2007年造纸行业分析报告

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1、推进办内部共享资料请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究行业研究 2007 年 10 月 82007 年 10 月 8 日日造纸印刷 造纸印刷 王鹏王鹏 0755-82026733 冷星星冷星星 0755-82026747 行业基本资料行业基本资料 上市公司家数 27 总市值(亿元) 1589 占 A 股比例（%） 0.65 平 均 市 盈 率（倍） 48.37 行业表现行业表现 （ %1M 3M 6M 行 业5.37 35.28 72.79 上 证4.51 31.27 80.43 相关报告相关报告 2007 年中期策略报告资源与规模决定核心竞争力 6/28/2007 华泰股份高端印刷

2、纸龙头 全面启动 力争上游强烈推荐 9/17/2007 造纸行业月报（2007.9）造纸行业月报（2007.9） 看好看好原材料及产品价格继续上涨原材料及产品价格继续上涨 本期是继今年 8 月份开始推出的造纸行业月报的第二期， 9 月份价格涨势依旧，尤其是铜版纸涨势很猛，低档文化纸的上涨效应已经开始扩散，我们重点推荐晨鸣纸业、华泰股份、银鸽投资。 投资要点：投资要点： ? 2007 年 9 月份，造纸行业原材料价格继续上升。原木进口量有减价 格略升； 针叶浆价格每吨较上月上涨 20.07 美元， 阔叶浆价格持稳； 欧美日废纸需求强劲，价格上涨，其中美废 11 号、8 号每吨分别较 上月上涨 9

3、0 元和 70 元，欧废 A2 上涨达 70 元。 ? 国内纸品市场整体上仍然供略大于求，但在原材料价格上涨等原因 的推动下，产品价格也是稳中有升。9 月份以来，进口新闻纸价格 每吨下滑 50 元， 国内新闻纸价格仍然稳定； 文化纸市场明显供不应 求，产品价格继续提升 100 元/吨；铜版纸市场需求劲升，价格开始 上涨，9 月每吨提价达 300-500 元，晨鸣纸业是最大的受益者；箱 纸板市场供不应求，价格年内看涨；白纸板市场供略大于求，产品 价格浮动不大。 ? 预计随着未来行业整合的加速， 国内造纸行业将从目前的 3000 多家 企业大幅减少，行业集中度提高、淘汰落后产能的过程将带来造纸 行

4、业毛利率的提升、行业龙头市场占有率提高，对造纸行业构成较 大利好！给予整个行业“看好”的评级。 ? 重点推荐：华泰股份、晨鸣纸业。 风险提示：风险提示： 淘汰落后产能、关停小造纸的进程直接影响行业供求关系，造成行 业的毛利率波动。原材料价格波动也直接影响行业的成本。 主要公司估值及投资评级主要公司估值及投资评级: 公司名称2006EPS2007EPS 2008EPS 投资评级 华泰股份0.831.321.66 强烈推荐 晨鸣纸业0.440.580.73 强烈推荐 太阳纸业1.060.951.31 推荐 博汇纸业0.520.550.85 推荐 银鸽投资0.550.831.09 推荐 资料来源：中

5、投证券研究所 第 1 页，共 10 页推进办2 0 0 7 . 10 . 19行业研究行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/112/111、 原材料的进出口及价格情况原材料的进出口及价格情况 1.1. 木材进口量有减价略升 1.1. 木材进口量有减价略升 图表 3：木材进口量及价格走势（2006 年 7 月-2007 年 8 月） 04080120160200240280320100110120130140150当月数量(万立方米)均价(美元/立方米)当月数量(万立方米)264251246273304288均价(美元/立方米)115.47116.23118.92122.22140.65

