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1、学 校 代码 ：10255学 弓：2 100748中 图法 分类 号 ：我 国创 业板 新股破 发现象及其 影 响因素研 究T he R esearch of N ew Stock s O verpricing andIn flu en ce in C h in e se G E M学科 专 业 : 金 融 学作 者姓 名 :赵 越指 导教 师 :瞿宝 忠答 辩 日期 : 20 13 年 1 月 14 日东华 大 学 管 珲 学 硕 士 学 位 论 文东华大 学学位论文原创性声 明本 人 郑 重 声 明 ：我 恪 守学 术 道 德 ，崇 尚严 谨 学 风 。所 呈 交 的学位 论 文 ，是 本
2、人在 导师 的指 导下 ，独 立进 行 研 究 工作 所取 得 的成 果 。 除文 中 已明确 注 明和 引用 的 内容 外 ，本 论 文 不 包 含 任 何 其他 个 人 或 集 体 己经 发 表 或 撰 写 过 的作 品及 成 果 的 内容 。论 文 为 本人 亲 自撰 写 ，我 对 所 写 的 内容 负责 ，并 完全 意 识 到 本 声 明 的法 律结 果 由本 人 承 担 。学 位 论 文 作 者 签 名 ：日期 ：20 12 年 0 1 月 04 日东 平 人学学位 论 文原创 性 声 明东华大 学 学位 论文版权 使 用 授权 书学 位 论 文 作 者 完 全 了解 学 校有 关
3、保 留 、使 用 学 位 论 文 的规 定 ，同意 学 校 保 留 并 向 国家 有 关 部 门或 机 构 送 交 论 文 的 复 印件 和 电子版 ，允 许 论 文 被 查 阅 或 借 阅 。本 人 授 权 东 华 大 学 可 以将 本 学 位 论文 的全 部 或 部 分 内 容 编 入 有 关数 据 库 进 行 检 索 ，可 以采 用 影 印 、缩 印或 扫 描 等 复 制 手 段 保 存 和 汇 编 本 学位 论 文 。保密 , 在 年解密后适用本版权书 。本 学位 论 文 属 于不 保密d学 位 论 文 作 者 签 名 ： positivecorrelation w ith the f
4、irst t urnover rate, IPO P/E ratio, issue price, R O A , R O E ;related w ith m arket sentim ent ( the rate of stock issuing fee, the rate of w inningthe lot for IPO ) and the closing price of Shanghai it also leads the lim ited capital tobe optim ally collocated betw een the prim ary m arket and se
5、condly m arket,elim inating the appearance of huge funds staying in the prim ary m arket forgaining the new shares, w hich results in shortages of funds in secondly m arket,further m ore to prom ote the overall coordinated developm ent of stock m arket.K eyw ords G E M , new stock s overprici ng, th
6、e incidence of overpricingfactors, m ultiple regressionIVU 录目录IA b stract Ill第 i 章 绪论 - 1 -l.i 选题 背 景 与意 义 - 1 -l.i.i 选 题 背 景 - 1 -1.1. 2 选 题 意 义 - 3 -1. 2 研 究 思 路 与方 法 - 5 -1. 3 主要研 究 内容与创新 点 - 6 -1. 3.1 主要 rt 容 - 6 -1. 3. 2 创 新 点 - 7 -第 2 章新 股破 发 的理 论 分析 - 9 -2.1 股票 IPO 定价 的相 关理论研 究综述 - 9 -2.1.1 I
7、PO 抑 价 的文献 综 述 2.1. 2 IPO 长 期表现 的文献 综 述 2.1. 3 新 股 破 发 的文献 综 述 2. 2 对 国 内外相关研 究 的评 述 第 3 章 创 业板发展情 况 的基本分析 3.1 全球 创 业 板整 体 发 展 情 况 3. 2 我 国创 业 板 发展 情 况 - 223. 3 我 国创 业 板 与 主 板 、 中小板 的 比较 分 析 - 24第 4 章 我 国创业板新 股上市 及破 发现 象 的统 计 分析 - 334.1 我 国创业板新股上市首 日的基 本情况 - 334.1.1 我 国创业板 新 股上市首 日的二 级 市场 估值指标 - 334
8、.1. 2 我 国创业板新 股上 市首 日市场 情 绪 - 374.1. 3 我 国创业板新股上市首 日的机 构参与情况 - 4 14. 2 我 国创业 板新股上市 后表现情 况 - 434 . 2.1 我 国创业板 新 股 上 市首 日破 发 情 况 - 43V东华 大学 管 理 学 硕 士 学位 论 文4 . 2. 2 我 国创 业 板 新 股 上 市 首 月破 发 及 行业 分 布 情 况 - 44 -4 . 2. 3 我 国创 业 板 新 股 上 市 后 长 期表 现 - 47 -4. 3 破 发背景下我 国创 业 板上 市 公司 的盈 利能力指 标 -49 -4. 4 我 国沪深股市
