《平凡股票却有非凡利润

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1、五矿证券 张子恒 平凡股票却有非凡利润 （又名怎样选择成长股）读后笔记平凡股票却有非凡利润 （又名怎样选择成长股）读后笔记 我非常不明白译者为什么要翻译成怎样选择成长股这么俗套的名字，简直无法从重多垃 圾股票书籍中辨别出来，就像写一首优秀的情歌然后取名叫我爱你 。而直译的平常股 票和不平常的利润以及其他美化一下成平凡股票却有非凡利润岂不是更优雅动人？我 当然也能理解为什么要用如此俗套、直白、血腥的名字，因为 A 股充满投机，来不及静下 心来听废话。什么叫平凡股票？什么叫非凡利润？哦，原来是选择成长股。 本书属于价值投资学流派。巴菲特说他是 Graham 的弟子，但有 15%功力来自 Fishe

2、r。没有 讲 K 线，没有讲股票作手回忆录里面的操盘手法、心得，完全从基本面出发，然而对当 前的技术层面也有提醒，比如任何成长股也是讲究买入时机的，否则会临时浮亏降低信心， 或者之后翻倍赚得过少。他与 Graham 在市盈率，也就是对于公司的盈利能力的判断有重大 分歧。Graham 认为盈利是无法预测的，所以用动态市盈率，也就是预测的市盈率作为基准 毫无根据。 需要找一家大型企业， 以往业绩优良， 能在经济不景气的时候抗住压力。 而 Fisher 更看重成长性，当然也必须是大企业，小型企业的抗风险能力较差，投机性强。成长性也就 是说当前静态市盈率无法反应将来的成长空间， 虽然当前看似股价过高，

3、 但是当未来业绩大 幅上涨的时候，往回看才发现股价真的很便宜。 Fisher 总结的 15 点关于判断大型成长性企业的基本原则： 1、公司在几年之内具有潜力巨大的产品（或服务） ，使销售额有可能实现大幅增长 2、当前生产线（服务）潜在增长已经开发完毕，管理层有决心继续发展能够进一步增加销 售额的产品、生产方法（或服务） 3、公司在研发上的努力能够有效 4、公司拥有高于平均水平的销售团队（市场推广团队） 5、公司具备有价值的利润率 6、了解公司如何维持或者增加利润率 7、公司具备出色的劳动、人事关系 8、公司具有很好的行政关系 9、公司管理很有层次 10、公司在成本分析、财务控制方面做得很好 1

4、1、公司保持较强的竞争力，并在商业的其他方面，尤其在行业内的领域为投资者提供线索 专利、持续领导地位、低的商业成本（e.g. 零售中的租赁） 12、公司拥有短期或长期的利润前景 13、 判断公司的增长是否需要足够的股权融资， 以保证被稀释在外的股份能够获得预期的增 长 14、管理层无论是一切顺利还是出现麻烦，都与投资者谈论公司的事务 15、公司有一个诚实、可信赖、有很强道德责任的管理层 我将 15 点原则浓缩成 7 点： 原则归类原则归类 详解详解 销售销售 1、2、4 强调是潜力、增长，在未来几年是否能实现大幅增长，以 及在研发耗尽时，管理层能否有进一步的行动。要完成这 项任务，当然离不开出

5、色的销售团队。成长型的大公司则五矿证券 张子恒 善于自己培养团队，甚至开设员工学校。 利润利润 5、6、12 销售必须盈利，哪怕牺牲了增长性。对于长期投资者，首 先考虑的是公司有不错的利润率，即使是在经济下滑的时 候，利润增长有所下降，但依然不至于亏损。其次投资者 要了解利润的增长是如何形成的，由哪些因素造成，公司 在为之做了什么，是否具有可持续性，是长期还是短期利 润增长。 研发研发 3 公司愿意投入研发，而且使之有效，最终为公司带来持续 的竞争力以及大量利润 人事人事 7、8 出色的劳务关系，合理的薪酬制度，以避免罢工、内讧、 频繁跳槽等内部问题。同时行政关系融洽、高效，特别是 高级管理层