6、141.252006年 07月2006年 08月2006年 10月2006年 12月2007年 07月2007年8月资料来源：Wind 资讯 木材在一定程度上也是稀缺资源。近年来，我国木材需求越来越强劲，木 材进口量逐年增加。 2006 年以来， 我国进口原木的价格持续上涨。 07 年 8 月， 进口木材量达到 288 亿立方米，均价达到 141.25 美元，价格同比增长 0.4。 预计未来 4 个月原木进口量及价格将继续小幅上涨。 1.2. 针叶浆价格上涨 阔叶浆价格持稳 1.2. 针叶浆价格上涨 阔叶浆价格持稳 图表 4：美欧市场针叶浆与阔叶浆价格指数（2007 年 1-9 月） 5005

7、506006507007508008502007-01-30 2007-02-13 2007-02-27 2007-03-13 2007-03-27 2007-04-10 2007-04-24 2007-05-08 2007-05-22 2007-06-05 2007-06-19 2007-07-03 2007-07-17 2007-07-31 2007-08-14 2007-08-28 2007-09-11针叶浆美国市场价（美元/吨）针叶浆欧洲市场价（欧元/吨）4505005506006507007502007-01-30 2007-02-13 2007-02-27 2007-03-13 2

8、007-03-27 2007-04-10 2007-04-24 2007-05-08 2007-05-22 2007-06-05 2007-06-19 2007-07-03 2007-07-17 2007-07-31 2007-08-14 2007-08-28 2007-09-11阔叶浆美国市场价（美元/吨）阔叶浆欧洲市场价（欧元/吨）资料来源：Wind 资讯 第 2 页，共 10 页行业研究行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/113/11由于需求持续强劲及供应紧张，美国针叶浆厂家在 9 月份进行了提价。而 阔叶浆价格基本稳固。到 07 年 9 月底，针叶浆美国市场报价达到 820.

9、07 美元 /吨，较上月末每吨上涨 20.07 美元，涨幅接近 2.5；欧洲市场报价 583.72 欧元/吨，较上月末每吨下降 4.28 欧元。阔叶浆美国市场报价 720 美元/吨， 较上月末每吨上涨 4 美元；欧洲市场报价 512.49 欧元/吨，较上月末下跌 7.51 欧元。 1.3. 欧美日废纸需求强劲 价格上涨 1.3. 欧美日废纸需求强劲 价格上涨 图表 5：美废价格走势（2007 年 1-9 月） 12001300140015001600170018001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨11#8#资料来源：中国纸网 图表 6：欧废价格走势（2007 年 1-9 月） 80090

10、0100011001200130014001月2月3月4月5月6月7月8月9月元/吨8号ONPA2A5资料来源：中国纸网 2007 年 9 月份以来，美废主要品种均有较大幅度上涨，其中，美废 11 号 和 8 号价格达到 1600 元/吨和 1500 元/吨， 每吨较上月分别上涨 90 元和 70 元。 欧废主要品种亦有不同幅度的上涨，其中 A5 上涨幅度最大，价格达到 1440 元 /吨；A2 较上月上涨 70 元/吨，价格达到 1330 元/吨；8 号 ONP 价格与上月持 平。日废国内主要需求品种为 11 号、3 号和 8 号，由于国内对日废的需求越来第 3 页，共 10 页行业研究行业

11、研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/114/11越旺盛加上 8 月初以来日元兑美元升值较大，日废价格 8 月份上涨幅度较大， 9 月价格基本与 8 月份持平， 目前 11 号、 3 号和 8 号的价格分别为 1440 元/吨、 1390 元/吨和 1450 元/吨。 2、 主要纸产品价格走势及市场情况主要纸产品价格走势及市场情况 2.1. 新闻纸进口价格下滑 国产价格持平 2.1. 新闻纸进口价格下滑 国产价格持平 图表 7：新闻纸价格走势（2007 年 1-9 月） 420043004400450046004700480049001月2月3月4月5月6月7月8月9月元/吨进口国产资料来

