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1、南京财经大学硕士学位论文我国上市公司现金股利分配问题研究姓名：李世涛申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：吴明礼20061222I 摘摘 要要 股利分配作为公司对股东投资回报的一种支付方式 不仅关系到股东的经济利益还关系到公司的未来发展长期以来股利政策受到理论界和实务界的关注自 Miller and Modigliani 在 1961 年提出了著名的“股利无关论”后西方财务学界产生了许多股利理论但至今尚未取得一致结果“股利之谜”仍悬而未决近年来我国上市公司的股利分配也成为资本市场的热点问题之一故本文把现金股利分配问题作为研究的内容 信号理论和代理理论是解释股利政策的主流理论 信号理论认为股利
2、能将企业未来盈余的信息传递给投资者降低信息的不对称性代理理论则认为股利政策可以解决由于所有权与经营权分离所产生的代理问题 本文首先分析了上述两种理论在我国的适用性 在此基础上结合国内外相关的实证研究提出了相关研究假设然后建立了回归模型依据 2002 年2004 年样本公司年报披露的公司股权结构数据和相关反映财务状况经营成果和现金流量的财务数据运用了描述性统计和回归分析具体探讨了现金股利与股权结构现金股利与收益现金股利与自由现金流量的关系 本文主要得到如下研究结论现金股利与第一大股东持股比例正相关与流通股比例负相关第二大股东在对待现金股利的态度上具有两面性第二大股东对第一大股东的制衡度的提高可以
3、制约第一大股东的“利益输送”效应上市公司在进行现金股利分配决策时更多的考虑当期实现的收益而较少考虑公司的留存收益现金股利的变动不具有信号传递作用上市公司在分配现金股利时存在“股利平滑”的现象现金股利与公司存在的自由现金流量无关最后本文结合研究结论提出了相应的政策建议优化股权结构完善公司治理机制加强市场监管健全中小投资者利益保护机制改善上市公司的经营理念制定科学的股利政策 关键词现金股利股权结构收益自由现金流量 II ABSTRACT Dividend is a way of repayment to shareholders for a company, it not only relates
4、 shareholders economic interest, but also relates companys future development. The dividend policy has been studied by the academic and the practical realm. Since Miller and Modigliani published their classical paper in 1961, the Western academic realm has had a lot of theoretical productions, but n
5、ot yet obtains the consistent result until now, “puzzle of the dividend” unresolved. In recent years, dividend distribution of listed companies also became one of capital market hot topics in China. So this article takes the cash dividend distribution problem as research content. The signal theory a
6、nd the agency theory are two main theories to explain the dividend policy. For signal theory, dividend can signal companys future earnings to investors. However, agency theory thinks dividend policy can solve the agency problem which caused by the separation of ownership and control rights. This art
7、icle has first analyzed the serviceability of above two kinds of theories in our country, then based on the analysis, I propose research hypotheses combining the domestic and foreign research, and establish the return models. Using the information disclosed by the annual(2002-2004) report of listed
8、firms, I utilize he descriptive statistics and the regression analysis to discuss respectively the relations of the cash dividend and the ownership structure, the cash dividend and the income, the cash dividend and the free cash flow. This article mainly obtains the following research conclusion: Ca
9、sh dividend will increase along with the enhancement of ownership proportion of the first stockholder, decrease along with the enhancement of circulation stock proportion; The second stockholder has the dual character in the treatment of cash dividend manner; The enhancement of the proportion of the
10、 second stockholder to the first stockholder, may restrict the tunneling behavior of the first stockholder ; The cash dividend is mainly influenced by annual earning, less by retained earnings; The cash dividend change does not have the signal transmission function; Listed companies has “the dividen
11、d smoothly” phenomenon; The cash dividend has nothing to do with the free cash flow of the company. Finally, based the above conclusion, I put forward the corresponding policy proposals: Optimizing ownership structure, perfecting company governs mechanism; Strengthening market surveillance and manag
12、ement, perfecting small III investors benefit protection mechanism; Improving listed company operating idea, constituting scientific dividend policy. KEY WORDS: Cash Dividend; Ownership Structure; Earnings; Free Cash Flow 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果 论文中除了特别加以标注和致谢的地方外 不包含其他人或其它机构
13、已经发表或撰写过的研究成果 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意 作者签名 日期 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留使用学位论文的规定即学校有权保留送交论文的复印件允许论文被查阅和借阅学校可以公布论文的全部或部分内容可以采用影印缩印或其它复制手段保存论文保密的论文在解密后遵守此规定 作者签名 导师签名 日期 南京财经大学硕士学位论文 1 第第 1 章章 引言引言 1.1 选题背景及研究意义选题背景及研究意义 股利政策作为现代公司三大财务决策之一 一直是理论界与实务界关注的焦点从股份公司诞生之日起股利分配便己成为公司管理
14、者与投资者共同关注的一个焦点问题股利政策是筹资投资活动的逻辑延续也是公司经营活动的必然结果制定恰当的股利政策不仅可以树立起良好的公司形象还可以增强广大投资者对公司进行长期投资的意识从而可以使公司获得长期稳定的发展条件和机会但是对于什么样的股利政策算是恰当的问题至今没有一个统一的说法1961 年 Miller and Modigliani 提出了著名的“股利无关论”构成了股利政策的理论基石也标志着股利理论研究进入了一个崭新的时代在此之后 40 多年来股利政策一直是西方财务学研究的热点学者们进行了大量的理论探索和实证研究 使得股利理论也得到了很大的发展 并产生了许多观点迥异的理论学说如“一鸟在手”
15、理论税差理论代理理论信号传递理论客户效用论等但至今仍未达成共识以至于 Black1976将其称为“股利之谜”(Dividend Puzzle)而我国上市公司的股利政策更是“谜中之谜” 我国证券市场从 1990 年创建以来至今经历了十几年的发展随着我国资本市场的蓬勃发展上市公司数量急剧增多截至 2005 年底我国的上市公司有 1381 家但是与西方发达国家的发展己有近百年历史相比我国才刚起步不久在公司制度市场环境和相关法规等方面还存在很大的差距尤其是在二元股权结构下我国的代理问题主要表现为大股东与小股东之间的矛盾股利往往成为大股东进行资金转移的工具另外我国上市公司频繁地改变股利政策使投资者很难通
16、过股利对公司未来盈余形成合理的预期在这样的情况下除了在二级市场上获取股票买卖的差价之外 投资于证券市场的广大投资者并无其他利润可言 鉴于此本文试图通过理论分析和实证研究相结合的方法分析当前我国上市公司现金股利分配中的种种不规范现象研究现金股利的影响因素找出深层次原因并加以解决从而可以完善公司的治理机制加强市场监管和提高公司经营理念最终可以使广大中小股东的利益能够得到保障促进证券市场的健康发展 1.2 研究目的研究目的 基于以上背景和研究意义的论述本文在对股利相关理论文献回顾和评述南京财经大学硕士学位论文 2 的基础上提出了相关的研究假设并建立了相应的计量模型然后利用 2002 年2004 年的样本公司年报披露的公司股权结构数据和相关财务状况经营成果和现金流量的会计数据运用了描述性统计分析和回归分析研究了现金股利与股权结构收益以及自由现金流量的关系主要为了达到以下几个研究目的 1通过对现金股利与大股东持股比例关系的实证分析以检验大股东是否把现金股利作为实
