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1、0 1 2 0 2 5 4 6 4祝刚资产证券化在我国的可行性研究及建议ABS TRACTI t h a s b e e n s e v e r a l y e a r s t o d i s c u s s a s s e t s e c u r it i z a t i o n w i t h i n C h i n a s f i n a n c i a li n d u s t ry . N e v e rt h e l e s s , u p t o n o w , s e c u r i t i z a t i o n is s t i l l i n t h e f u n d
2、a m e n t a l p e r io d o f u n s y s t e m a t i c a n d s c a tt e re d c a s e s i n C h i n a . T h i s t h e s i s d e r i v e s f r o m a n a l y s i s o nC h i n a s u r g e n t s e c u r i t i z a t i o n d e m a n d , d e v e l o p s w i t h p r a c t i c a l r e s e a r c h f r o mc o m p
3、 r e h e n s iv e p e r s p e c t i v e s s u c h a s m a r k e t , l a w , a c c o u n t i n g a n d t a x c o n c e r n i n C h i n a ,a n d f i n a l l y m a k e s s o m e u s e f u l a n d p r a c t i c a l s u g g e s t i o n s t o a c c e l e r a t e s e c u r i t i z a t i o n i n C h i n a .
4、T h e p o i n t o f t h e s i s i s t h a t , o n t h e o n e h a n d , u n d e r c u r r e n t p r a c t i c a l c o n s t r a i n t s ,s e c u r i t i z a t i o n c o u l d b e t a k e n e f f e c t i v e i n t h e f o r m o f f i n a n c i a l i n n o v a t i o n s u c h as t r u s ti n C h i n a
5、 ; o n t h e o t h e r h a n d , s e c u r i t i z a t i o n c o u l d b e c a r r i e d o u t i n s o m e s p e c i a l z o n eo r i n s p e c i a l i n d u s t ry t o a c h i e v e n e c e s s a r y e x p e r i e n c e s a n d l a y s o l i d f o u n d a t i o n s f o rt h e u p c o mi n g s e c u
6、 r i t i z a t i o n t i d e i n t h e n e a r f u t u r e i n C h i n aK e y w o r d s : A s s e t p o o l ; C r e d i t e n h a n c e m e n t ; A s s e t B a c k e d S e c u r i t i e s ( A B S ) ;S p e c i a l P u r p o s e V e h i c l e ( S P V )0 1 2 0 2 5 4 6 4祝刚资产证券化在我国的可行性研究及建议1 .导言我国的资产证券化实
7、践在过去十多年里经历了徘徊、 间续发展的过程。 近年来， 我国资本市场上尽管还没有出现实质意义上的资产证券化操作， 但各方面都密切关注着这一广阔市场， 纷纷推出资产证券化方案和产品构想。 最引人注目的是在信托产品创新、 房地产抵押贷款证券化、不良 资产证券化、 企业海外资产证券化处理等领域的准备和开拓工作。 本文关注的问题是我国资产证券化发展的可行性研究。同时， 在经过多年的准备和尝试后，目 前在我国资产证券化业务所面临的主要问题和实质性障碍并提出在我国发展资产证券化业务的政策建议。本文的难点在于在我国尚未有严格意义上的境内资产证券化产品: 资产证券化发展所需的法律制度和金融规范有待齐全。所以
8、，研究的出发点只能; ( 1 ) 从发达成熟市场的资产证券化产品出发， 比 较和归纳主要产品的要素和特征， 从中得出对中国资产证券化发展的要求。 ( 2 )分析我国开展资产证券化业务的可行性，从供给和需求两方面研究中国开展此业务的必要性。 ( 3 )结合资产证券化产品自身的风险和， 分析研究资产证券化实践在中国面临的风险和问题。( 4 ) 根据中国资产证券化发展的有利条件和所面临的障碍， 分析我国资产证券化业务以往的成功案例，提出推进资产证券化业务的政策建议。0 1 2 0 2 5 4 6 4祝刚资产证券化在我国的可行性研究及建议2 . 资产证券化概述2 0 世纪7 0 年代以来， 全球兴起了
