风电行业投资价值分析

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1、 1 行业研究行业研究/ /深度研究深度研究 2010 年 6 月 1 日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 新能源 风电行业投资价值分析风电行业投资价值分析 海上风电，谁来分羹？海上风电，谁来分羹？ 行业评级：增持（首次）行业评级：增持（首次） 投资要点：投资要点： 我国我国风电风电装机容量连续四年翻番装机容量连续四年翻番。 照目前的增长速度， 到 2020 年装机容量很有可能突破 1.5 亿千瓦。我们预计， 未来几年，由于基数效应以及上网问题的限制，新增风电 装机容量增速将有所放缓，但仍保持高速增长。 风电整机市场集中度在逐步提高风电整机市场集中度在逐步提高，行业竞争激烈，

2、制行业竞争激烈，制 造商毛利率下降造商毛利率下降。除了通过扩大规模、压缩管理成本、提 高零部件国产化率等方式来降低成本，保证毛利率增长的 同时， 不少风电设备商将目光投向了有高毛利预期的海上 风电市场。 风电场的盈利空间将存在于管理能力提升带来的风电场的盈利空间将存在于管理能力提升带来的年满年满 负荷利用小时数增加和风机价格下降带来的成本下降。负荷利用小时数增加和风机价格下降带来的成本下降。 我 们认为，随着风机供需状况的改善，风电场较强的议价能 力将得以体现，风机的价格将继续下降，风电场的盈利水 平将在未来稳步提高。 海上风场海上风场成本高，成本高，有可能申请到更高的电价有可能申请到更高的电

3、价。相对陆 上风电场，海上风电场面临的主要问题有高成本、复杂的 环境、需要较高的可靠性、海上电力配套措施等。相比陆 上费用，海上风电的地基和维护费用较高。由于海上风场 有可能申请到更高的电价，因此从经济性上看有望获得比 陆上风场更高的收益。 海上风电特许权项目开始招标海上风电特许权项目开始招标。首批具有竞争优势的 公司当属金风科技和华锐风电，有望成为短期收获最大的 内资企业。湘电股份 09 年成功收购荷兰达尔文公司海上 5MW 风机项目，预计也能在首批招标中占有一席之地。 而由于招标主体将完全开放，金风科技亦有可能直接投资 于海上风场。作为最早涉足风电场开发转让模式的国内风 电整机制造商，金风

4、科技有着丰富的经验。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。风电整机制造龙头企业东方电 气、金风科技和湘电股份，其 2010 年 PE 分别为 22、20、 30 倍，建议增持。零部件生产商中中材科技、时代新材有 较明显的竞争优势，可予以关注。 分析师分析师：薛辉蓉：薛辉蓉 执业证书编号：S0600200010060 联系电话：021-63122951 邮箱： 联系人：李雅娜联系人：李雅娜 联系电话：021-63122950 邮箱： 相关研究报告：相关研究报告：无无2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 XXXX 行业 风电行业投资价值分析 目录目录 1. 宏观经济背景宏观经济

5、背景 . 3 3 2. 中国目前风电能源发展情况中国目前风电能源发展情况 . 3 3 2.1. 风电装机容量连续四年翻番 . 3 2.2. 风电设备制造 . 4 2.2.1. 中国风电整机厂商迅速成长 . 4 2.2.2. 行业竞争激烈，制造商毛利率下降 . 4 2.2.3. 部分风机零部件制造存在机会 . 5 2.2.4. 设备国产化率提高，行业面临重新洗牌 . 6 2.3. 风电场开发运营 . 6 2.3.1. 从特许权招标到标杆上网电价 . 7 2.3.2. 风机成本下降 . 7 2.3.3. 陆上风电场的盈利空间 . 8 2.3.4. “上网难”导致部分风电场经营困难 . 8 2.3.

