期将科研视角聚焦于人民币国际化、国际货币体系改革、区域货币金融合作以及中国货币金融战略等国际金融领域，并适度拓展至其他宏观金融理论与政策，在学术交流、服务社会、推动国内外

3、金融改革实践以及培养“能够在中西方两个文化平台自由行走”的国际金融人才等方面卓有成效。IMI 顾问委员会IMI 学术委员会IMI 管理团队苏 宁潘功胜任志刚 Joseph Yam Chi Kwong罗伯特 蒙代尔 Robert A. Mundell罗纳德 麦金农 Ronald I. Mckinnon史蒂夫 汉克 Steve H.Hanke埃德蒙 阿尔方戴利 Edmond Alphandery主任委员：陈雨露委员（以姓氏拼音为序）贲圣林、曹彤、郭庆旺、纪志宏Rainer Klump 、Il Houng Lee 刘珺、Daivd Marsh、HerbertPoenisch、瞿强、AlfredSch

4、ipke、Anoop Singh、Wanda Tseng、 涂永红、 魏本华、向松祚、宣昌能、张杰、张晓朴、张之骧、赵海英 赵锡军所 长：张 杰联席所长：曹 彤执行所长：贲圣林副 所 长：向松祚 涂永红所长助理：宋 科更多精彩内容请登陆 http:/ 年第 25 期 总第 72 期 RUC 香港离岸人民币市场出现三个变化香港离岸人民币市场出现三个变化 鄂志寰鄂志寰1 1 编者按： 7 月 20 日，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）承办的“2014 国际货币论坛暨人民币国际化报告发布会”在中国人民大学举行，来自欧、美、亚等地区科研院所、政府部门和金融机构的五十余位著名专家学者出席论坛并发表

5、演讲。 论坛第二单元“货币金融圆桌会议2014 年度峰会”共有三个圆桌研讨。圆桌研讨 II 主题为“人民币离岸市场建设与发展”，由交通银行首席经济学家连平主持。该主题既切合了今年报告的内容，又紧扣当下政策热点，认为离岸市场建设有效地推动了人民币国际化的进程。 鄂志寰副总经理在论坛上表示，香港离岸市场有三个方面的新变化。第一，目前贸易项下的人民币跨境使用的增长还是保持着一个比较惯常的增长速度， 但是资本项下的增长速度已经是贸易项下的两倍了。第二，香港离岸人民币市场的结构也出现了一些变化。第三，香港离岸人民币市场的资金已经不仅仅用于香港市场本身，而是开始实现全球性的配置。 以下是发言实录：以下是发

6、言实录： 谢谢主持人， 很高兴有这个机会和大家分享一些香港离岸人民币市场发展新的变化和特点。因为我看到今年人民币国际化报告的重心就是分析离岸市场的变化。我刚才翻了一下这本书，感觉书的内容特别有分量。所以，在此我想从香港作为一个案例的角度把香港这个小麻雀最近的一些新的变化给大家做一些简单的介绍。 香港从 2004 年开始发展离岸人民币业务，2004 到 2009 年发展速度是有限的，基本限于当地的发展，到第三阶段 2009 年的时候，香港离岸人民币市场与人民币国际化的大潮并拢，迎来了一个新的发展空间，进入了一个快速的发展时期。最近以来，香港离岸市场出现了一些新的变化，我把它概括成三个方面的变化。

7、 第一个变化， 目前贸易项下人民币跨境使用的增长还是保持着一个比较惯常的增长速度，但是资本项下的增长速度已经是贸易项下的两倍了。从这个意义上1 鄂志寰，中国人民大学国际货币研究所特约研究员、中银香港发展规划部副总经理 IMI 讲， 资本项下人民币的使用在实现弯道超车，下一步可能是香港离岸人民币市场在很大程度上依赖资本项下业务的拉动，这是我们新的动力。 香港市场的第二个特点，香港离岸人民币市场的结构出现了一些变化。首先人民币的清算量增长特别显著。今年前 6 个月，香港 RTGS 清算量已经达到了 79万亿，跟去年全年水平是一致的，半年就完成了去年全年 RTGS 的清算量，这个上升速度是非常快的。

