证券晨会纪要(2012-03-28)

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 晨会纪要晨会纪要 2012 年第年第 50 期期 投资要点：投资要点： 宏观策略宏观策略 1-2 月工业企业收入及利润增速快速下滑，预计二季度面临企稳回升 美国消费者信心指数和房价指数下降 经济下行风险超过通胀上行风险 行业公司行业公司 国务院廉政会议禁止公款购买高档酒导致白酒板块大跌点评 五粮液（000858）2011 年年报点评 东材科技（601208）2011 年年报点评 黄河旋风（600172）2011 年年报年报 报告回顾报告回顾 国海研究所 联系人：吴琼 0755-83704748 2012 年年 3 月月 28 日日 晨会纪要晨会纪

2、要 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 宏观策略宏观策略 1.1 国内要闻点评国内要闻点评 1-2 月工业企业收入及利润增速快速下滑，预计二季度面临企稳回升月工业企业收入及利润增速快速下滑，预计二季度面临企稳回升 事件：事件：国家统计局 27 日公布数据显示，今年 1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润 6060 亿元，同比下降 5.2%（2011 年 11 月当季同比增速为 16.46%） 。其中，国企利润同比下降 19.7%。1-2 月份，全国规模以上工 业企业主营业务收入同比增速 13.4%（2011 年 11 月当季同比增速为 24.31%） 。从已公布的行业看，

3、钢铁、化 工、通信、计算机等利润增速下滑较多。 点评点评： 由于经济增速下滑以及物价回落， 1-2月全国规模以上工业企业收入及利润增速出现回落基本在预期之中， 我们认为由于外围经济好转以及国内新开工逐渐启动，需求面亦面临企稳，同时工业企业出厂价格面临企稳，目 前 PPI 环比已企稳回升，同比将于二季度回升，预计工业企业收入及利润增速快速下滑阶段将逐渐结束，预计 于二季度逐渐企稳回升。 1.2 国际要闻点评国际要闻点评 美国美国消费者信心指数和房价指数下降消费者信心指数和房价指数下降 一、美国经济咨商局的报告显示，2 月份美国消费者信心指数为 71.6，3 月份美国消费者信心指数为 70.2。尽

4、管 消费者信心指数有所回落， 但仍高于市场预期， 并且仍处于近一年高位。 消费者信心指数之所以能够维持在高位， 主要是得益于改善的就业市场的支撑，小幅回落主要是受季节性因素的影响。应该说消费需求仍然乐观。 二、 标准普尔公司发布房价指数， 显示大城市房价综合指数的环比跌幅为 0.8%， 为 2003 年初以来的最低水平。 这和此前的观察一致，房屋积压导致供给过剩，房地产价格仍处于历史地位，房地产市场依旧低迷，未来房地产 市场能否走出低谷，仍取决于房地产需求改善。 1.3 策略观点策略观点 经济下行风险超过通胀上行风险经济下行风险超过通胀上行风险 近期油价大幅上调和农产品价格的反弹使得市场对于二

5、季度的通胀反弹构成担忧。但是实际上从 PMI 数据的下 滑以及中观需求的低迷态势来看， 产能过剩背景下的需求疲弱才是当前宏观经济的主基调。 由于需求制约下的通 胀反弹空间较小，因此难以成为影响二季度的重要宏观因素。相反，需求下行和通胀上行的格局对于企业盈利的 压制仍然存在，使得企业成本难以向下继续传导，从而导致企业盈利仍然存在超预期下行的可能。 短期继续维持相对谨慎的看法，下游消费行业和低估值的金融、房地产、采掘行业超额收益还会延续。目前仍然 建议超配银行、房地产、煤炭、医药、食品饮料、纺织服装等行业上市公司。我们对于食品饮料中的白酒行业前 景与刘金沪分析师的看法一致，对于一线白酒并不悲观。

