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1、企业偿债能力分析“太子奶”财务危机湖南太子奶集团成立于1996年3月，是我国最在的 发酵型乳酸菌奶饮料科、工、贸集团。2008年11月 ，由于“对赌”失败，资金链断裂，被株洲市政府接 管。 “太子奶” 在中国发酵奶行业曾是产量、销量、市场 占有率均居第一，2000年以来，“太子奶”先后投资 数十亿，“跑马圈地”般在北京设立总部，在湖南株 洲、北京密云、湖北黄岗、江苏昆山、四处成都兴 建了5大乳酸菌奶饮料生产基地，共有产线50条。根据2008年德勤会计师事务所出具的尽职调查报告显 示：太子奶总资产为26亿元，债务为25.4亿元，其中包括 花旗、建行、招行等在内的银行债务13.6亿元，经销商约 4
2、亿元，供应商约3亿元，建筑工程款3.7亿元，内部集资 款超过0.9亿元，共有债权人超过7300人。2006年11月，太子奶引进英联、高盛、摩根三大投 行共同注册中国太子奶（开曼）控股有限公司，三大投行 联手注资7300万美元。同时，“太子奶”创始人李途纯与 这三家投行签下“对赌”协议：在收到注资后的三年，如 果太子奶业绩增长超过50%，就可调整（降低）对方股权 ；如果完不成30%的业绩增长，李途纯将失去控股权。2007年下半年，原材料价格持续上涨，据统计， 2007年至2008年一年间，进口奶粉从2.2万元/吨上涨到 5.3万元/吨，再加上受金融危机影响市场需求萎缩，直接 导致“太子奶”成本骤
3、增，供应商催款、经销商催货、员 工催工资的情况，银行也中断了对太子奶的放贷，“太子 奶”陷入困境。国内67家上市房企去年举债5100亿急速扩张2010年03月24日06:01 负债的良性效用之一：获取财务杠杆利益当企业资产报酬率ROA大于债务的税后利率时 ，负债能够增加股东的剩余收益；从而提高企业 的净资产收益率和每股收益 利用债权人的资金发展扩大企业规模负债的良性效用之二：节税负债的利息税前扣除，可以抵减公司所得税 所得税率越高，债务的节税价值就越大负债的良性效用之三： 降低资本成本债权人要求的报酬率低于股东要求的报酬率 在公司资本结构中，适当使用一部分债务，比 单一使用权益资本能够降低公司
4、的加权平均资本 成本负债的良性效用之四： 传递信号负债可以传递公司具有良好发展前景的信号 高负债被认为公司具有良好的发展前景 低负债被认为公司发展前景暗淡负债的良性效用之五：激励作用负债具有激励管理人员努力创造财富的作用 想一想，在什么情况下，负债对管理人员的 激励最为强烈？负债的良性效用之六：维持控股权债权人不具有公司的控制管理权 使用权益资本筹资可能会稀释股权使用债务资本的最大 弊端：破产！江山如此多娇，引无数英雄竟折腰。毛泽东偿债能力分析的目的有利于投资者进行正确的投资决策 有利于企业经营者进行正确的经营决策 有利于债权者进行正确的借贷决策 有利于正确评价企业的财务状况 偿债能力分析的内
5、容（1）短期偿债能力分析 （2）长期偿债能力分析第一节 短期偿债能力分析一、短期偿债能力的重要性二、短期偿债能力的影响因素 1.企业内部因素 2.企业外部因素三、短期偿债能力的分析指标作用：反映企业对短期性债务的保证程度，比 率越高，偿债能力越强；参考标准值：一般为2 。1.流动比率2.速动比率速动资产=流动资产-存货-预付账款作用：反映企业对短期性债务支付能力的迅速 性；参考标准值：一般为1.0。影响因素：应收账款的流动性。3.保守速动比率作用:企业变现能力最强的流动资产与流动负 债的比值，更好地反映了偿债能力。4.营运资本（Net Working Capital） 营运资本=流动资产-流动
6、负债 作用：（）营运资金过大,变现能力强的,说 明资产利用率不高;营运资金过大,反之变现能 力差的,说明流动资产问题多潜在的偿债压力大 . （2）营运资金过少,预示固定资产投资依赖短 期借款等流动性融资额的程度高，经营上可能 面临一定的困难。 5.现金比率作用：企业在最坏情况下偿付流动负债的 能力；一个极短的债权人可能对该指标感 兴趣。作用：速动资产预计可供未来营业用之天数， 指标值越高，偿债能力越强。速动资产够用天数思考1、一个企业的流动比率等于0.50意味着什么。如 果这家企业的流动比率为1.50，是不是更好一些？ 如果是15.0呢？流动比率越高越好吗？2、沃尔玛20世纪70年代流动比率曾
7、高达2.4，近年 一路下降，2006年只有0.9左右。这是周转不灵的 危险信号吗？“快快收钱，慢慢付款”强大竞争力3、某公司近几年的流动比率上升得很快。与此同 时，速动比率却下降了。这是怎么回事？公司的流 动性有没有增强？比较的类型比较的类型内部比较内部比较外部比较外部比较评价方法：本期前期 计 划行业平均水平行业先进水平强流动比率和弱速动比率表明存货帐户存在 潜在危机. 表明此行业有相对较高的存货水平.比率比率B B公司公司行业水平行业水平 流动比率2.39 2.15 速动比率 1.00 1.25练习流动比率 - 趋势分析比较流动比率趋势分析 四、现金流量分析1.现金资产清点变卖基础2.持续
