第四部分创业投资

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1、技术经济学科技术经济学科第四部分第四部分 创业投资创业投资 技术经济学科 核心内容 创业投资的涵义 创业投资的基本特征与类型 创业投资的三大参与主体及其运作模式 创业投资运作的四个基本阶段 融资 选项-商业计划书 培育 退出 视频案例：我国风险投资报道 技术经济学科 创业投资涵义 创业（风险）投资（Venture Capital）是 指对不能（或不易）从公开资本市场筹得 资本的、以高科技和新知识为基础的、生 产经营技术密集型创新产品或服务的、蕴 藏较大失败风险但又极具发展潜力的高新 技术开发方案的一种权益投资。 全美风险投资协会（NVCA）定义，指由职 业金融家投入到新兴的、发展迅速的、有 巨

2、大市场和竞争潜力的企业或项目中的一 种权益投资。 技术经济学科 创业投资涵义 有学者定义：创业投资是向创业项目或创 业企业提供资本支持，并通过资本经营服 务，培育和辅导创业企业创业，在完成创 业过程后即退出投资，以获得资本增值的 一种投资方式。 国家发改委定义：创业投资，系指向创业 企业进行股权投资，以期所投资创业企业 发育成熟或相对成熟后，通过股权转让获 得资本增值收益的投资方式。 技术经济学科 创业投资特征 高风险性 创业投资的对象主要是刚刚起步或还没有 起步的中小型高新技术企业，企业规模小, 没有固定资产或资金作为抵押或担保。由 于投资目标常常是“ 种子”技术或是一种 构想创意，而它们处

3、于起步设计阶段，尚 未经过市场检验，能否转化为现实生产力 ，有许多不确定因素。因此，高风险性是 创业投资的本质特征。 技术经济学科 创业投资特征 高收益性 创业投资是一种前瞻性投资战略，预 期企业的高成长、高增值是其投资的 内在动因。一旦投资成功,将会带来十 倍甚至百倍的投资回报。高风险、高 收益在创业投资过程中充分体现出来 。 技术经济学科 创业投资特征 低流动性 创业资本在高新技术企业创立初期就投入 ,当企业发展成熟后，才可以通过资本市场 将股权变现，获取回报，继而进行新一轮 的投资运作。因此投资期较长，通常为4 8年。另外，在创业资本最后退出时，若出 口不畅，撤资将十分困难，导致创业投资

4、 流动性降低。 技术经济学科 创业投资特征 投资项目的特征 创业投资的项目选择比一般投资项目更重 视项目的发展前景和管理者的素质 创业投资常常与高新技术创新联系起来， 但是创业投资并不必然投资于高科技企业 ，更不直接以高新技术的研究开发或高技 术创新作为投资目的，创业投资看中的不 仅仅是创新，更重要的是创新所能创造的 一个潜在市场和进入该市场的进入壁垒。 技术经济学科 创业投资特征 经营中的特征 大部分创业投资公司为了减少风险，不谋求在企 业的控股地位，只有在投资公司谋求控制被投资 公司的经营方向时才会刻意追求成为最大股东； 投资公司管理人员一般也不参与被投资企业的日 常管理，主要依赖于在投资

5、前用一套详细的项目 可行性审查程序，评估投资成功的可能性。 分红不是创业投资家经营运作追求的目标，创业 投资公司的唯一目的就是希望通过被投资企业的 快速发展，来带动它的投资增值,并在恰当的时候 套现退出。 技术经济学科 创业投资的类型 天使投资和种子基金（550万美元） 天使投资（Angel Capital）或种子基金（Seed Capital）主 要是为那些处于产品开发阶段的企业提供小笔融资。由于这 类企业甚至在很长一段时期内（一年以上）都难以提供具有 商业前景的产品，所以投资风险极大。对资金具有强烈需求 的往往是一些高科技公司，如生物技术公司。它们在产品明 确成型和得到市场认可前的数年里，

