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1、 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2008 年 8 月 6 日 2007A 2008E2009E 2010E 营业收入 872 1204 1601 2131 （+/-） 45.9% 38.1% 33.0% 33.1% 营业利润 138 185 229 273 （+/-） 49.3% 33.5% 23.8% 19.3% 归属于母公司的净利润 126 162 192 229 （+/-） 64.5% 28.1% 19.2% 19.1% 每股收益（元）每股收益（元）0.32 0.410.48 0.58 市盈率（倍） 37 29 25 20 总股本/已流通 A股 （万股） 39877/2450
2、8 流通市值（亿元） 28.11 每股净资产（元） 1.82 资产负债率（%） 44.78 -50%0%50%100%150%Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08文山电力文山电力上证指数上证指数文山电力（600995） ：业绩增长受益于电量、电价齐增 中性（文山电力（600995） ：业绩增长受益于电量、电价齐增 中性（维持维持）当前股价：11.92 元 当前股价：11.92 元 公用事业/电力 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百百万元万元） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 6 6 月月 30 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年）
3、能源与基础设施组 联系人：车玺 组长：张勋 010-66045572 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 2008年1-6月，公司实现营业收入4.38亿元，同比增加22.76 ；实现归属于母公司所有者净利润0.54亿元，同比增长 128.25；摊薄每股收益0.13元。 ? 公司电力业务量快速增长。公司电力业务量快速增长。 2008年1-6月， 公司完成自发电量 2.6亿千瓦时，同比增加21.52；完成供电量13.5亿千瓦时， 同比增长22.34；外购地方小水电同比增长41；外购云南 省网电量同比减少1.57。随着 “工业强州”政策的逐步深 入，文山州用电需求持续增长，公司垄断经
4、营供电业务，其 业务量将保持快速增长。 ? 电价提高使得公司营业收入与供电量同步增长。电价提高使得公司营业收入与供电量同步增长。公司于去年 3月起上调了其电网的6类销售电价，综合电价平均每千瓦时 提高3.16分，平均上调幅度约7%；且于今年1月起上调了占 公司销售电量1/3的高耗能行业的电度电价，每度上调2分， 上调幅度近6%。 销售电价的提高弥补了因外购电量增加、 供 电成本上升对业绩的负面影响，使得公司上半年的营业收入 与销售电量保持相当的涨幅。 ? 电力业务毛利率提高8.63个百分点， 净利润增幅超越收入增 幅4.6倍。电力业务毛利率提高8.63个百分点， 净利润增幅超越收入增 幅4.6
5、倍。公司主营水电和供电，因此没有受到因电煤价格 上涨带来的成本压力，盈利水平相对稳定。今年上半年文山 地区降雨情况良好，公司自发电量和外购地方中小水电站电 量有所增长，而成本较高的外购云南省网电量有所减少，提 高了公司盈利能力，毛利率同比增加了8.63个百分点。在营 业收入增长22.76%的基础上，净利润增长128.25%。 ? 维持“中性”评级。维持“中性”评级。我们预计公司08、09、10年每股收益分 别为0.41元、0.48元和0.58元，以8月5日收盘价11.92元计算， 对应的动态市盈率分别为29倍、25倍和20倍，在行业内处于 较高水平，暂时维持“中性”的投资评级。但是鉴于公司厂
6、网合一的业务性质，以及其电网目前的销售价格低于国网的 销售电价，有进一步提价的空间，建议持续关注。 ? 风险提示风险提示：由于公司未来几年内无新机组投产，随着文山用 电需求的迅猛增长，自发电量远不能满足供电需要。同时， 公司所属电站及当地的其他中小水电站多为径流式电站，不 可调节，发电能力受丰枯季节影响较大。公司只能通过增加 外购省电来补充网内不足，一定程度上增加了供电成本。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专
7、业创造价值图表 文山电力盈利预测（单位：万元） 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 87169 120395 160094 213122 增长率(%) 45.9% 38.1% 33.0% 33.1% 毛利率(%) 31.6% 30.0% 28.0% 26.6% 减：营业成本 59652 84274 115247 156521 主营业务税金及附加 788 1088 1447 1927 减：销售费用 2834 4214 5603 7459 管理费用 7271 8428 9606 12787 财务费用 3093 4214 5603 7459 期间费用率(%) 15.1% 14.
8、0% 13.0% 13.0% 加：投资收益 277 270 270 300 营业利润 13855 18494 22904 27315 加：营业外收入 164 227 301 401 减：营业外支出 300 414 551 733 利润总额 13719 18306 22654 26982 减：所得税 1105 2153 3398 4047 实际所得税率(%) 8.1% 11.8% 15.0% 15.0% 净利润 12614 16153 19256 22935 归属母公司净利润 12614 16153 19256 22935 净利润率(%) 14.5% 13.4% 12.0% 10.8% 少数股东
9、损益 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.41 0.48 0.58 资料来源：公司年报，天相投顾 2 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报
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