9、一股金融创新的浪潮， 各种金融创新工具不断涌现， 其中资产证券化以其精妙的构思、 独特的功能而为众人瞩目， 成为金融创新浪潮汇总的一颗璀璨的明珠。 资产证券化业务是近3 0 年以来世界金融领域最重大和发展最快的金融创新和金融工具， 是衍生证券技术和金融工程技术相结合的典型产物。2 . 1 . 资产证券化起源及发展资产证券化起源追溯到6 0 年代末的美国。 1 9 6 8 年， 美国最早的抵押贷款债券问世，叫作抵押债券，发行人按一定的标准把若干个住房抵押贷款组合在一起，以此为抵押发行债券。到1 9 9 0 年，美国3 万多亿美元未偿还住宅抵押贷款中，5 0% 以上实现了证券化。到1 9 9 3
10、年，美国住房担保抵押债务 ( C M O )的总量己达到了5 0 0 0 亿美元。 在住房抵押贷款证券化之后， 证券化技术被广泛地运用于按揭债权以外的非按揭债权资产。 从1 9 8 3 年开始， 资产抵押债券也发达起来，出现了抵押保证债券， 是针对投资者对金融工具有不同的期限要求设计的。 1 9 8 5 年汽车贷 款的 抵押证券开始发行; 1 9 8 8 年， 美国又推出了以 信用卡贷款为抵押的 证券; 1 9 9 3 年对学生贷款的抵押证券相继问世。目 前，资产证券化己遍及企业的应收帐款、租金、 版权专利费、 信用卡、 应收帐、 汽车贷款应收帐、 消费品分期付款等领域。资产证券化市场己成为美
11、国仅次于联邦政府债券的第二大市场， 它也是美国资本市场上最重要的融资工具之一。随着金融管制在欧美的放松和巴塞尔协议在各国的实施， 银行对资本充足率和不良资产的重视，也大大刺激了资产证券化在世界各国的发展。1 9 9 5 年，世界银行属下的国际金融公司以其在南美等发展中国家的长期资产为抵押发行了4 亿 美元不可追索的证券。 近几年来， 资产证券化在亚洲也得到了迅速的发展， 1 9 9 4年，香港发行了3 . 5 亿港元的抵押贷款债券。到1 9 9 6 年，资产证券化进一步延伸到印尼、 泰国、马来西亚和日 本等亚洲国家。 据穆迪公司预测，1 9 9 8 年东南亚国家发行的资产支持证券达到2 0 亿
12、美元。 亚洲金融创新和资产证券化的发展是其金 融体系与资本市场深化和发展的重要表现。0 1 2 0 2 5 4 6 4祝刚资产证券化在我国的可行性研究及建议2 . 2 .资产证券化的定义资产证券化是近3 0 年来世界金融领域最重大和发展最迅速的金融创新和金融工具。 通俗地讲，资产证券化就是把缺乏流动性、 但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池， 通过结构性重组， 将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券， 据以融资的过程。 证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者， 而金融资产的所有权可以转让， 也可以不转让。 资产证券化的一般性的定义是: 它是
13、使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程或工具。 在这里，开放的市场信誉通过金融市场取代了银行或其它金融机构提供的封闭市场信誉。从广义上讲， 资产证券化包括一级证券化和二级证券化， 在证券化过程的初始阶段， 资产证券化主要是指在资本市场和货币市场上通过发行证券来融资，即借款者通过资本市场和货币市场的直接融资过程， 其所使用的金融工具包括商业票据、 企业债券和股票， 这种资产证券化属于一级证券化， 现在在资本市场上所称的资产证券化是指二级证券化， 它是指将己经存在的贷款和应收账款等转化为可流动的转让工具的过程。例如将批量贷款进行证券化销售， 或者将小额、非市场化且信用质量相异的资
14、产进行结构性重组， 汇集组合成资产池， 重新包装为具有流动性的债务证券。二级证券化是资产证券化的最基本内涵。 资产证券化的核心在于对资产中的风险与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均受益。2 . 3 .资产证券化种类按照被证券化的资产，广义的资产支撑证券 (C A B S )主要可以分为按揭证券( M o r t g a g e - B a c k e d S e c u r i t i e s ，简称M B S )、资产支撑证券 ( A s s e t - B a c k e d S e c u r i t i e s ， 简称狭义A B S ) 和抵押债务权益(
15、 C o l l a t e r a l i z e d D e b t O b l i g a t i o n s , 简称 C D O )等三大类。 M B S 是发展最早也是最为发达的品种，它主要基于住房抵 押贷款等按揭贷款的基础上的。狭义的A B S 指的是以非按揭债权资产为担保发行的证券，如汽车贷款、信用卡贷款支撑证券等。C D O 是近年来迅速发展的以银行 贷款为标的资产证券化产品。 ( 资产证券化产品分类见图2 . 1 )在资产证券化过程中， 按揭证券是发展得最为成熟， 应用得最广泛的资产证券化工具，主要有三种产品:按揭转递证券 ( M o r t g a g e P a s s
16、 - t h r o u g h S e c u r i t i e s )、剥离式按揭证券 ( D e r i v a t i v e M o r t g a g e S e c u r i t i e s )和住房担 保抵押债务 ( C o l l a t e r a l i z e d M o r t g a g e O b l i g a t i o n s简称C M O )。按揭转递证券 ( M o r t g a g e P a s s - t h r o u g h S e c u r i t i e s ):这种证券将抵押品0 1 2 0 2 5 4 6 4祝 刚资 产 证券化在我国的可行性研究及 建 议2 . 4 .资 产 证券 化的 主要 特征资产证券化是一种结构化融资方式，通过严谨、 有效的交易结构来保证融资的成功。资产证券化的基本交易结构由原始权益人 ( 发起人)、发行人、中间服务机构和投资者四类主体构成。原始权益人将自己拥有的特定资产以真实出售 的方 式过户给 发行人， 发行人获 得了 该资 产的所有 权， 经过中间 服务 机构的 信用 增级 和