9、 走 势 对创业板 新 股破 发 的影 响 - 51 -第 5 章我 国创 业 板 新 股 破 发 影 响 因素 的 实 证 分 析 - 55 -5.1 分析 依据与 问题 的提 出 - 55 -5. 2 样 本 的选择 及 说 明 - 56 -5.3 研 究 设 计 - 56 -5. 3.1 变量 的设 定 与 说 明 - 56 -5. 3. 2 研 究方法说 明及模 型 的构 建 - 60 -5. 4实证 研 究 以及 结 果 分析 - 6 1 -5. 4.1 变量 间 的相 关 性 分 析 - 6 1 -5. 4. 2 各 因素 的多元 回 归分 析 - 62 -5. 5 本 章 小结
10、- 65 -第 6 章对 策建议 及 结 论 展 望 - 69 -6.1 对 策 建议 - 69 -6.1.1 针 对 政 策 制 定 者 的 宏 观 对 策 - 70 -6.1. 2 针 对 投 资者 的微 观 建议 - 72 -6. 2 研 究 结论 及 展 望 - 73 -参 考 文献 - 75 -攻 读 学位 期 间发表 的学术论 文 - 79 -酬- 81 -V I-第1章绪 论 第 1 章绪 论1. 1 选题背景 与意义我 国股 票市场 自建立 以来 ，新 股 申购 一度被 认 为 是不存 在 实 际风 险 的安全投 资地带 。 申购 新 股 ，俗 称 “ 打 新 ”是 各类 股
11、票投 资者 的一种 重要投 资方式 。我 国证 券监管部 门对新股首个 交 易 日的涨跌 幅一般不设 限制 ，因此 常会看到新股在 首个交 易 日大幅上涨 ，投资者一 旦 申购 成功 中签 ，就会在新股上市交 易中获得非常 高 的收益 ，而与这种 高额期望 收益 相对应 的风 险和成 本却非常低 。投 资者 申购新股 的成本则主要 反映在没有 中签 时 申购 资金 的机会成本上 ，一般可 以看 作 是 申购 资金冻 结期 间 的利 息 。 “ 打 新 ”以几 乎 零 风险和 超低 的成 本有 可 能给 投 资者 带来 非常 高 的收 益 ，因此 ，股 票一 级 市 场 的 “ 打 新 ”投 资
12、一直 受 到各类 投 资者 的青 睐 。然而 ，近 期 出现 的新股上 市接 连 破发 打破了投 资者 公认 的这 种 常规 。1.1.1 选题 背景在 股市 中 ，新 股 破 发 ，破指 的是跌 破 ，发指 的是股票 的发行价 格 。新 股破发 尚未有统一定义 ，一种 定义是指股 票 发行上 市 当 日就跌破 发行价 ，另一种定义是上市一段 时 间后跌破 发行 价， 因近 期新股 上市 首月破 发现象较普遍 ，且存 在 时滞 性 原 因 ，上 市首 日的很 多 因素 要 在之 后 一 段 时 间 内得 以体现 ，故本文 主 要研 究新股 上 市 首 月破 发 。新股上市首 月即遭破 发是十分
13、 罕见 的现 象 ， 即使在 市场 徘徊 期也很罕见 。创业板在我 国还是一 个新兴市场 ，新股 - ?股难求 的现 象是 曾经 中国资本市场- 1 -东华 大学 管 理学 硕 士 学 位论 文的特 征之 一 ，破发 ，曾仅是一小概 率事件 。现今创业板 的 “ 破发潮 ”让 打新者迷 茫 ，让炒新者 困惑 ，无 论 哪种 参与方 式 ，被 套 牢都变 成 了大概率事 件 。创业 板破 发是市场 各参 与主 体博弃 的结果 ，其 中 固然有市场 的原 因，但 发行价格 、市 盈率 、募集 资金 比例 居高不下 ，政 策松 紧预 期 、投行 的过度包 装 等也都 是影 响新股上市是否破 发 的因
14、素 。对于这种 比较 反常的现象 ，很 多专 家学者及 资深证券评论员都提 出了 自身的见解 ，官方对此现象 也很 关注 ，2011 年1 月底 ，中 国证监会和 中 国证券业协 会 组织举 办 了新股 发行体制 改革研 讨 会 ，机 构投 资者 、中小投资 者及专家就此 问题展开 了专 门讨论 。2012 年 4 月 28 日，中国证监会 已正式 发布 关 于进 一 步深化 新股 发行 体 制 改革 的指 导 意见 ，提 出 了市盈率 的 “ 25 % 规则 ” ，即在 发行 价格市 盈 率 高于 同行业 上 市 公 司平 均 市盈 率 25 % (采取 其 他方法 定价 的比照执行 ）的情
15、 形下 ，发行人需要补充披 露信 息的 内容及程 序 ，从而 强化 信息披露和风 险揭 示 ，并让投 资者有更 多 的时间分析 、消化相 关信息 ，理性 作 出投资 决策 ，从根 源上 解决新股 走势 异 常 的现 象 。在拟上市公司、保荐机 构和承销机构方面 ，他们 能够 从高价发行上 市 的过程 中获取 巨额利益 ，因此 ，过度 包装 、哄抬发 行价格 的现象屡见不鲜 ；在询价 机 构方面 ，他们 并没有 起 到询 价 的真 正 作用 ，而 是推 波助澜 ，新股 发行机制 改革后 ，买方 的询价就变成一场拍卖会 ，价 高者得竞拍份额 ，结果就是人人 都报 高价 ，把 价格哄抬 上 去 ，询
16、价机制 按照价 高者优 先 、同比例配 售 的原则 ，按 照这一机制 ，只有报 价高于发行价格 的机构 ，才 能获得配售资 格 ，并按 照 发行价格认购 新股 ，这在制度层面 也 为新股破 发埋下 了隐患 ；另外 ，投资 者 的不理性 ，不 断的创 造 新股 不败 的神 话 ，在 一 定程 度上助长IPO 链条- - 2 - -第 章绪 论 上 的各 金 融机 构形 成思 维 固态一 一 不论 多高 的价 格都 可 以发 行 出去 ，对发 行者 来 说 认 为 只 要 能通 过 过 会 审核 、 发行 审核 ，就 能有 超 额 收 益 ，对 投 资者 来讲 ， 只 要 能 中签 就 能 分享 超额 收 益 ，这种 思维 固态也 加剧 了新股 破 发 的产 生 。1.1. 2 选题 意义创业板 是不 同于主 板 和 中小 板 的概 念 。中 国创业 板 市场 更 是一个 新兴 的市 场 ，不仅 资本 的存