6、证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 2、行业公司、行业公司 1.1 国务院廉政会议禁止公款购买高档酒导致白酒板块大跌点评国务院廉政会议禁止公款购买高档酒导致白酒板块大跌点评 事件：事件：3 月 26 日，国务院召开第五次廉政工作会议，温家宝讲话，要推进行政经费使用管理改革。严格控制“三 公”经费，今年继续实行零增长。禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。加强车辆编制管理，清理和规范越野车 购臵和使用。各单位公务接待费用、公务车购臵和运行费用、出国出境经费要详细公开。严格控制行政机关、国 有企业事业单位修建装修办公楼等楼堂馆所。 禁止超标准使用和豪华装修办公室， 禁止使用公款和利用机关影

7、响 购臵、搜罗奇花异石和高档艺术品装饰办公区域。严格控制和规范庆典、研讨会、论坛等活动，国有及国有控股 企业、国有金融机构不得赞助与企业经营无关的上述活动。27 日，白酒板块集体下跌，茅五泸洋四大一线白酒 跌幅均在 5%以上。 点评：点评： 此次讲话内容对以中高档产品为主的白酒类的上市公司有负面影响， 因为目前大多数高端酒是由党政军及 国有企业等公款客户消费，但有可能会通过科目间的账务处理、转嫁到商务客户等手段进行变相消费，效果有待 于观察。对于估值合理的一线白酒，我们整体并不过分悲观。但整体上公款消费面临着较大的政治压力，近年来 增长快速的二三线白酒公司如估值过高则存在风险。 1.2 五粮液

8、五粮液（000858）2011 年年报年年报点评点评 3 月 28 日， 五粮液公布 2011 年报， 全年销售五粮液系列酒比上年同期增长 26.84%； 实现营业总收入 203.51 亿 元， 同比增长 30.95%； 实现归属于母公司的净利润 61.57 亿元， 比上年同期增长 40.09%； 每股收益 1.622 元， 符合市场预期，分配预案为每 10 股分红 5 元。公司计划 2012 年力争实现收入、销量不低于 20%的增长。 高价位酒 141 亿元， 毛利率 84.6%， 同比降低 1.63%； 中低价位酒销售 43.8 亿元， 毛利率 29%， 大幅降低 7%； 高、中低价位酒收

9、入分别同比增长 29%和 38%，反映了中低价位酒成为销量增长的主力，但毛利率下滑也显示 了竞争的残酷。 公司是我国浓香型白酒的杰出代表，历史悠久，拥有久远及明代的古窖池群和 45 万吨产能，品牌力强大，产品 线齐全，覆盖所有价位的消费群体，具有打造高端品牌的所有核心竞争力要素。中国第一商务用酒定位，受削减 政府开支潜在影响小。 此外， 从总市值的角度看公司相对于茅台和洋河有优势。 2011-13 年 EPS 分别为 1.62 元、 2.27 元、3.00 元，动态 PE 为 22、16、12 倍，估值优势非常明显，维持买入评级并继续作为白酒板块的投资首 选。 1.3 东材科技（东材科技（60

10、1208）2011 年年年报点评年报点评 东材科技（601208）发布年报，2011 年实现营业收入 12.60 亿元，同比增长 23.7%；归属于上市公司股东的净 利润 2.20 亿元， 同比增长 20.8%； 每股收益 0.71 元。 2011 年四季度实现营业收入 2.71 亿元， 同比下滑 12.5%， 环比下滑 15.1%；归属于上市公司股东的净利润 3684.5 万元，同比下滑 45.9%，环比下滑 26.8%；每股收益 0.11 元。 2011 年利润分配预案为每十股送十股派 5 元（含税） ，此分配方案还需股东大会审议。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 一、聚酯

11、薄膜业务受累行业景气度下行一、聚酯薄膜业务受累行业景气度下行 2011 年公司共销售 2.86 万吨聚酯薄膜，实现营业收入 6.21 亿元，营业毛利润 2.16 亿元，占比分别为 49.3%和 58.0%，是公司营业收入和毛利润的主要来源。下半年受聚酯薄膜行业景气度下行影响，供需状况发生了变化， 订单吃紧，竞争加剧，产品出现量价齐跌，特别是空调压缩机用低萃取聚酯薄膜和太阳能背板聚酯薄膜等高端产 品需求下滑，公司相应增加了低毛利聚酯薄膜产品的销售，致使聚酯薄膜毛利率由上半年的 40.47%下滑至下半 年的 27.98%，全年毛利率仅为 34.79%。公司目前产能为 1.6 万吨，委托加工产能 1

