增长稳健时尚品牌启动在即

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1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 6最近最近 52 周股价表现周股价表现 分 析 师 汪蓉汪蓉 +755-82492801 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09报喜鸟深证成份指数公司研究 公司研究 更新报告 更新报告 纺织、服装、皮毛/服装制造业 纺织、服装、皮毛/服装制造业 ? 公司发布 09 年半年报，实现营业收入 3.9

2、2 亿元，同比增长 35.03%；归属 母公司净利润 3949.36 万元，同比增长 40.99%，EPS0.16 元。业绩增长 的主要原因仍然来自上海宝鸟服饰的并表和报喜鸟品牌的内生性增长。 ? 扣除并表影响，公司原有品牌服装业务 09 年上半年仍然获得了 18%的增 长，与我国服装内销市场的行业增速基本持平；销售毛利率继续保持 45.98%的高水平，与往年相比变化不大，充分体现出公司品牌服装业务稳 定的内生性增长特征。 ? 未来业绩提速的关键时尚品牌 S.ANGELO 的品牌推广在今年上半年 已经正式启动，至 09 年 6 月末，S.ANGELO 时尚品牌网点增至 73 家，较 08 年末

3、增加了 28 家，门店扩张速度略高于我们的预期。 ? 公司未来业绩增长仍将主要来自三个方面：1、报喜鸟经典和商务系列的内 生性增长；2、S.ANGELO 时尚品牌的规模扩张；3、宝鸟公司在职业服团 购和定制市场的发展。同时在规模扩张的过程中，销售费用和管理费用的 增加将不可避免。 预计 2009、 2010 和 2011 年 EPS 分别为： 0.60 元、 0.76 元和 1.05 元，复合增长率 29%，继续维持增持评级。 ? 另从配置的角度考虑，近期市场存在释放估值压力的要求，特别是前期涨 幅较高的周期类股票均出现较大跌幅。在市场调整、不确定性较大的背景 下，我们认为配置估值便宜、且有确

4、定性业绩增长的公司可以起到防御风 险的作用，而公司是良好标的之一。2009/08/26 经营预测与估值经营预测与估值 2008A2009H2009E 2010E 2011E营业收入营业收入(百万元百万元) 937.9391.921278.3 1636.4 2140.73(+/-%) 100.235.036.29 28.01 30.82归属母公司净利润归属母公司净利润(百万元百万元) 122.939.49150.04 190.04 262.91(+/-%) 48.240.9922.08 26.66 38.34EPS(元元) 0.640.160.60 0.76 1.05P/E(倍倍) 25.789

5、.6923.9 18.8 13.62股 价股 价 2009/08/26 RMB14.35 基础数据基础数据 总股本（百万股） 192 流通 A 股（百万股） 48 流通 B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值 （百万元） 689 财务数据财务数据 市净率 (X) 4.14 TRACING P/E (X)* 21.42 EPS（元） 0.16 股息率（%） 1.21 *最近四季盈利计算。 相关研究相关研究 专注成就成长 （2009/4/26） 收入大幅增长 内生性增长仍是主因 （2008/10/27） 收购只是锦上添花 （2008/08/19） 收购引发收入构成重

6、塑 品牌运营效果逐步显现 （2008/07/11） 净利增长符预期 半年 50%增速可期 （2008.04.27） 推出五年品牌发展战略 报喜鸟加速品牌运作 （2008.03.19） 品牌运营的生力军：报喜鸟加速成报报 喜喜 鸟鸟 002154 增持增持/ 维持评级维持评级 增长稳健 时尚品牌启动在即 增长稳健 时尚品牌启动在即 Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 6公司今日发布 09 年半年报，实现营业收入 3.92 亿元，同比增长 35.03%；归属母公司净利润 3949.36 万元，同比增长 40.99%，EPS0.16 元。 扣除并购影响扣除并购

7、影响 品牌服装业务体现出稳定内生性增长特征品牌服装业务体现出稳定内生性增长特征 业绩增长的主要原因仍然来自上海宝鸟服饰的并表和报喜鸟品牌的内生性增长。 由于并表的子公司主要为上海宝鸟服饰和数家新近设立、主司直营网络管理的全资子公司，因此比较公司合并报表和母公司财务报表的差异，可以大致观察到扣除宝鸟服饰并表影响后， 品牌服装的业绩增长情况以及直营网络的盈利情况。 总体来看，公司原有品牌服装业务 09 年上半年仍然获得了 18%的增长，与我国服装内销市场的行业增速基本持平；销售毛利率继续保持 45.98%的高水平，与往年相比变化不大，充分体现出公司品牌服装业务稳定的内生性增长特征。 图图 1、合并

8、报表和母公司报表销售收入及其增速比较、合并报表和母公司报表销售收入及其增速比较 010020030040050060070080090010002006n2007H2007n2008H2008n2009H百万元0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00%母公司销售收入合并后销售收入 母公司销售收入增速合并后销售收入增速数据来源：公司公告、联合证券研究所. 图图 2、合并报表和母公司报表关于销售毛利率比较、合并报表和母公司报表关于销售毛利率比较 37.0039.0041.0043.0045.0047.0049.0051.002006n2007H2007n2008H2

