《中材科技002080-增发将增厚业绩20%叶片产业发展提速在即pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中材科技002080-增发将增厚业绩20%叶片产业发展提速在即pdf（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 公司动态2009 年 9 月 16 日 小盘股 研究部 曾令波曾令波 分析员 朱亚锋朱亚锋 分析员 图表 1：历史股价表现和市盈率区间(未考虑增 发实施的影响) 资料来源：
2、彭博资讯、中金公司研究部 图表 2：定向增发增厚效应分析 资料来源：公司资料、中金公司研究部 推荐 中材科技(002080.CH)增发将增厚业绩 20%，叶片产业发展提速在即公司动态：公司动态： 中材科技公告：拟定向增发 5000 万股，增发价 25.08 元/股，其中， 大股东中材股份(1893.HK)以现金 9.32 亿元认购 3714 万股，中国水 利投资及北京华明以中材叶片合计35.29%的股权作价3.22亿元认购 1286 万股，增发股份锁定期均为 3 年。公司募资的现金对价将主要 用于八达岭、酒泉叶片基地的建设。本次增发的实施仍需取得股东 大会、国资委、证监会等监管机构的相关批准审
3、核。 评论：评论： 增发方案具战略意义，公司叶片产业发展提速在即。增发方案具战略意义，公司叶片产业发展提速在即。从财务负担看， 公司 1H09 资产负债率达 57%，且八达岭、酒泉叶片基地等项目均处 于建设期，财务负担较大，从股权结构看，中材叶片已成为公司主 要盈利贡献点，但 54%的持股比例偏低，少数股东进一步追加资金 投入扩产的动力也相对不足，均制约了公司叶片业务发展潜能的实 现。公司本次增发将具战略意义，公司叶片产业发展提速在即：1， 大股东以相当于 16.4 倍 2010 年市盈率(5.4 倍 08 年市净率)现金增资 以获得公司绝对控股权，体现了对公司叶片业务发展的支持和发展 前景的
4、认可； 中水投和北京华明以相当于 5.9 倍市盈率注入中材叶片 35.29%股权(基于我们对中材叶片 09 年净利润的预测)以获得未来退 出渠道(锁定 3 年)除有利于增厚公司业绩外， 也体现了其对中材叶片 股权层面整合完成后公司业绩长期增长的信心；2，增发实施后，公 司面临的财务压力将全面缓解，对中材叶片持股比例也将升至 89.41%，短期扩产加速在即，从资金支持、决策效率等方面也利好 于公司叶片产业的长远发展和战略部署；3，本次增发实施后，公司 业务重心及管理资源等都将进一步向叶片产业倾斜， CNGC及覆膜滤 料等业务中短期内仍将有盈利贡献，但占比将持续下降。 增发方案将增厚增发方案将增厚
5、 2010 年、年、2011 年业绩年业绩 20%左右。左右。基于我们对中材 叶片盈利的预测和大股东现金注入对财务费用的节约，我们初步判 断本次定向增发实施(假设年内完成)将带来 2010 年、2011 年 EPS 分 别 22%和 20%的增厚，和 BPS 分别 75%、64%的增厚。 投资建议：投资建议： 我们暂不调整盈利预测。考虑增发对盈利的增厚效应后，公司目前 股价下对应 0911 年市盈率分别为 47.6x、18.1x 和 12.4x。考虑到叶 片业务已成为公司主要盈利贡献点，且未来两年扩产明确，仍将充 分分享行业高景气度，维持推荐评级。 主要风险因素：主要风险因素： 1，增发方案无
6、法顺利实施；2，叶片扩产进度慢于预期；3，大盘下 跌导致市场估值水平下降。121824303606-1207-0607-1208-0608-1209-06Price20X25X30X35X假设增发年内完成2009E 2010E 2011E前润(百万元)116 188 278 来自叶片公司54%股权贡献84 149 208 来自其他业务贡献32 39 70 收益(元)0.77 1.25 1.86 每股净资产(元)5.15 6.00 7.46 率35.7 22.1 14.9 率5.4 4.6 3.7 增发实施后 润增加额(百万元)- 117 166 来自中材叶片35%股权增厚- 97 136 来自
7、财务费用节约- 20 30 润(百万元)116 305 445 收益(元)0.58 1.52 2.22 增厚幅度增厚幅度-25%22%20%每股净资产(元)9.25 10.47 12.25 增厚幅度增厚幅度80%75%64%率47.6 18.1 12.4 率3.0 2.6 2.3 增发净利-每股每股市盈市净定向 净利-净利每股每股市盈市净中材科技：中材科技：2009 年年 9 月月 16 日日 图表 3：增发方案简介 图表 3：增发方案简介 增发股数5000 万股增发价格25.08 元/股较前收盘价折扣10%合计对价12.54 亿元其中：现金对价-中材股份9.32 亿元中材叶片35.29%股权