6、便需要定期注入资金， 以支持其研究和开发（R&D）。 尽管这类投资的回报可能很高，但绝大多数商业风险投资公 司都避而远之，原因有三：对投资项目的评估需要相当的专 业化知识；由于产品市场前景的不确定性，导致这类投资风 险太大；风险投资公司进一步获得投资人的资本承诺困难较 大。 技术经济学科 创业投资的类型 导入资本（start-up funds）（50500 万美元） 有了较明确的市场前景后，由于资金短缺，企 业便可寻求“导入资本”，以支持企业的产品 中试和市场试销。但是由于技术风险和市场风 险的存在，企业要想激发风险投资家的投资热 情，除了本身达到一定的规模外，对导入资本 的需求也应该达到相应

7、的额度。 技术经济学科 创业投资的类型 发展资本（development capital） 这种形式的投资在欧洲已成为风险投资业的主要部分。以 英国为例，目前“发展资本“已占到风险投资总额的30%。这 类资本的一个重要作用就在于协助那些私人企业突破杠杆 比率和再投资利润的限制，巩固这些企业在行业中的地位 ，为它们进一步在公开资本市场获得权益融资打下基础。 尽管该阶段的风险投资的回报并不太高，但对于风险投资 家而言，却具有很大的吸引力，原因就在于所投资的风险 企业已经进入成熟期，包括市场风险、技术风险和管理风 险在内的各种风险已经大大降低，企业能够提供一个相对 稳定和可预见性的现金流，而且，企业

8、管理层也具备良好 的业绩记录，可以减少风险投资家对风险企业的介入所带 来的成本。 技术经济学科 创业投资的类型 风险并购资本（venture M&A capital） 一般适用于较为成熟的、规模较大和具有巨大市场潜力的 企业。与一般杠杆并购的区别就在于，风险并购的资金不 是来源于银行贷款或发行垃圾债券，而是来源于风险投资 基金，即收购方通过融入风险资本，来购并目标公司的产 权。以管理层购并（MBO/MBI）为例，由于风险资本的介入 ，购并所产生的营运协力效果（指购并后反映在营运现金 流量上的效果）也就更加明显。目前，MBO和MBI所涉及的 风险资本数额越来越大，在英国，已占到风险投资总量的 2

9、/3，但交易数量却少得多，原因就在于MBO/MBI的交易规 模比其他类型的风险投资要大得多。 技术经济学科 创业投资资金的来源 1独立的私人投资基金 它是风险资金的主要来源之一。这些基金主要来源于退 休金、团体、保险公司、捐赠等等，它参与风险企业发 展的各个阶段。 2金融和产业集团的附属机构 这些公司不全是为获得高额利润，有的是为求得新技术 、新市场或进行高新技术产业嫁接，这主要参与到风险 企业发展后期的投资。 3小企业投资公司 这种公司是由政府设立，由小企业管理局管理。政府直接向 民间基金组织提供低息贷款，以引导民间资产流向高技术产 业，它主要是参与到风险企业的种子期和发展期。 技术经济学科

10、 创业投资资金的来源 近几年，随着创业投资活动的日益活跃，参与创业投资的 资金来源也越来越多，这些投资资金来源主要有： 商业老板 这种投资者拥有巨大的个人财富，并且希望投资到新的 风险事业中，特别是创业板的开设，由于这个市场具有 很高的回报率，使得这些投资者介入或联合起来介入到 创业投资中 行业伙伴 公司在早期创业阶段，从行业伙伴中获得资金是较好的 一种办法，行业伙伴对这些小公司都抱着同情的心理， 因为他们理解与其相关行业的性质，并且知道支持这种 公司将会获得商业利益 技术经济学科 创业投资的三大参与主体 投资者 富裕家庭与个人、保险基金、养老基金与其它 投资者 创业投资公司 风险投资合伙企业