8、经营基础3.现金流量经营过程中的营业收支引起的现金流与非经营收 支引起的现金流。收付实现制五、影响变现能力的其他因素1.能增加变现能力的因素可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产偿债能力的声誉 2.能减弱变现能力的因素未做记录的或有负债担保责任引起的负债第二节 长期偿债能力分析偿还本金利息利润长期借款 长期债券 长期应付款一、长期偿债能力的影响因素 1.企业资本结构：资本结构影响企业的财务风险 ，进而影响企业的偿债能力。权益资本是承 担长期债务的基础。 2.长期资产的规模与结构 3.企业的盈利能力：企业能否有充足的现金流入 偿还长期负债，在很大程度上取决于企业的 获利能力。一般来说，企业的
9、获利能力越强 ，长期偿债能力越强；反之，则越弱。 二、长期偿债能力的指标 1.资产规模对长期偿债能力的影响分析 2.盈利能力对长期偿债能力的影响分析 3.现金流量对长期债务能力的影响分析 1.资产规模资产负债率 净资产负债率（产权比率） 有形净值债务率资产负债率表明公司债务融资占总资产的百分比 债权人:资产负债率越小越好； 股东：资产负债率越大越好，前提：资本利润 率借款利息率； 经营者：资产负债率越高，节税收益越大，但 可能贷不到款。要求保持恰当的资本结构。负债对企业来说一把双刃剑一般认为，资产负债率的适宜水平是40-60% 。对于经营风险比较高的企业，为减少财务风险 应选择比较低的资产负债
10、率；对于经营风险低的 企业，为增加股东收益应选择比较高的资产负债 率。v当总资产利润率债务成本率举债带来了收益，可适当提高资产负债率资本及构成 金额利润率或成本率利润或成本总资产100万 15%15万其中：负债 60万 10%6万产权 40万 22.5%9万v当总资产利润率1，说明经营活动产生的现金足于偿付到 期债务和利息支出。 如果比率1，说明有多余的现金可满足其他需求。 例P80现金债务总额比率该比率越高，说明偿还全部债务的能力越强 。现金净流量全部债务比率该比率越高，说明偿还全部债务的能力越强 。四、长期偿债能力分析的其他影响因素1.长期租赁融资租赁经营租赁 2.担保责任 3.或有项目
11、4.合资经营 第三节 短期偿债能力和长期偿债能力 的关系一、短期偿债能力和长期偿债能力的区别二、短期偿债能力和长期偿债能力的联系经济学界认为：短期债务代理成本比长期债务更低。 1.缩短债务期限能抑制投资不足问题。Myers(1977)指出 若债权人享有投资项目的大部分收益，而股东不能获得最 低回报，则即使该项目的净现值为正，股东也会拒绝，这 就是投资不足问题。企业未来的投资机会可被看成增长期 权，越是高成长性企业，股东和债权人在执行期权时引发 的投资不足问题越严重。这可靠缩短债务期限来解决。因 为若债务期限在增长期权到期前结束，则原有债权人无法 分享新项目的收益，股东的投资动机就不受影响，所以
12、拥 有较多成长机会的企业应更多的使用短期债务来控制投资 不足问题。 2.缩短债务期限能抑制资产替代问题。Jensen和Meckling （1976）指出，在债权人的固定求偿机制和股东有限责任 机制作用下，股东往往偏好投资于高风险高收益的项目而 放弃低风险低收益的项目，这就是资产替代行为。Barnea、Haugen和Senbet（1980）指出，在信息不对称情 况下，关于公司质量的信息在债务到期前披露，将减少财 务从股东向债权人转移，即缩短债务期限可降低代理成本 。由于短期债务的价值对企业资产风险变动较不敏感，且 需定期还本付息，这将迫使股东放弃高风险的投资项目， 即缩短债务期限能控制资产替代行
13、为。 3.缩短债务期限能抑制过度投资问题。Jensen（1986）指 出，自由现金流较多时，经理为寻求与投资规模相关的个 人私利，会偏离股东利闪最大化的目标，将资金投资于非 盈利项目，这就是过度投资。练习结合P92-94各报表，计算该公司的下列各指标，并 分析该公司的短期偿债能力及长期偿债能力。 短期偿债能力指标 ： 1.流动比率 2.速动比率 3.现金比率 4.营运资金长期偿债能力指标： 1.资产负债率 2.产权比率 3.有形净值债务比率 4.利息保障倍数 5.到期债务本息偿付比率 6.强制性现金支付比率 7.现金债务总额比率 8.现金净流量全部债务比率指标期初期末 流动比率103.11%117.42% 速动比率84.51%90.94% 现金比率11.75%17.29% 营运资金64 195386 700 资产负债率79.25%77.19% 产权比率382.12%338.47% 有形净值债务比率413.50%359.76% 利息保障倍数136.95%368.38% 到期债务本息偿付比率11.26%11.83% 强制性现金支付比率57.89%64.24% 现金净流量全部债务比率5.34% 现金债务总额比率9.95%