6、5. 风电项目能否顺利获得 CDM 补贴 . 8 2.4. 风电行业的上下游渗透 . 9 2.5. 配额制利好风力发电企业 . 10 3. 迎接海上风电元年迎接海上风电元年 . 1010 3.1. 海上风电渐行渐近 . 10 3.2. 项目特许权招标已经开始向企业发标 . 11 3.3. 海上风电的特点 . 11 3.4. 海上风机大型化，直驱是趋势 . 12 3.5. 海上风电的盈利模式：高电价带来的高回报 . 13 4. 风能发展中主要存在的几大问题风能发展中主要存在的几大问题 . 1414 4.1. 质量隐患 . 14 4.2. 风电并网运行困难 . 14 4.3. 风电设备制造盲目扩张

7、 . 15 4.4. 整个产业链的发展不够均衡 . 15 5. 政策解读与建议政策解读与建议 . . 1616 6. 投资建议投资建议 . 1717 6.1. 风机制造商 . 17 6.2. 风电场运营商 . 17 6.3. 风电接入技术、控制系统、服务领域 . 18 7. 重点公司投资要点重点公司投资要点 . 1818 8. 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 . 2222 9. 风险提示风险提示 . 2222 3 风电行业投资价值分析 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 宏观宏观经济经济背景背景 随着世界各国对能源需求的不断增长和环境保护的日益加强，

8、清洁能源的推广应用已成必然趋势。 中国早将清洁能源摆到了国家能源发展政策中的重要位臵， 国家鼓励在保护生态环境的基础上发展水电、核能、天然气、煤层气、风电、生物质能、太阳能、地热能、海洋能等清洁、低碳能源，提高清洁能源在能源结构中的比例。截至 2009 年底，中国水电装机容量、核电在建规模、太阳能热水器集热面积和光伏发电容量均居世界第一位。风电装机装机容量跃居世界第三。 中国成为新能源和可再生能源增长速度最快的国家。 风能作为一种清洁的可再生能源， 越来越受到世界各国的重视。2009 年全球风力发电新增 31%，共增加 37500 兆瓦新装机容量，全球总装机容量达到 157900 兆瓦的新高峰

9、。风能的持续增长， 主要来源于世界许多国家政府积极的国家能源政策， 以及将可再生能源作为其经济复苏计划有限考虑的一部分。 中国风能储量很大、分布面广，开发利用潜力巨大。随着中国风电装机的国产化和发电的规模化， 风电成本可望再降， 行业盈利能力也将随着技术的逐渐成熟稳步提升。 风电有望成为越来越多投资者的逐金之地。风电场建设、并网发电、风电设备制造等领域成为投资热点，市场前景看好。 2. 中国目前风电能源发展情况中国目前风电能源发展情况 2.1.2.1. 风电风电装机容量装机容量连续四连续四年年翻番翻番 20052009 年，我国风电装机容量以年均 100%的速度增长。截至 2009 年底，我国

10、风电并网总容量达 1613 万千瓦，同比增长 92.26%。其中，2009 年，风电电量为 269 亿千瓦时，同比增长 105.86%，占总电量的 0.75%。 图图 1：中国上网装机容量构成中国上网装机容量构成 (兆瓦兆瓦) 资料来源：中电联 4 风电行业投资价值分析 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 据专家预测，照目前我国风电装机的增长速度，到 2020 年装机容量很有可能突破 1.5 亿千瓦，甚至还可能接近 2 亿千瓦。但国家电网能源研究院院长张运洲表示，到 2020 年，我国风电实现约 1 亿千瓦的开发规模将相对合理。我们预计，未来几年，只要政府出台积极的新能源发展规划

11、并高度重视目前新能源发电在整个电力系统中占比较低的情况， 我国的新增风电装机容量就将继续保持高速增长。 当然， 由于基数效应以及上网问题的限制，增速将有所放缓。 2.2.2.2. 风电设备制造风电设备制造 2.2.1. 中国风电整机厂商迅速成长中国风电整机厂商迅速成长 2006 年的可再生能源法及相关政策，特别是全网分摊政策，使风电装机连年翻番，并培育了自主设备制造产业。经过近几年我国风电行业的飞速发展， 我国的风电整机厂商市场份额迅速扩大。2009 年全球十大风机厂商中，华锐风电、金风科技和东方汽轮机有限公司名列其中，华锐跻身前三。2009 年华锐新增装机 349.5 万千瓦，金风新增装机 272.2 万千瓦，东汽新增装机 203.5 万千瓦，三家企业合计 825.2 万千瓦，占全国新增市场的 59.7%，继续保持市场“三甲”的位臵。 排在第四位以后的企业新增装机容量最高不到 80 万千瓦，与前三家企业差距较大。市场