11、、中小企业投资公司、大公 司所属风险投资机构、银行控股公司和投资银行 等。 企业 一般为高科技新创企业，但实际上包括所有行 业和各个不同发展阶段企业。 技术经济学科 技术经济学科 硅谷创业投资 美国的创业投资体系 位于旧金山的、不足1500平方英里的硅谷；在这 里聚集了惠普、IBM、因特尔、施乐、网景、雅 虎、亚马逊等成长很快的世界著名大公司。 在硅谷活跃着一批风险投资家，他们在寻找着能 给自己带来财源的创业者，而创业者带着创意来 此寻找投资。 在硅谷，智慧的翅膀与资本的翅膀合成了一个整 体：一方面智慧派生出的大量发明创造，另一方 面是风险投资家的精筛细选与培育，从而构建了 美国经济的创新体系

12、。 技术经济学科 硅谷创业投资 谈到硅谷，就要谈到斯坦福大学。1891年个人 出钱（2200万美元）出地（8800英亩）创办 了宗旨为让学生学到一些实用的知识 的“斯坦福大学”。斯坦福大学是一个很“随意” 的大学，在那里无论教授还是学生，很难见到 身着西装革履的人们。 尽管斯坦福大学是一个强调应用性的大学，但 是，在书本上读不到真正的硅谷。你要走进硅 谷的咖啡馆去吃早餐，从亲耳听听投资家与创 业家谈论如何创立企业。 技术经济学科 硅谷创业投资 1938年斯坦福大学的两位毕业生“惠力”与“ 普克”，租了一个车库，用仅有的538美元创 办了“惠普”公司，60年后，已成为世界著名 大公司。 1996

13、年，杨志远中断了唾手可得的PHD，带 着信息网络的最初构想，钻进了一个被废弃 的破车库，成立了雅虎公司。 技术经济学科 硅谷创业投资 近40年的统计显示，在硅谷创业投资成功的概率 只的20%。此处体现了一种硅谷精神允许失 败！对失败者不 岐视。 杨志远说，在硅谷10个创业公司9个可能会失败 ，1000个公司里也许只会出现一个像雅虎这样非 常成功的公司。 技术经济学科 硅谷创业投资 当杨志远找到风险投资家派克时，派克认为“ 他们所搞的东西不过就是把一些人的名字列 在网页上”。故对这种项目的前景并不看好。 相反，红杉树投资公司却给了他们非常好的 条件。 红杉树投资公司由于在1996年投资了雅虎 1

14、00万美元，买了公司25%的股份，到2001 年初，已值40多亿美元。4000多倍的回报！ 技术经济学科 硅谷创业投资 风险投资家的本事是当人们不看好的进候进 进去，而当人们都看好的时候出来！ 创业投资家一般不指望从企业的盈利中获取 收益，而是通过孵化让小企业迅速变大，然 后将股权卖出，从而获得资本的回报。这是 风险投资家与一般投资家的重要区别之一。 技术经济学科 硅谷创业投资 在硅谷，风险投资的形式多种多样： 有天使投资，它所提供的是创业起步阶段的初始 资本；投资规模一般在5-50万美元。 常见的创业投资，是投资于将使实验室里的技术 性产品转变为工业化生产的商品；投资规模一般 在50-500万美元。 企业战略性风险投资基金，它专门用于投资或收 购与本企业技术发展相关的创业小公司。 技术经济学科 创业投资运作融资 银行与非银行金融机 构贷款融资 IPO股票上市融资 买壳上市融资 利用产权交易市场融 资 引进战略投资者融资 吸引风险投资基金融 资 发行信托产品融资 运用资产证券化方式 融资 实行资产股份化方式 融资 发行企业债券融资 利用私人资本市场融 资 租赁融资 项目融资 非规范融资 技术经济学科 创业投资运作选项 选项所采用的基本方法 选项所基于的基本资料创业计划书 选项所依据的评价标准