12、 万吨，2.1 万吨聚酯薄膜项 目预计 2013 年中期投产，届时产能将在现在的基础上增加 80%，产能释放为公司业绩的增长提供保障。 二、电容器聚丙烯薄膜盈利能力强二、电容器聚丙烯薄膜盈利能力强 公司生产的聚丙烯薄膜以电力电容器用粗化膜为主，国内仅有公司、佛塑、江门润田和南洋科技能生产粗化膜， 公司现有产能为 4800 吨，据国内企业的首位，市场占有率为 40%以上。公司生产的粗化膜产品达到国际先进水 平，目前是瑞士 ABB 公司在中国指定的唯一合作供应商。 2011 年公司共销售 5,367 吨， 实现营业收入 2.05 亿元， 营业毛利润 6925.55 万元， 占比分别为 16.3%和

13、 18.6%， 毛利率 33.80%。2008 年以来公司的聚丙烯聚酯薄膜产品价格稳定，毛利率逐年提升，是盈利能力较强的产品 之一。 公司的 3,500吨募投项目预计 2013 年中期投产， 超募的2,000吨超薄聚丙烯薄膜项目预计 2014年投产， 聚丙烯薄膜新增产能 2013 年下半年开始贡献业绩。 三、传统绝缘材料稳定增长三、传统绝缘材料稳定增长 传统绝缘材料包括电工柔软复合绝缘材料、电工层（模）压制品、无卤阻燃片材、电工绝缘油漆及树脂和电工塑 料等产品，主要应用于发电设备、电机、变压器和电缆等领域。2011 年传统绝缘材料实现营业收入 3.85 亿元， 营业毛利润 8032.52 万元

14、， 占比分别为 30.5%和 21.6%， 毛利率 20.88%， 是公司营业收入和毛利润的稳定来源。 3500 吨/年柔软复合绝缘材料、 7000 吨/年绝缘层压制品等、 4000 吨/年无卤阻燃片材等项目已于 2012 年 1 月投 产，这三个项目的产能释放是公司 2012 年业绩的主要增长点。 聚丙烯薄膜、电工柔软复合绝缘材料和电工层（模）压制品等产品与国家电力（电网）建设密切相关，将受益于 国家电力（电网）投资加速。大尺寸绝缘结构件、无卤阻燃聚酯和苯并噁嗪等产品面临巨大市场空间，未来放量 将保障公司净利润持续大幅增长。我们下调公司 2012 年-2014 年的 EPS 分别为 0.77

15、、1.17 元和 1.29 元，目前 股价对应于公司未来三年内 PE 分别为 29、19 和 17 倍左右，下调公司评级为“增持” 。 1.3 黄河旋风黄河旋风（600172）2011 年年年报点评年报点评 黄河旋风发布年报，2011 年实现营业收入 10.19 亿，同比增加 24.02%；净利润 1.31 亿，同比增加 106.85%； 基本每股收益 0.438 元，同比分别增加 85.59% ，2011 年公司增发摊薄了每股收益。公司 2011 年业绩符合市 场预期，并公布分红预案：10 转 7 股派 0.5 元。 2011 年公司毛利率为 31.11%，同比增加 1.46 个百分点；期间

16、费用率为 19.2%，同比减少 1.9 百分点；净利率 随着毛利率提升和期间费用率的下降有较大提升，同比增加 5.14 个百分点，达到 12.84%， 2011 年公司利润增长的主要原因是：受益于超硬材料行业的增长，金刚石单晶颗粒销售增长达 19.05%，利润率 保持稳定，微增 0.44 个百分点；再融资项目 PCD 聚晶复合片和预合金属粉随着部分设备投产，销售收入分别同 比增长 96.46%和 63.11%，同时由于成材率的提高，聚晶复合片和预合金属粉的毛利率分别提升 11.71 和 6.02证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 个百分点，分别达到 35.94%和 31.22%。 预计公司 12-13 年 EPS 为 0.75 元和 1.28 元，对应 PE 为 20 倍和 12 倍，给予“增持”评级。 公司未来主要看点在于：金刚石单晶颗粒价格触底回升；预合金属粉共享金刚