9、008n2009H%合并后销售毛利率母公司销售毛利率数据来源：公司公告、联合证券研究所. Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 6图图 3、合并报表和母公司报表关于销售净利率比较、合并报表和母公司报表关于销售净利率比较 8.0010.0012.0014.0016.0018.002006n2007H2007n2008H2008n2009H%合并后销售净利率母公司销售净利率数据来源：公司公告、联合证券研究所. 持续保持稳定内生性增长得益于公司在 09 年宏观经济逐渐企稳、服装市场出现回暖迹象的背景下，仍然积极从多方面推进其品牌发展战略，包括： 1、进一步完善品

10、牌系列：将产品进一步细分为 A（经典系列） 、B（商务系列） 、C（休闲系列） 、D（皮具系列） ，保证品牌定位、产品设计、风格和价格的一致性，有序推进、单独发展，对消费者进行交叉覆盖；同时将各类市场和终端网点进行细分定位，实行精细化的市场拓展与管理； 2、强化品牌宣传：继续推进品牌宣传推广系统和 VIP 俱乐部活动，进一步提升客户忠诚度和品牌知名度、美誉度； 3、提升生产工艺：研发体系方面通过扁平化的组织结构，适应多品牌、多系列的开发要求，推出重点产品“挺柔”西服，突出其在西服制作工艺方面的专业化。 时尚品牌推广顺利推进时尚品牌推广顺利推进 成为未来业绩提速的关键成为未来业绩提速的关键 除了

11、“报喜鸟”品牌的推广稳步推进外，时尚品牌 S.ANGELO 也在今年上半年正式启动古天乐作为形象代言人，并开始在重点城市进行品牌宣传。截至 09年 6 月末，公司“报喜鸟”品牌网点增至 668 家，S.ANGELO 时尚品牌网点增至73 家，分别较 08 年末增加了 31 家和 28 家，门店扩张速度略高于我们的预期。 图图 4、分品牌门店扩张情况、分品牌门店扩张情况 010020030040050060070080090010002008n2008H2009E2010E间报喜鸟商务和经典系列门店数报喜鸟时尚店数数据来源：公司公告、联合证券研究所. 另外宝鸟公司方面，随着经济的回暖，职业服团购

12、业务接单量也逐步回升，Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 4 / 6大单成功率提高，对业绩的贡献也有所提高。 直营店建设增加费用负担不可避免直营店建设增加费用负担不可避免 同时比较中也可看到，随着直营网络的陆续建成，店铺租金开支较大，使得销售费用增加明显，在一定程度上增加了公司的费用负担。我们认为未来公司持续增加营销网络的步伐不会减慢，同时直营店比例也会相应提高，在一定程度上会继续增加公司的销售费用开支。此外股权激励的实施也将增加公司行权费用的支出。 图图 5、合并报表和母公司报表关于销售费用率比较、合并报表和母公司报表关于销售费用率比较 12.0014.001

13、6.0018.0020.0022.002006n2007H2007n2008H2008n2009H%合并后销售费用率母公司销售费用率数据来源：公司公告、联合证券研究所. 表表 1、公司期权费用支出情况（万元）、公司期权费用支出情况（万元） 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 合计 20.44 490.58 490.58 418.94 352.04 199 1971.58 资料来源：公司公告 盈利预测盈利预测 公司未来业绩增长仍将主要来自三个方面： 1、 报喜鸟经典和商务系列的内生性增长；2、S.ANGELO 时尚品牌的规模扩张；3、宝鸟公司在职业

14、服团购和定制市场的发展。 同时在规模扩张的过程中， 销售费用和管理费用的增加将不可避免。预计 2009、2010 和 2011 年 EPS 分别为：0.60 元、0.76 元和 1.05 元，复合增长率 29%，继续维持增持评级。 另从配置的角度考虑，近期市场存在释放估值压力的要求，特别是前期涨幅较高的周期类股票均出现较大跌幅。在市场调整、不确定性较大的背景下，我们认为配置估值便宜、且有确定性业绩增长的公司可以起到防御风险的作用，而公司是良好标的之一。Aug-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 5 / 6表表 2、盈利预测、盈利预测 资产负债表利润表资产负债表利润表20

15、082009E2010E2011E20082009E2010E2011E流动资产流动资产67992211341452营业收入营业收入938127816362141现金196256327445营业成本4816618371108应收账款120187240310营业税金及附加7101317其他应收款20162331营业费用169243327428预付账款496684111管理费用107153196235存货294396461554财务费用885-3 其他流动资产0000资产减值损失-1 122非流动资产非流动资产548547562568公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资

16、产343355358350营业利润营业利润167202256353无形资产40404142营业外收入6111其他非流动资产165151162176营业外支出7344资产总计资产总计1227146916972019利润总额利润总额166200253351流动负债流动负债552681719779所得税43506388短期借款16522712930净利润净利润123150190263应付账款111157208268少数股东损益0000其他流动负债275297382481归属母公司净利润归属母公司净利润123150190263非流动负债非流动负债13131313EBITDA209227280371长期借款0000EPS（元）0.640.600.761.05其他非流动负债13131313负债合计负债合计564694732792主要财务比率主要财务比率少数股东权益000020082009E2010E2011E股本192250250250成长能力成长能力资本公积184127127127营业收入