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1、风险投资项目评估研究摘要伴随精离j 新技术f “：, l 【，f l q 成K 和川队经济的水临，风险投资应运m 乍i | 迅速地风靡全球。这种以j J 殳十义形， 弋投入到高技术企业的创、l k 过程中，通过参与管理，积极化解风险，利用组合投资、分散投资、分段投资来增强抗风险的能力，以成功的超值回报来弥补失败仓业的风险损失的投资力，顺应了高新技术产业化的要求，对经济的重要作用已不容置疑。近年来，中国的风险投资有r 许多实质性的进展，但与发达【玉I 家相比尚处于起步阶段，还而临着许多问题与挑战。本文尝试从风险投资公司的角度来探讨如f , q - 去评估和选择处于初创阶段的中小型高科技企业，为风
2、险投资决策提供。一定的现实依据。本文内容大致分为三个部分。在文章的第一部分，首先对风险投资的内涵、特征、作用以及它的历史和现状，作了详细的介；“和分析。在第二部分，笔者分析了风险投资的项目评估体系，传统的财务分析在风险投资决策中已居次要地位，并分别对风险余、比的创业者团队、潜在市场、赴品等二三个重要要素的评估方法进行厂探讨。该章最后给出了几个案例。最后，在义章的结尾分析J ，风险投资公司内部的评估机制，对今后评估机制的发展做J 7 展肇。主题词：风险投资，项I l ，评f fP R o J E C T SE V A L U A T l o NR E S E A R C HA B o U TV
3、E N T U R EC A P I T A LA B S T R A C TW i t ht h ed e v e l o p m e n to fh i g h & n e wt e c h n o l o g yi n d u s t r ya n dk n o w l e d g ee c o n o m y ，v e n t u r ec a p i t a l ( VC ) h a se m e r g e da St h et i m e sr e q u ir e sa a di sf a s h i o n a b l ei nt h ew o r l dr a p i d
4、l y I nt h ep r o c e d u r et h a tp u t t i n g1 h es t o c ki n t oH i - t e c hc o m p a n i eSb yc o m b i n a t i o ni n v e s t m e n t ，d i s p e r s ei n v e s t m e n t ，s u b s e c t i o ni n v e s t m e n tt ob o o s tu Dt h ea b i l i t yO fr e s iS t i n gv e n t u r e I t si m p o r t
5、 a n tf u n c t i o nt ot h ee c o n o m yisn o ta l l o w e dd o u b tR e c e n t I Yt h e r ei Sa1 0 to fa c t u a ld e v e l o p m e n ta b o u tc h i n e s eV C b u ti ti ss t i l li np r e l i m i n a r ym o m e n tt ob ec o m p a r e dw i t ht h ed e v e l o p e dC O U n t r i e sT h ea r t i
6、C l ea t t e m p t St or e s e a r c hh o Wt oe v a l u a t Ct h o s em i d d l ea n dm i n i t y p e sH i t e c hc o m p a n i e s t h e ni tp r o v i d e ss o m er e a l i s t i Cf o U n d a li o nSf o rV Cd e c i S i O n m a k i n g T h ec o n t e n to ft h ea r t i c l ei Sm a d eu pt h r e ep a
7、 r t s O n l yw h e nw e k n o wT h ei n t e n s i o nC h a r a c t e r ，f u n c t i o n h i s t o r ya n da c t u a l i t y0 fV C w ec a nc o n t r o lv e n t u r ea n de v a l u a t ep r o j e c t A tt h ef i s tp a r to fm ya r t i c l e ，Ia n a l y z e dt h ec o n t e n t ，a n d1w e n to nt oa n
8、 a l y s et h ee v a l u a t i o ns y s t e m0 fV Cp r o j e c ta tt h es e c o n dp a r t t h et r a d i t i o n a lf i n a n c ea n a l y s tSh a sb e e nl o c a t e di ns u bs i d i a r ys t a t i o ni nt h eVCd e c i s i o n m a k i n g Id is c u s s e dt h ee 、1 a lu a t i o nm e t h o do fs o