8、其次，在人民币清算量大幅增长的同时，香港整个 RTGS清算系统之中，对于人民币的清算已经超过了港币的清算，今年前 4 个月的数字就已经表现出人民币清算占据了香港清算市场的主要地位，已经超过了港币。 市场结构的下一个变化，是从与整个人民币相关的业务量上来看，跟外汇交易相关的部分远远超过了与支付业务有关的交易额。通过这个图表，我们可以很清楚地看出，2014 年 2 月，这两者的差距是最明显的；到 3 月稍微有点收缩，但是仍然没有改变这样一个趋势，外汇交易的占比依然超过支付业务的占比；这也跟后面直接相关。 在香港的外汇市场上，外汇衍生品的交易发挥着越来越大的作用，交易占比持续上升，这是香港市场总体的

9、第二个特点。 第三个特点，香港的离岸人民币市场资金已经不仅仅用于香港市场本身，而是开始实现全球性的配置。 香港的人民币存款在整体的离岸人民币存款之中的占比是很高的。从最新的数据来看，5 月底已经达到 9558 亿港币的存款总量，如果加上存款已经超过 1.17 万亿，存款总量是不断积累的，但是存款总量不是很充分。 我这里面列出了点心债和人民币贷款的使用， 这两项加总起来也不过 4000亿。从一万亿到四千万，这个占比是很明显的。也就是说，香港市场不可能消化这么多人民币的存量，人民币流动性可能更多的用于支持其他离岸市场的发展。这是第三个特点。 目前来说，香港离岸人民币市场有三个方面的机遇和挑战。第一

10、个机遇，是人民币国际化。这是我们中国银行人民币的离岸指数，今天就不跟人大的指数打对台了。但是，人民币国际化的进程确实在不断加快。根据 SWIFT 统计的情况，从排名上来看，在去年年底，增长最快的还是中国台湾、韩国、澳大利亚，但是到今年上半年，就完全不同了，一季度以来变化增长最快的转到欧洲的荷兰、法国，再加上新加坡。也就是说，人民币国际化的市场已经跳出了原来的区域，在欧洲获得了很大的发展。而且这两张图有一个共同的特点，就是香港在整个市场2014 年第 25 期 总第 72 期 RUC 中的占比在明显下降。我们看到，2012 年下半年市场占比达到 85%，年底下降到78%， 今年一季度继续下降到

11、74.6%。 从这个角度讲， 人民币国际化的加快推进，对香港不仅仅是机遇，更大程度上是一个不断的挑战。大饼在不断扩大，但是比例是在不断下降的。这是第一个挑战。 香港市场发展面临的第二个挑战来自国内不断深化的金融体制改革。 这一点在香港特别明显，国内最近各项人民币相关改革政策不断推出，而且全面开花，使得我们的研究员甚至有点跟不上这个变化。 所以， 今年很快就有新的政策出来，而且不断有新的政策出来，因而每一项政策都会对具体的业务产生很大的影响。所以，大家在了解和吸收以及做出策略的过程中显得很是吃力。但是，这也是一个好的现象，这说明我们在国内的金融改革不断提速，因而离岸人民币市场可能真是有越来越大的

12、发展空间。至于上海自贸区和浅海的改革、 义乌系列的改革以及上海自贸区的金融创新政策这些方面， 由于银监会和人行的同志都在这儿， 所以不详细展开了。 对香港离岸人民币市场来说， 自贸区的发展意味着人民币资金在进出中国更加便利，试验区和离岸人民币市场将有机会连成一体，有助于扩大整个离岸市场的体量和规模， 这是一个崭新的变化。 第二， 对香港影响比较大的可能是沪港通，4 月 10 日的时候李总理在博鳌论坛上宣布了沪港通政策，随后有一系列具体的措施出来，最近香港方面也完成了测试工作，总体来说进展比较顺利。沪港通对离岸人民币的影响增加了人民币的使用渠道，在 10 月份之后，应该便于两岸人民币的有序流动，