6、，不能有严重的官僚主义。 财务财务 10、13 善于控制财务成本，善于运用资金，如果进行一轮股权融 资后每股收益增长较少则是低效的表现 竞争力竞争力 11 有较强的竞争力，独家专利，较低的商业成本，并保持持 续的领导地位。 （与研发配合） 管理层管理层 9、14、15 所有原则其实都和管理层有关。这里强调的是，一、管理 有层次，懂得权力下放；二、愿意与投资者沟通，有效、 及时、真实地披露信息；三、管理层很诚实，值得信赖， 不为内部人员谋取特殊利益，不滥发股票期权 这 7 点原则看似简单，大部分投资人也知道，但施行起来困难重重，首先公司管理层未必肯 见你。研究也非常费时、费财，说不定研究完了股票

7、已经飙升结束。尤其是在瞬息万变的 A 股市场，有时候连早晨新闻都来不及看。 即使找到了最适合投资的公司， 买入时机也是非常重要的。 想象一下一只股票未来会翻几倍， 而在 1 元买入，和 2 元买入会有完全不同的结果，涨到 4 元的时候前者的利润是 300%，而 后者只是 100%。股票波动，就必然有不错的买入时机。巴菲特的原则就是熊市跌破净值打 折买入，不失为实战出真知的方法。每次脱离大熊市，都会造就一批神奇妖股。另外几个 FISHER 提到的因素可供选择买入时机做参考：1，商业周期；2，利率趋势；3，政府对投资 和私企的态度；4，通话膨胀的长期趋势；5，新的发明及技术。 那么何时卖出呢？Fi

8、sher 指出：1，原先买入的股票就不符合 15 点原则，就是个错误，必须 承认，然后卖出。不计较轻微的损失，迅速认赔，但不急于获利止盈，因为将来要赚的都是 翻倍以上的利润。2，买入的股票发生了变化，不符合 15 点原则后，应该卖出。例如管理层 出现了堕落，公司产品不再像以前有扩大市场的前景，进入了市场增长的尽头等等，公司利 润的增长最终只能和 GDP 增长率相近， 就应该卖出。 3， 相比而言有其他更具吸引力的公司， 有更高的增长前景，应该卖出原先的股票。 需要切忌的是， 优秀的股票不是在价格被高估就应该被卖出的， 因为内在增长的潜力并没有 完全反应在股价上，比如股价确实高估了整整一倍，但如

9、果增长率是 4 倍，那你认为这还是 高估吗？而且也不要在看似的一个高位将其卖出， 而企图在等待大幅下挫之后再接回， 因为 每次牛市的到来，优秀的股票的最高位总是比之前的牛市的最高位要高出不少。事实上，如 果在购买股票之前认真的完成了正确的工作，那么永远都没有卖出的时机。A 股有这样的股五矿证券 张子恒 票吗？当然有，比如贵州茅台、云南白药，都是耳熟能详的品牌。即使贵州茅台已经从 250 跌至 130 元（2013.10.29 日） ，在十年前 10 元买入的人们，依然是 10 倍的利润，期间亦获 得了不菲的股利派息收益。 说到股利，对于大部分投资者来说，或者普通大众来说，有一些迷思。一个优秀的

10、大型成长 企业， 是真正为股东做事的， 他们可以通过修建新工厂、 投入新生产线或者安装一些新设备， 将利润再投入，比直接大量发放股利为股东带来更多好处。将利润留存给高效、高增长的企 业，比起拿到现金并且扣除 20%所得税，去投资其他低效的资产要好得多。当然如何寻找到 这样的企业，那 15 点原则就能够帮上忙。许多高股息率的股票价格的表现往往相当糟糕。 此类企业留存利润对股东没有好处，情况 1：管理层储存的现金和流动资产远超目前的商业 需求，情况 2：留存的利润被用来扩大无效经营。因此他们只有选择派发股利，而留存的利 润也并没有得到有效的利用， 而且高股息率另一原因则是股价被市场低估或者看低，

11、中长期 内无法得到修正，投资此类企业虽然年末能得到高息股利，但股价的下跌会造成更多损失。 零股利当然也不行，这样让高利润的企业看上去很不合理，而且难以吸引基金、机构等大型 投资者。同时股利政策不宜经常变更，经常变更无法吸引长期投资者。高股息率和低股息率 的股票都会吸引不同的投资者，就看个人的偏好与选择。而投资于大型成长性企业，股息率 其实并不会很低。比如今年企业的股息率是 2%，而 5 年前的股价只是现在的 1/5，那么对 于当年的长线投资者来说其实股息率达到 10%之高！ 这就是为什么一再强调高成长企业的原 因，不仅在股价的上涨中能得到丰厚的资本回报，还能得到超额的股利回报。 FISHER