12、源：中国纸网 2007 年 9 月份以来，国内新闻纸较上月没有太大变化，均价维持在 4700 元/吨的水平。而进口新闻纸价格下滑到 4800 元/吨，每吨下跌 50 元。预计未 来几个月新闻纸市场供过于求的局面不会改变，成本推动价格上涨可能较为吃 力。 2.2. 文化纸供不应求 市价继续提升 2.2. 文化纸供不应求 市价继续提升 图表 8：文化纸价格走势（2007 年 1-9 月） 4400460048005000520054005600580060006200640066001月2月3月4月5月6月7月8月9月元/吨国产书刊纸国产双胶纸资料来源：中国纸网 第 4 页，共 10 页行业研究行

13、业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/115/11十几年来国内文化纸价格都未有太大变化，今年国家加大节能减排的力 度，关闭部分草浆生产线，对于排污达标的文化纸生产商来说确是大好时机。 目前国内文化纸市场出现了明显的供不应求之势，许多大生产商销售合同改为 一月一签，价格随行就市，签量不签价。预计未来几个月市场供应情况将继续 紧张，产品价格还会继续上涨。 根据我们的了解，有些大的文化纸生产企业出厂价格已提到 6000 元/吨， 甚至一些合同价格已签到 6150 元/吨。 2.3. 铜版纸需求劲升 价格开始上涨 2.3. 铜版纸需求劲升 价格开始上涨 图表 9：铜版纸价格走势（2007 年 1

14、-9 月） 6000650070007500800085009000950010000105001月2月3月4月5月6月7月8月9月元/吨进口国产资料来源：中国纸网 由于近年来产能大幅扩大，2005 年以来国内铜版纸已经出现了明显的供 过于求的格局。2007 年上半年美国商务部初裁宣布将对来自中国的铜版纸征 收临时反补贴税，但由于我国出口较少，其实对国内总体影响并不大，这方面 压力市场现已基本消化。由于下半年国庆、元旦、春节，是铜版纸传统的销售 旺季，而且明年的奥运对铜版纸的需求也将劲升，加上今年国内无太多的铜版 纸生产线投产，我们预测未来几个月铜版纸过剩供应量将减少，但供过于求的 市场状况仍

15、将延续。 铜版纸价格方面，其实 6 月份以后国内一些生产商已在尝试性提价，到 9 月份市场整体提价已非常明显，每吨大幅上涨了 500 元以上，达到 8000 元/ 吨的水平。预计未来几个月铜版纸价格还将继续上涨。 目前，晨鸣纸业是国内 A 股公司中铜版纸产量最大，占收入比例也是最大 的造纸公司，铜版纸价格的大幅上涨将有力地推动公司业绩的提升。 第 5 页，共 10 页行业研究行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/116/112.4. 箱纸板供不应求 价格年内看涨 2.4. 箱纸板供不应求 价格年内看涨 图表 10：箱板纸价格走势（2007 年 1-9 月） 29002950300030

16、5031003150320032501月2月3月4月5月6月7月8月9月元/吨国产资料来源：中国纸网 图表 11：瓦楞纸价格走势（2007 年 1-9 月） 2000210022002300240025002600270028001月2月3月4月5月6月7月8月9月元/吨进口国产资料来源：中国纸网 箱纸板近年来在我国发展迅猛，但仍不能满足日益扩大的需求，06 年以来 箱纸板市场供不应求。尽管 07-08 年新增产能较多，但仍将落后于消费增速， 需求缺口 07 年将扩大为 450 万吨。价格方面，9 月份以来箱板纸较上月没有变 化，瓦楞纸价格下滑到 7 月份同等水平 2250 元/吨左右。但我们仍然认为未来 几个月箱纸板的价格会有上涨，只是幅度可能不会太大。 第 6 页，共 10 页行业研究行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/117/112.5. 白纸板供略大于求 价格浮动不大 2.5. 白纸板供略大于求 价格浮动不大 图表 12：白纸板价