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1、上海交通大学硕士学位论文中国风险投资机构增值服务绩效影响因素研究姓名：杨坚申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：谈毅20090111中国风险投资机构增值服务绩效影响因素研究 摘 要 长期以来，由于发展速度缓慢，我国的风险投资在促进国家高新技术进步、带动地区经济发展等方面所起的作用十分有限。近几年来，伴随着资本市场的不断发展，风险投资的资本规模与投资额呈现出爆发式的增长趋势， 风险投资在市场经济中所起的作用开始逐步显现。然而，无论是从行业规模还是发展水平上来说，我国风险投资与西方发达国家相比仍具有较大的差距，如何借鉴发达国家的经验，探索出适合我国国情的风险投资发展之路已是当务之急。 西方国家
2、学者关于风险投资的研究表明，增值服务是提高风险投资发展水平的关键因素。有鉴于此，本文以中国风险投资研究院2008 年 9 月最新调查数据为实证研究数据来源，从政府参与、机构因素、人员素质、过往投资能效这四个影响因素入手，建立结构方程模型对增值服务三类共十七项内容进行评估，在经过样本统计性描述、方程建模、初始模型评估、模型修正及最终模型实现等研究工作之后，否定了政府参与对增值服务绩效产生负面效应的假设，并得出了机构因素、人员素质、过往投资能效对增值服务绩效产生正向影响的结论。 关键词：风险投资、增值服务、影响因素、结构方程模型 THE ANALYSIS ABOUT INFLUENCING FAC
3、TORS OF VALUE-ADDED SERVICE PERFORMANCE IN CHINAS VENTURE CAPITAL FIRMS ABSTRACT Venture capital had developed relatively slowly since it came into our country during the mid or late of 1980s. Its facilitation to Hi-tech and function of improving economic development was very limited too. As a rapid
4、 development of Chinese capital market there has also been an explosive growth of capital and investment in venture capital of China especially in the past three years. The role of venture capital in the market economy has begun to display step by step. But, venture capital in our country is still s
5、mall and weak when it compared with which in developed countries such as USA and Europe wherever in capital scale or standard. So it is very necessary to find the way how we can develop our venture capital as soon as fast. It has been shown that investment efficiency is very important to VCs by west
6、ern researchers, and value-added service is regarded as the most important factor of investment efficiency. This thesis just evaluates value-added service in seventeen items of three aspects by Structural Equation Modeling which is established from government participation, background of VCs, invest
7、ing managers and bypast investment efficiency base on the sample founded by the China Venture Capital Research Centre before September of 2008.After finishing statistics description of sample date, model design ,evaluation of model before modification, structural equation modeling modification and e
8、valuation of final model, we arrive the conclusion that government participation would not do damage to value-added service and four of other factors can afford positive effect to it. KEY WORDS: venture capital, value-added service, influencing factors, Structural Equation Modeling 上海交通大学 学位论文原创性声明