12、对投资者说的十个不要： 1、不要买入创业型公司、不要买入创业型公司 留给投资者的只有蓝图和概念，不能稳定地增长， 而且优秀的创业型公司较少，需要留给最专业投资 机构。 或者等他成长到一定规模之后， 再投资不迟。 2、不要忽视场外交易的好股票、不要忽视场外交易的好股票 即不在二级市场交易、未上市的的股票。其实股票 的性质都是一样，只是交易所每天都有报价，而对 于长线投资者来说，每天上下浮动的差别并没有太 多意义。所以场外的好股票也是可以投资的 3、不要仅仅因为喜欢年报的语调而、不要仅仅因为喜欢年报的语调而 买一只股票买一只股票 年报真的是仅供参考而已 4、不要以为一只股票市盈率高，必、不要以为一

13、只股票市盈率高，必 然表示收益的进一步增长以及反映然表示收益的进一步增长以及反映 在了价格上在了价格上 之前已经提过，如果股价在当下被高估，市盈率是 平均的 2 倍，而未来利润有翻倍的增长，则股价并 不是看上去那么高了。而且此类高增长企业，无论 在何时往往都有高市盈率 5、不要计较蝇头小利、不要计较蝇头小利 不要将自己的买入价或者平均成本价定的过于死 板。 想象一下， 你觉得某一只股票适合的价格是 40 元， 而它在建仓期一直都在 40.5 以上徘徊， 你不肯 多付 0.5 元，而眼睁睁看着走上了 100 元，甚至是 200 元，那就是因小失大了。 6、不要过分强调多样化、不要过分强调多样化

14、与巴菲特的观点类似，毕竟他是巴菲特的导师：把 鸡蛋放在一个篮子，并看管好这个篮子。前期选股 的工作是非常重要的， 篮子没有选好， 鸡蛋无论多、 少，都会碎掉。 而这种集中投资在实战中并不是只买一个公司的五矿证券 张子恒 股票。基本原则是 1，大部分资金购买高成长的大 型企业，2，少量买入风险很高的高成长的年轻企 业。 7、不要担心在恐慌的战争年代买入、不要担心在恐慌的战争年代买入 股票股票 这句话适合美国，因为暂时没有哪个国家在军事上 能与之独立抗衡。所以每次战争过后，股票指数都 到达空前的高点。 8、 不要忘记你的不要忘记你的 Gilbert 和和 Sullivan 掉书袋了。他们说过：花儿

15、在春天开放，却和春天 没有任何关系。其实这个“不要”就是鄙视纯粹技 术流派的股票投机者，即依靠历史技术数据投机是 无法获得巨额投资利润的。优秀的公司在上涨一定 幅度之后，技术流往往会觉得其他没有上涨的类似 股票会有相同的幅度，殊不知其他公司上涨的同 时，优秀的公司上涨得更多。 9、买入真正优秀成长股时，不要忘、买入真正优秀成长股时，不要忘 了考虑时间和价格了考虑时间和价格 低价买入或者低成本持有高成长股票是非常重要 的。之前已经提及，未来股价翻倍的增长，对于当 初买入的价格的微小差异，可带来完全不同级别的 投资回报。买入时机也是非常关键。在熊市下跌买 入，比在牛市高位接盘，更加能获得高额回报，

16、这 与低价买入的道理相同。 10、不要盲目从众、不要盲目从众 投资讲究顺势而为，但不可盲目随大流。股价往往 在事实已经发生改变，然后金融界的评价随之改变 之后，才发生反应。我们需要在金融界的评价改变 之前，发现事实，然后提前做出聪明的决定。这也 是巴菲特所说的：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时 我贪婪。 如何找到符合条件的公司呢？这就是最核心的技术。 从来没有快速简单的方法可以做到， 不 然全世界就都是富翁了。 这首先需要金融背景知识和广阔的人脉关系， 需要做大量买前工作， 把时间花在刀刃上。警惕大部分金融界的报告，因为都是在重复众所周知的废话。而最有价 值的报告，往往难以获得，或者价格不菲。Fisher 的独门秘籍是“闲聊”大法，而这两个字 像太极一样过于玄幻。1、拜访公司的顾客、供应商、竞争对手、相关科学家。2、与公司员 工闲聊，包括各个阶层。3、最后才拜访最高管理层，应该是真正决策者，而非财务或者公 关。通常走到第 3 步之前，所需要拜访的公司数量已经大大减少，而进行第 3 步时，也基本 知道了自己所需要的答案。如何