8、对价3.22 亿元-中水投23.53%中材叶片股权2.15 亿元-北京华明11.76%中材叶片股权1.07 亿元现金对价投向： 八达岭叶片基地(500套)2.33 亿元酒泉叶片基地(500套)3.30 亿元CNGC技改项目(13万支)1.67 亿元超高压复合气瓶研发基地1.17 亿元流动资金0.85 亿元资料来源：公司资料，中金公司 图表 4：现有股权结构 vs. 本次增发实施前后股权结构 目前目前定向增发后定向增发后中材股份其他流 通股东北京华 明中材股份其他流 通股东北京华 明中国水 利投资 47.67%49.47%2.86%54.32%37.11%4.28%4.29%中材中材 科技科技中
9、国水 利投资中材中材 科技科技 54.12%34.12%11.76%89.41%10.59%非叶片业 务中材叶 片非叶片业 务中材叶 片资料来源：公司资料，中金公司 图表 5：注入资产定价水平 2008A 2009E 2010E 2011E1H09A中材叶片35.3%股权对价(百万元)322 对应市盈率25.8 5.9 3.3 2.4 8.7 现金对价(中材股份)(百万元)932 对应市盈率(增发实施后)40.0 43.3 16.4 11.3 n.m.对应市净率5.4 4.9 4.2 3.4 5.2 资料来源：公司资料，中金公司 图表 6：现金募投项目经济效益预计(公司数据) 百万元八达岭项目
10、酒泉项目CNGC技改项目(28万支)超高压复合气瓶研发基地年收入742.50 687.35 660.35 161.54 利润总额94.67 75.32 95.67 24.53 资料来源：公司资料 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊
11、登、发表或引用。 2 研究部研究部 图表 7：财务分析、盈利预测与估值分析摘要(未考虑增发实施的影响) 中材科技历史股价表现1周1月1季度半年1年2年 0020802005A2006A2007A2008A2009E2010E(%)0%-1%-4%8%53%-3% 销售收入5516238871,0771,6292,383行业板块资本品二级行业建筑产品 销售成本-405-465-665-767-1,170-1,735第一大股东中材股份公司持股比率48% 营业费用-16-22-27-33-50-74总市值(百万元)3,927 流通市值(百万元)2,055 管理费用-82-76-125-151-187
12、-238发行股数(百万股)150股票现价（元）26.18 EBIT475763117207315 EBITDA657694170252384成长性分析2005A2006A2007A2008A2009E2010E 财务费用-4-5-14-30-41-46销售收入29%13%42%21%51%46% 投资收益323222销售毛利25%9%41%40%48%41% 其他损益项000000EBITDA23%17%24%80%48%52% 所得税-1-1-8-14-25-40EBIT23%21%12%85%77%52% 少数股东损益-4-5-7-28-71-92净利润56%20%32%25%23%62%
13、 归属于股东的净利润47577594116188 盈利能力分析2005A2006A2007A2008A2009E2010E 中材科技毛利率26%24%24%28%27%26% 0020802005A2006A2007A2008A2009E2010E营业费用率2.8%3.5%3.0%3.1%3.1%3.1% 现金94 358 311 212 295 304 管理费用率14.9%12.2%14.1%14.0%11.5%10.0% 应收帐款109 122 128 230 256 333 EBITDA利润率11.8%12.2%10.6%15.8%15.5%16.1% 预付帐款26 30 56 139
14、160 214 EBIT利润率8.5%9.1%7.1%10.9%12.7%13.2% 存货109 122 128 230 256 333 净利润率8.6%9.1%8.5%8.7%7.1%7.9% 其他流动资产-0 1 5 - - - 流动资产334 643 726 863 1,064 1,205 偿债能力分析2005A2006A2007A2008A2009E2010E 固定资产221 413 514 718 1,071 1,262 流动比率1.61 2.72 1.40 1.26 1.13 1.11 长期投资23 24 56 22 44 66 速动比率1.08 2.21 1.15 0.93 0.86 0.81 其他长期资产- - 1
