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1、金融第九章课后答案翻译金融第九章课后答案翻译 1 参考答案: a.P0 = D0(1+g)/(k-g) = 2(1+0.05)/(0.13-0.05) = $26.25 b.如果实际的股票价格是20，那么我们输入的一些参数就有要做一定的调整 i 假设其它的参数都不变，那么调整后的结果g=(.13 x 20 - 2)/(2+20) = 0.0273= 2.73% ii同样的 ，调整后 k = 2(1.05)/20 + 0.05 = 0.155 = 15.5% 2参考答案: D1 = $5; k = 10%; P0= $25 因此 g = 0.1 - 5/25 = -0.1 = -10%3. 参考
2、答案: a.g = 收益留存率x ROE = .8 x .17 = .136 = 13.6% b.P0 = D1/(k-g) D1 = .2 x $5 = $1 每股 P0 = $1/(.15 -.136) = $1/.014 = $71.43 c. 每年股票市场上股价的增长率会和股息一样是， 13.6% P1 = P0 x (1 + g) = $71.43 x 1.136 = $81.14 d. 如果时常是有效率的，那么50的价格是代表股票价值的最后估计。要“证明”这个价格模 型中一个输入的参数需要修改 i.假设所有其它的参数是正确的，如果我们把ROE调整为 50 = D1/(k-g), 那
3、么 g = 0.8 x ROE 如果是调整到: g = .15 - 1/50 = 0.13 = 13%, 因此 ROE 等于 13/0.8 = 16.25% ii.如果我们要调整市场资本报酬率，那么：k = 1/50 + .136 = .156 = 15.6% ii.股票支付比率x E1 = 50 x (.15-.136) = 0.7，因此股票支付比率 = 0.7/5=0.14 = 14% 4a. P0 = $10, E1 = $2, b =0 .4, ROE =0 .2k = D1/P0 + gD1 = .6 x $2 = $1.20 g = b x ROE = 0.4 x0 .2 =0 .
4、08b 如果所有赢利都作为股利发放：如果所有赢利都作为股利发放：P0=2/0.2=10所以它的价格与是否再投资无关。因为所以它的价格与是否再投资无关。因为 ROE=K。C 因为因为 K=ROE，股票价格不会受减少股利和再投资的影响。，股票价格不会受减少股利和再投资的影响。D 再者，尽管再投资的再者，尽管再投资的 NPV=0（20%的的 IRR 与投资者要求的回报率相同）与投资者要求的回报率相同） ，这也不会，这也不会 对股票价格有影响。对股票价格有影响。 5a 能，我们可以利用能，我们可以利用 DDM 模型，尽管在前模型，尽管在前 5 年内公司没有发放股利，但公司最终还年内公司没有发放股利，但
5、公司最终还 是要发放股利的。是要发放股利的。b P4=D5/k-g=1/0.2-0.1=10P0=10/1.24=4.8C 如果如果 P0=100，则，则 P4=100 x 1.24=207.36,g=0.2-1/207.36=19.518% 6. 年份年份每股盈利每股盈利每股股息每股股息利润再投资额比率利润再投资额比率增长率增长率01001.211201.2214.401.2317.2801.2420.73601.2524.883201.2627.1226910.849080.6.09a. P5 = D6/(k g) = 10.849/(0.15-0.09) = $180.82 P0 = P
6、5/(1+k)5 = $180.82/1.155 = $89.90 b.价格以每年价格以每年 15%的比率增长直到第五年的比率增长直到第五年,第五年以后以股利增长率第五年以后以股利增长率 9%增长增长. c.因为因为 ROE=K,股利发放比率不影响股票价格股利发放比率不影响股票价格. 7 a.二步公司在四年后开始稳定增长阶段，因此： P3 = D4/(k g) = 2.05078/(0.20 -0.05) = $13.67 P0 = D1/(1+k) + D2/(1+k)2 + (D3 + P3)/(1+k)3 = $1.25/1.2 + $1.5625/1.22 + ($1.953 + $1
