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1、对外经济贸易大学硕士学位论文企业整体上市绩效研究姓名：张华申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：张新民20080501V 摘 要 摘 要 随着股权分置改革的完成及国资委对国有资产重组意见的出台， 越来越多的国有企业表达了整体上市或主业上市的意愿， 也成为国有企业寻求做大做强的一种快速发展手段。 但是这种资产整体或主业注入能否给上市公司带来实质性的利好，是否能够显著提高了上市公司的经营能力，优化了资产质量？这些问题都是中国资本市场发展中值得研究的问题。 对于整体资产注入行为给上市公司带来的短期和长期绩效影响， 本文建立了考察上市公司经营业绩及外部资本市场反应的分析体系， 来综合考量整体上市行
2、为给上市公司带来的短期和长期影响是否给股东创造了价值、 提升了上市公司的资本质量及盈利能力。 样本选取了已完成主业整体上市的两家钢铁企业的2003-2006年的财务数据及证券市场交易数据， 采用会计方法和短期事件法对上市公司的短期绩效变化做出分析，采用会计方法和 Tobins Q 方法来验证整体上市对公司长期绩效的影响和变化。 通过实证研究， 得出了上市公司的整体上市行为在短期内给企业带来了明显绩效提升，股东获得超常收益（CAR） ；但从长期考量，资产注入行为并没有起到显著作用，长期绩效呈现下降趋势。 对于整体或主业性资产注入行为中所存在的定价、财务质量下滑、股东权益保护等问题，本文给出了针对
3、性的建议。 主题词：整体上市，实证分析，财富效应，绩效评价主题词：整体上市，实证分析，财富效应，绩效评价IIABSTRACT With the completion of the split-share reform and the asset reorganization advice for state-owned assets from the State-owned Assets Supervision and Administration Commission, more and more state-owned enterprises express their will to b
4、ecome wholly or staple wholly listed companies. It has become a means of fast development for the state-owned enterprises seeking to be bigger and stronger. But will the whole assets or staple assets injection bring the substantial advantages to listed companies, improve the management ability of th
5、e listed companies significantly and optimize the quality of assets? These issues are worth studying in the development of Chinas capital market. To study the short and long term impact on performance for the assets injection behavior in wholly listed companies, the paper established the analysis sy
6、stem to investigate the business performance of listed company and the outside react of capital market. It is used to synthetically evaluate the short or long term effects that the whole listing behavior brings to listed companies - Whether to create value for shareholders, improve the capital quali
7、ty and profitability of the listed companies. The selected samples are the financial data and the stock market transactions from 2003 to 2006 for two steel enterprises which have staple listed wholly. The accounting method and short-term incident measure are adopted to analyze the short-term perform
8、ance change of the listed companies. The accounting method and Tobins Q method are used to verify the impact of whole listing to the companys long-term performance. The empirical research shows that enterprises performance was improved significantly in short-term because of the whole listing behavio
9、r and the shareholders received extraordinary income (CAR). But in long term, the assets injection didnt make any prominent contributions to the enterprises performance. The downward trend in the long-term performance was also observed. IIThe paper provides the suggestions to the issues existing in
10、the wholly listing or staple listing behavior such as injection-into pricing, financial quality falling, stockholders equity protection . Keywords : wholly Listed，Positive Analysis，Wealth Effect , Performance Appraisal 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文
11、不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解
12、对外经济贸易大学关于收集、 保存、 使用学位论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、 保存、 使用学位论文的规定， 同意如下各项内容： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷
13、本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务； 学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文； 在以不以赢利为目的的前提下， 学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 导师签名：导师签名： 年年 月月 日日1前前 言言 2006 年 12 月国资委发布了关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见 ，提出将国有资本向关系国家安全和国民经济命脉的领域集中，增强国有经济的控制力；要通过股份制改造、资产注入、重组上市等方
14、式来做大做强，增强企业的活力和竞争力。 管理层政策的支持和引导， 将促动全面的资产重整浪潮，可以说资产注入是与股权分置改革同等级别的市场变革，央企重组和上市的方式已经从分拆上市过渡到整体上市。 在股权分置改革基本完成和股市走出低谷后，资本市场资源优化配置的功能得到恢复，拥有较多上市资源的集团通过资产注入的方式实现资产的证券化正成为一种趋势。到 2006 年底，央企资产总额达 12.2 万亿元，净资产 3.6 万亿元，销售收入 8.1 万亿元，利润 7500 亿元。同时，央企控股的上市公司（股）资产总额为 2.6 万亿元，净资产 0.7 万亿元，销售收入 4.9 万亿元，利润 4000 亿元。1
15、这意味着在实体经济中“可注入资产”远大于上市公司资产存量，潜在资产注入空间巨大。 国外的经济学家和金融学家在过去的30年里，对上市公司并购（重组）进行了广泛而深入的研究，研究的核心问题之一就是并购（重组）能否给上市公司带来价值，能否给上市公司经营绩效上带来显著变化。由于我国的资本市场和国外成熟的市场背景存在较大差异，从分拆上市过渡到整体上市，很多国外的研究成果很多并不适用于我国的资本市场；其次，整体上市的公司并不多时间也不长，也有些国内的研究，但缺乏系统化。对这方面的研究不仅对企业发展具有重要指导意义，而且会影响到监管和政策面的基本价值取向。 2004年1月30日，TCL集团通过吸收合并控股子公司TCL通讯实现整体上市，TCL集团整体上市开创了中国企业集团整体上市先河。随后武钢、宝钢等大型国有企业相继实现了集团公司主业或主营性资产的上市。 截至到2007年7月份，有央企背景、并有意整体上市的公司达到178家2，但其中真正实施“整体上市”的却屈指可数。市场上有如此众多的大型企业有整体上市意愿，对于研究整体上市的短期和长期绩效影响有重要意义。但由于真正整体上1央企蓄势整体上市万事俱备, http:/ , 2008 年 2 月 22 日 2国资委出炉 30 家整体上市央企名单, http:/ 2008 年 2 月 22 日 2市的企业不