9、m ei m p or t a n tf a c t o r s ，s u c ha st e a m p o t e n t i a lm a r k e la 1 1 dP r o d u c t i O nT h e r ea r ea 1 S 0S e v e r a lc a s e si nt h ec h a p t e r T h e nIa n a l y z e dt h ei n t r a m u r a le x ，a l u a l i O nm e c h a n i S l 7 10 fV Ca n dp r o s p e c t e dl l u t u r
10、 edc 、r e l o p m e n t0 fe v a l u a t i O nm e c h a r t i s ma tt h ee n d0 ft h ea r t i e l eK E YW O R D S ：v e n t u r ec a p i t a l ，p r o 、j e c t ，e v a l u a t i o n上海交通火学M B A 论文风险投资项目评估研究第一章风险投资概述第一节、风险投资的概念和特征风险投资( V e n t u r eC a p i t a ) 是一种职业金融家向新的、迅速发展的、有巨人竞争潜力的新兴巾小企业或，- 业( 一般为高
11、科技企业) 投入权豁资本的彳J _ 为。风险投资的目的住丁促使破投资企业迅速发展从而使投入的资本增值，亓通过资产变现的方式收同投资，获取高额同报。由此可见，风险投资，投入的是权益资本而不是借贷资本。投资最终是为了增值和同报，而不是为了永久持股。风险投资是种高风险、高收益、低流动性的资本。据统计，在美国典型的风险企业中十个中有两个完全火败，人个受挫折，只有两个能够获得成功。风险投资公司期望凭借不足3 0 的投资成功的企业上市得到1 5 倍以上的市盈率套现，有的可以获得几十倍甚至上白倍的高额投资同报，以弥补闪其它投资失败而招致的损失。1 9 9 6 平美国风险投资的回报率达173 ，远高r 同期银
12、行存款利率水平。同时，风险投资是对未上市企业作长期的股权投资，没有变现的灵活性，一般有7 1 0 年的闻定期限。风险投资的对象主要是高科技企业，但也包含科技含龄不高，但极具成氏性的普通中小企业。高科技行业中存在“高风险、高潜力、高收益、高技术”，是风险投资的主要对象。本文中所讲的风险投资，若没有特别说明，则是指对高科技企业的风险投资。既然风险戏资是种活动，它与般的投资活动自然具确一些相同的共性。但是，由J ：它是特定的“风险投资”，冈此具有与一般投资活动不同的特性，这主要表现在选择投资项目、投资特性和风险资本家的作用三个方面。( 一) 、对投资项目的选择风险投资日的主要为了开发新技术、新产晶，
13、投资对象是那些风险犬，但潜在效益也高的掌握着最新技术的企业。高科技产业是当今世界经济发展的火下头，发展很快。当代高、精、尖产品无一不是高科技成果的结晶。风险投资就是为了支持这种创新产业而产生的，当今_ f 廿= 羿的风险投资儿乎就是高科技产业投资的代名词。高科技产业具有知识密集、技术密集和人才密集的特点，与之相麻，风险投资行业也是知识密集、技术密集、人才密集的行业。风险投资的对象通常是处r 初创，或未成熟时期，但可能发展迅速，成为未来有望具有良好发展前景的中小企业。由于在此期间，企业及行业的风险状况、盈利前景等处于一个很不明朗的阶段，信息匮乏，导致资金寻求者对资金供给者十分严重的逆选择行为。因
14、此，风险投资企业必须对投资项目进行，“泛、深入而义仔细的调有筛选，并且这一过程所花费的时间和精力远远人丁银行所进行的借贷业务。本文的着眼点就是对项目评估中的几个重要因素l上海交通火学M B A 论文风险投资项目评估研究进行探讨。( 二) 、风险投资本身的特征1 、长期性、过渡性与定期性风险投资将一项科学研究成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、止式生产、扩人生产刮盈利规模、进一步扩人生产平销售等阶段，到企业股票上市、股价上升时投资者才能收同风险投资并获得投资利润。这一过程少则需要3 - 5 年，多则要7 1 0 年。冈此风险投资的K 期性是相对而言的。它是指风险资本家并不要求风险企业
15、往短期内( 如两三年内) 彳 任们的偿处或分红，如此得以使风险企业采取K 划仃为，这是风险投资与借贷筲融资力式的，重要叉别。过渡性与定划性是指风险资本只是辅助风险企业成长的资本。通常来说，n 投资之初它就已计划好了撤出时间，般为3 刮7 年。尽管企业成功上市或并购之后持有其有价证券的风险较小，但风险资本家一般并不眷留I 此。在撤出资金后，他们将把套现获得的本利投入到新一轮的风险投资中。2 、资金投资以权髓资本的形式为主，无担保性。风险企业拥有的宝贵财产通常是智慧与技术通常没有足够可供担保的实物资产。由丁J借贷融资需要偿还本利，上市筹资风险企业义过r 年轻，冈此，难以以传统方式进行融资。而风险投
16、资止好弥补了这一资金缺口。它以权益资本或准权益资本的方式注入资金，从而使风险企业得以安心长期发展。3 、资金投入分阶段。风险资本家通常把风险企业的成长过程分成几个阶段，并相应地把总投资资金分几次投入，上一发展阶段目标的实现成为卜一阶段资金投入的前提。这是风险资本家降低投资风险的一个重要方法。4 、以资本增值方式实明获利。风险资本家一般并不要求风险企业在足够长的期限之前分发股利或偿还利息。相反，他们采取零利润率方式，着眼丁企业的长期增值，在适当的时候通过出售所持风险企业股份撤出投资，以资本增值的方式实现获利。5 、单项投资成功率低、单项投资同报率高，综合投资同报率高。风险投资项目的成功率诈常低，一般米说，每1 0 项投资有2 项是彻底失败的，投资全部损火；有3 项是部分损火，有3 项是不赢不亏的，只有2 项是能够成功的。不过一口- 成功的醑投资就会给风险资本家带米丰厚的F n l 报。它不但足以弥补其他火败项目的亏损，t i l l 有丰厚的综合投资同报率。与股祟、基金、国库券等投资方式相