7、3.67)/1.23 = $11.17 b.如果市场价格与其内在价值相等，与其的股利收益 D1/P0 =1.25/11.17 =0 .1119 or 11.2% c.1 年后股票的价格为 P1 = D2/(1+k) + (D3 + P3)/(1+k)2 = $1.5625/1.2 + ($1.953 + $13.67)/1.22 = $12.15. 资本收益为$12.15 - $11.17 = $0.98，等于价格 P0 的 8.8.因此资本收益率加上股利收益 率等于资本的市场报酬率 20。 a.8如果股利模型稳定，可知P0 = D1 / (k-g)，同时 g = b x ROE and D1
8、=(1-b) E1则：b(ROE)(kb(ROE)b (ROE)bEkb(ROE)E)b(gEPPEG1111110b.b.每支股票的 K 值为 k = 0.04 + 0.06 = 0.04 +0 .06 =.1 那么：PEG1= (1-0.6) / (0.6 x0 .10 x (0.1 - 0.6 x 0.10) = 166.67 PEG2= (1-0.6) / (0.6 x 0.15 x (0.1 - 0.6 x 0.15) = 444.44PEG1 PEG2 c.如 b 所示，改种挑选股票的方法会使我们选择 peg 水平最低的股票 。然而一般情况如果股票市场并非非常有效率的话，每支股票都
9、将提供一个与它所被人们 认为的市场风险相对应的预期回报率，不去考虑 peg 的大小。9评估一个公司的一个简单模型就是找出该行业若干可比的平均市盈率，然后与该公司的每股预期盈利相乘就是公司股票的价值。股票的内在价值与市场价值的区别在于一个可以 看成公司将来的投资机会，另一个看成人们对该公司的市场预期。如果说人们预期的股票年数年数每份股利每份股利增长率增长率0111.250.2521.56250.2531.9531250.2542.050780.05市场价值高于其内在价值，这种不同的后果就会表现在投资者上，他们会认为相对于市场 上的其他行业来说该行业将来具有更大的投资机会，可以获得更高的回报率。但
10、如果市场 是有效率的话，该行业股票的市场价值就应该是真正意义上的价值，代表了大部分投资者 的看法，因此我反对以内在价值作为作出投资决策的基础。 10. a .股价跌到 10 美圆，但是，股东权益在无摩擦的世界里保持不变，因为股东在他们拥有的 每股上收到 10 美圆的现金。在现实世界，股东财富可能下滑，因为个人所得税可能不得 不用来支付现金的利息 b股票价格和股东财富都是不变的。出售自己股份的股东可能还要为他们的资本在现实社出售自己股份的股东可能还要为他们的资本在现实社 会中的获利付税。会中的获利付税。 C公开上市的股份数上升到 1100000，股票价格降到每股$90.909 (=$100MM/
11、$1.1MM) 股东财富没变化，不是每股 100 美圆，现在的股东将会以每股$90.909 的价格拥有 1.1 股 (1.1 x 90.909 = 100) d.公开市场上的股份数升到 2,000,000,股票价格降到每股 50 美圆。同理可的，股东财富没 有变化。 e.公司资产结构发生变化。现金降了 1000 万美圆，其他资产上升了相同的数目。股票价格 和股东财富其中一个没有变化。 11.理论上讲，当一个公司宣布拆股后，股票数目将会加倍（如果是 1 分为 2 的分拆） ，每 股的市场价值跌了一半。通过经验数值发现，宣布拆股后，股票的市场价格将会有小幅 上升。这可以用分裂的实质解释。投资者可能会把这种股利理解为一种积极的信号：公 司经营良好，因此增加了股票的价格。另一个可能的解释是拆分后每股的价格现在更低 了，所以对一些投资者来说，他们变的更能负担的起了。 12.理论上讲，股票价格在回购后应该不会变化。但是，这个回购的宣布将会给投资者发出 一个积极的信号：这个公司一直都做的很好，有足够的现金回购股票，作为分红的一种 形式。宣布消息后，股票价格可能会上升。
