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1、 1 利利率率期期货货的的产产生生与与发发展展历历史史 70 年代中期以來，為了治理國內經濟和在匯率自由浮動後穩定匯率，西方各國紛紛推 行金融自由化政策，以往的利率管制得以放鬆甚至取消，導致利率波動日益頻繁而劇烈。面 對日趨嚴重的利率風險， 各類金融商品持有者， 尤其是各類金融機構迫切需要一種既簡便可 行、又切實有效的管理利率風險的工具。利率期貨正是在這種背景下應運而生的。 最早開辦利率期貨業務的是美國，70 年代未，由於受兩次石油危機的衝擊，美國和西 方各主要資本主義國家的利率波動非常劇烈， 使借貸雙方面臨著巨大的風險。 為了降低或回 避利率波動的風險，1975 年 9 月，美國芝加哥商業交
2、易所首先開辦了利率期貨-美國國民 抵押協會抵押證期貨， 隨後又分別推出了短期國庫券、 中長期國序券、 商業銀行定期存款證、 歐洲美元存款等金融工具的利率期貨。1975 年 10 月，芝加哥期貨交易所推出了政府國民抵 押貸款協會（GNMA）抵押憑證期貨合約，標誌著利率期貨這一新的金融期貨類別的誕生。在 這之後不久，為了滿足人們管理短期利率風險的需要，1976 年 1 月，芝加哥商業交易所的 國際貨幣市場推出了 3 個月期的美國短期國庫券期貨交易，並大獲成功，在整個 70 年代後 半期，它一直是交易最活躍的短期利率期貨。 在利率期貨發展歷程上具有里程碑意義的一個重要事件是， 1977 年 8 月
3、22 日， 美國長 期國庫券期貨合約在芝加哥期貨交易所上市。 這一合約獲得了空前的成功， 成為世界上交易 量最大的一個合約。 此前的政府國民抵押貸款協會抵押憑證期貨合約， 雖然是長期利率期貨， 但由於交割對象單一， 流動性較差， 不能完全滿足市場的需要。 而長期國庫券則信用等級高， 流動性強，對利率變動的敏感度高，且交割簡便，成為市場的首選品種，甚至美國財政部發 行新的長期國庫券時， 都刻意選擇在長期國庫券期貨合約的交易日進行。 繼美國推出國債期 貨之後，其他國家和地區也紛紛以其本國的長期公債為標的，推出各自的長期國債期貨。其 中，比較成功的有英國、法國、德國、日本等。 1981 年 12 月
4、，國際貨幣市場推出了 3 個月期的歐洲美元定期存款期貨合約。這一品種 發展很快， 其交易量現已超過短期國庫券期貨合約， 成為短期利率期貨中交易最活躍的一個 品種。 歐洲美元定期存款期貨之所以能夠取代短期國庫券期貨的地位， 其直接原因在於後者 自身的局限性。短期國庫券的發行量受到期債券數量、當時的利率水準、財政部短期資金需 求和政府法定債務等多種因素影響，在整個短期利率工具中，所佔總量的比例較小。許多持 有者只是將短期國庫券視為現金的安全替代品，對通過期貨交易進行套期保值的需求並不 大。同時，由於在利率變動時，短期國庫券價格的變動幅度要大於信用等級較低的其他短期 債務工具， 不利於投資者對其債市
5、投資組合實現高效的套期保值。 於是人們又不斷創新出新 的短期利率期貨。其中相對重要的有 1981 年 7 月由國際貨幣市場、芝加哥期貨交易所及紐 約期貨交易所同時推出的美國國內可轉讓定期存單期貨交易， 但由於實際交割的定期存單往 往由信用等級最低的銀行所發行， 給投資者帶來了諸多不便。 歐洲美元定期存款期貨的產生， 則有效地解決了這一問題。由於歐洲美元定期存款不可轉讓，因此，該品種的期貨交易實行 現金結算的方式。所謂現金結算，是指期貨合約到期時不進行實物交割，而是根據最後交易 日的結算價格計算交易雙方的盈虧，並直接劃轉雙方的保證金以結清頭寸的一種結算方式。 現金結算方式的成功， 在整個金融期貨的發展史上具有劃時代的意義。 它不僅直接促進了歐 洲美元定期存款期貨的發展，並且為股票指數期貨的推出鋪平了道路。 专专专专题题题题事事事事件件件件之之之之期期期期货货货货风风风风云云云云 中中 大大 期期 货货 z zh ho on ng gd da a f fu ut tu ur re es s 中大客服“一兵期货在线”提供技术支持中大客服“一兵期货在线”提供技术支持 【咨询电话：咨询电话：0571- 85777072 E- mail：】