13、而且对香港人民币整体市场的发展也是一个很好的触动。另外沪港通的意义不仅仅对于香港市场本身， 而是通过香港对世界上其他更多的各类投资者无论是机构投资者， 还是个人投资者敞开了中国资本市场投资的一个窗口。我不敢说是一个大门，而仅仅是一个窗口。但是，它即将对香港人民币的流动性和互联网资金池的积累带来重大的影响。当然，沪港通也存在一定的风险。在整个准备过程中，有一系列技术性的细节需要解决，而且一旦 10 月份放开沪港通之后，这个变化可能会出现一些我们预想不到的情况。尤其如果出现了极端的情况，可能会对香港离岸人民币的流动性带来一定的压力。 下一个就是人民币汇率的变化。 最近有一系列人民币汇率改革的措施在

14、出台，IMI 人民币汇率变化对香港离岸市场最直接的影响就是导致离岸人民币速度有所放慢。从汇率实际的波动幅度看，新兴市场从今年 1 月到 7 月中旬，人民币汇率兑美元贬值的幅度是新兴市场里面贬值幅度第五大的货币，今年上半年以来，整个新兴市场的外资流入，推动这些市场的货币升值幅度比较明显，所以人民币的贬值越发显得逆流而动。 在面临这样机遇和挑战的前提下， 我相信香港离岸人民币市场仍然有很好的发展前景，我们即将为全球人民币结算业务提供清算枢纽和资金供给，而且希望能够构筑自我流转的良性循环，谢谢大家！ 2014 年第 25 期 总第 72 期 RUC 韩国建立人民币兑换中心对人民币和韩元的国际韩国建立

15、人民币兑换中心对人民币和韩元的国际化均有积极意义化均有积极意义 Lim HoyeolLim Hoyeol1 1 编者按： Lim Hoyeol 部长在论坛圆桌研讨 II“人民币离岸市场建设与发展”上表示，人民币计价的韩国外债方面相对美元还是比较低的，7 月两国领导人峰会当中提到，在韩国建立境外人民币兑换中心， 对于人民币国际化和韩元国际化都是非常重要的。 目前中国金融市场的发展和开放，在一定程度上会影响到未来人民币国际化进程。同时，他还对韩国的人民币离岸市场做了很好的分析和展望。 以下是发言实录：以下是发言实录： 非常高兴能够参加此次会议。在此，我只想谈两个观点。第一是人民币国际化的条件，第二

16、是韩国关于人民币国际化的立场。中国经济在进行转型，从贸易盈余、低成本生产到高外汇储备，转型朝着产品结构改善，平衡贸易，以及人民币国际化迈进。如第四张图所示，中国经济规模和贸易规模快速增长，而且中国金融市场也在快速扩大。人民币与美元或者欧元相比是比较稳定的，而且人民币有着巨大的潜力，可以成为一个国际货币。在交易网络方面可以有所建树。尽管如此，中国金融和资本市场的开放程度还是比较低，而且发展水平较低。如第二张图所示，根据韩国智库的数据，中国市场的开放程度只是美国市场开放程度的23%，是韩国市场开放程度 51%。人民币国际化对中国是否能够在改革中成功，以及金融市场未来的开放进程，具有重要作用。 尤其是对于人民币真正成为一个国际化的货币，其兑换性，首先应该通过汇率、利率改革，以及资本市场开放来保证。但是，现在要落实利率自由化以及资本市场的开放是比较困难的。因为它是相互交织的，它与中国国内的金融改革相互交织。如果在上海建设一