9、上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：杨 坚 日期： 年 月 日 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权上海交通大学可以
10、将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于： 保密保密 ，在 年解密后适用本授权书。 不保密不保密 。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名：杨 坚 指导教师签名：谈 毅 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 1 第 1 章 绪 论 1.1 研究背景 诞生于上个世纪 40 年代的风险投资，经过数十年的发展，已经成为西方发达国家经济增长的主要推动力。事实证明，20 世纪的主要技术成果，无论是 50年代的半导体硅材料、70 年代的微型计算机、80 年代的生物技术，还是 90 年代之后以微软为代表的信息产业的兴
11、起， 都是在风险投资的推动下产生并带来巨大经济效益的。 西方国家的成功经验证实了风险投资不仅能促进高新技术企业的发展，更可以帮助一个国家或者地区的中小企业成长成世界型大企业，从而带动整个经济的起飞和产业结构的升级。 我国的风险投资在二十世纪八十年代初的探索基础上，经过 20 多年的发展，已经基本完成了风险投资发展的初步阶段，期间诞生了新浪、百度、无锡尚德、盛大等著名企业，极大程度上促进了我国高新技术企业的发展，也给我国经济发展注入了新的活力。 学术界也早就认识到风险投资对于我国经济发展的重要性， 并针对风险投资做了大量的研究，以研究侧重点来划分，国内对于风险投资的研究可以分为微观领域和宏观领域
12、两类。微观领域的研究主要是从风险投资的资金来源、风险投资在国内的组织形式、投资项目的评估与决策、风险投资家与风投机构的作用、投资项目的退出途径等角度来展开； 宏观领域的研究则从风险投资所处的外部环境包括政治环境、人文影响、经济环境等角度出发，针对外部环境给风险投资带来的影响进行探索和研究。 国外同类研究中， 风险投资增值服务也是属于微观领域研究的一个重要组成部分，西方学者视增值服务为区别风险投资与传统产业投资的关键因素，认为增值服务直接关系到风险投资的成败，并围绕增值服务开展了大量的研究工作。所谓增值服务1，是指投资机构在选择合适的项目进行投资以后，为使所投企业快速成长提升价值而提供的包括战略
13、制定、市场营销、企业管理、高层人事更换、后期融资等在内的一系列管理咨询服务。众所周知，高风险、高回报是风险投资2 的主要特征， 而风险投资中的高风险有很大一部分来自于被投企业未来发展的不确定性，这种不确定性集中体现在被投企业经营者在管理经验上的缺乏、带领企业适应与利用外部环境能力的不足、行业上下游关系处理不当、缺乏后续资金等方面。 增值服务的出现则使投资机构可以利用其行业投资经验与社会脉络关系充分协助企业经营、克服困难快速成长、提升企业价值，从而达到以多种方式高回报退出的目的。 目前，国内学者对于增值服务的研究主要集中于增值服务如何展开以及政府在增值服务中应当以何种方式介入这两个层面， 而对增
14、值服务绩效影响因素研究则并没有进行深入的探讨， 这很大程度上是由于反映增值服务绩效的数据并非直观化且较难取得而造成的。这次有幸在导师的帮助下，借助中国风险投资研究院 2008 年 9 月 11 日对我国风险投资机构的最新调查报告， 对机构的增值服务绩效进行实证分析，寻找原因，尝试探索对我国增值服务绩效起主要作用的影响因素， 从而为我国风险投资机构提高自身的增值服务水平与竞争力提供有效的理论和实证的依据。另外，本文的研究也有助于企业家寻找资本，并为政策制定者提供合理的建议和有益的借鉴，促进我国风险投资整体的发展。 1.2 研究意义 本文研究的意义体现在以下几个方面： 增值服务是促进风险投资发展的
15、关键：风险投资对我国经济持续性高速发展有着十分重要的意义，在支持高科技产业、推动自主创新、推动投资、提高资本的效率等方面能发挥重要的作用， 尚福林认为发展风险投资的意义在于“风险投资首先有助于降低金融风险”2。一个行业的发展程度主要体现在行业的水平和行业的规模上， 对于风险投资来说投资绩效的好坏是行业发展水平最本质的体现，绩效的提高意味着更高的行业水平，而风险投资中增值服务的绩效对于企业投资绩效有着极为深刻的影响。增值服务绩效的提高能不仅使企业健康成长，迅速提升企业价值，发展成为成熟企业，更能在帮助企业迅速成长的同时提高机构自身的投资效率，达到资本快速增值的目的，因此增值服务的研究对于理论和实
16、践都具有十分重要的意义。 长期以来，风险投资的增值服务一直是专家和实践研究者的关注领域，投3 资机构如何为投资企业提供增值服务、何谓行之有效的增值服务、环境对于增值服务又有怎样的影响、机构与企业之间应该以什么样的方式沟通、机构自身的因素与增值服务绩效是否存在一定的联系等问题都没有得到真正意义上的解决。 如前文所述，目前国内并没有专门针对增值服务绩效影响因素进行研究的文章，而国外的相关研究也仅就其中的部分影响因素进行讨论， 很少将各种因素综合起来考虑。 本文的独特之处就在于从理论与实证两个方面完整的对风投机构增值服务绩效影响因素进行系统的分析和讨论，用实证来验证理论分析的正确性。 随着中国经济的飞速发展，我国的风险投资也逐步进入到快速发展的阶段，尤其在 2002 以后，风投机构的年度资本总额与投资总额俱呈现爆发性的增长态势，截至 2007 年底，单从机构资本总额来讲，中国已经成为了世界第二 VC大国（见表 1）。尽管如此，长期以来中国的风险投资却一直由外资风投占据主动
