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1、 中期票据信用评级报告 碧桂园控股有限公司 1 碧桂园控股有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：人民币 18 亿元 本期中期票据期限：3 年 还本付息方式：按年付息，到期一次还本 募集资金用途：偿还金融机构借款及补充流动 资金 评级时间：2017 年 11 月 29 日 财务数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 现金类资产(亿元) 187.61 362.41 846.47 资产总额(亿元) 2680.32 3619.56 5915.72 权益总额(亿元
2、) 624.42 893.40 816.15 短期债务(亿元) 149.29 227.78 387.20 长期债务(亿元) 492.29 864.94 974.77 全部债务(亿元) 641.59 1092.72 1361.97 营业额(亿元) 845.49 1132.23 1530.87 除税前溢利(亿元) 163.69 148.33 213.91 EBITDA(亿元) 169.45 154.97 223.11 经营性净现金流(亿元) -43.32 -175.90 412.63 毛利率(%) 26.09 20.19 21.06 净资产收益率(%) 16.99 10.87 16.74 长期债务
3、资本化比率(%) 44.08 49.19 54.43 全部债务资本化比率(%) 50.68 55.02 62.53 资产负债率(%) 76.70 75.32 86.20 流动比率(%) 122.98 134.93 119.62 经营现金流动负债比(%) -2.77 -8.73 10.18 EBITDA 利息倍数(倍) 3.47 3.06 3.18 全部债务/EBITDA(倍) 3.79 7.05 6.11 分析师 韩家麒 王兴萍 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：评级
4、观点 碧桂园控股有限公司 （以下简称 “公司” ）是从事房地产开发业务的大型上市公司。联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对公司的评级反映了其作为中国领先的住宅开发商，在行业地位、全国化区域布局、品牌影响力、项目储备等方面具备的显著竞争优势。同时，联合资信也关注到，房地产行业受调控政策影响景气度有所波动、区域环境出现分化、汇率波动对外币债务影响等因素对其经营及发展可能带来的不利影响。 公司分别于 2014 年和 2015 年以配股方式发行股份， 募集资金金额 31.80 亿港元和 62.95亿港元，两次配股有效补充了公司的营运资金，提升了公司整体实力。未来随着公司房地产项目的推进，以
5、及一线城市新布局的逐步完成，营业额有望保持稳定增长，联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司是中国领先的住宅开发商，目前已进入全国 185 个城市及 6 个海外城市，品牌知名度高，综合竞争实力强。 2 公司房地产开发板块销售业绩逐年提升，项目及土地储备充足，为未来收入持续增长提供有力支撑。 3 公司分别于 2014 年和 2015 年以配股方式发行股份，有效提升公司整体资产实力。 4 公司盈利能力强，现金类资产充裕，EBITDA 规模大，对本期中期票据保障能
6、力强。 中期票据信用评级报告 碧桂园控股有限公司 2 关注 1. 房地产行业受政府政策调控影响， 行业景气度有所波动， 区域市场出现分化， 公司目前业务布局仍以三四线城市为主， 部分区域房地产发展或将面临一定经营压力。 2. 随着公司战略转型， 逐步增加一二线城市土地储备， 公司未来面临的资本支出压力或将增大。 3. 公司外币债务占比高， 汇率波动将对融资成本产生一定影响。 中期票据信用评级报告 碧桂园控股有限公司 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由碧桂园控股有限公司（以下简称“该公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保
7、证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 碧桂园控股有限公司 4 碧桂园控股有
8、限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 碧桂园控股有限公司（以下简称“碧桂园”或“公司”）于 2006 年 11 月在开曼群岛注册，截至 2016 年底注册资本 100 亿港元。 2007 年 4月，公司在香港交易所主板上市，股票代码02007.HK。2015 年 4 月，公司以每股 2.816 港元的价格向中国平安人寿保险股份有限公司发售22.36亿股新股 （交易总金额约62.97亿港元） ，截至 2016 年底，公司总股本为人民币 256.77亿元，其中杨惠妍女士通过旗下控股公司Concerete Win LImited 、 Golden Value Investm
9、ents Limited 和 Genesis Capital Global Limited 合计持有碧桂园 56.63%的股权，为公司控股股东；杨惠妍女士为公司最终控制人。 公司主要从事房地产开发、物业管理、物业投资、酒店开发和管理等业务。 截至2016年底， 公司合并资产总额5915.72亿元，所有者权益总额 816.15 亿元（非控制股东权益 114.87 亿元）。2016 年，公司实现营业额 1530.87 亿元，除税前溢利 213.91 亿元。 公司注册地址：Cricket Square Hutchins Drive P.O. Box 2681 Grand Cayman KY1-111
10、1 Cayman Islands；授权代表人：莫斌。 二、本期中期票据概况 公司已于 2017 年注册总额度为 95 亿元的中期票据， 本期计划发行 2018 年度第一期中期票据（以下简称“本期中期票据” ） ，发行额度18 亿元， 期限 3 年， 还本付息方式为按年付息，到期一次还本。本期中期票据募集资金将归集至公司开设的 NRA 账户， 拟用作公司及境内子公司偿还金融机构借款及补充流动资金。本期中期票据的本金及利息将由公司通过 NRA 账户进行支付。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2016 年，在英国宣布脱欧、意大利修宪公投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了缓慢复苏态势
11、。在相对复杂的国际政治经济环境下，我国继续推进供给侧结构性改革，全年实际 GDP 增速为 6.7%，经济增速下滑趋缓，但下行压力未消。具体来看，产业结构继续改善，固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格指数 （PPI） 和工业生产者购进价格指数 （PPIRM）持续回升，均实现转负为正；制造业采购经理指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上，显示制造业持续回暖；非制造业商务活动指数全年均在 52%以上， 非制造业保持较快扩张态势；就业形势总体稳定。 积极的财政政策和稳健适度的货币政策对经济平稳增长发挥了重要作用。2
12、016 年，全国一般公共预算收入 15.96 万亿元，较上年增长4.5%；一般公共预算支出 18.78 万亿元，较上年增长 6.4%； 财政赤字 2.83 万亿元， 实际财政赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值，财政政策继续加码。2016 年，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点，并灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理增长，市场资金面保持适度宽松，人民币汇率贬值压力边际减弱。 三大产业保持稳定增长，产业结构继续改善。2016 年，我国农业生产形势基本稳定；工业生产企稳向好，企业效益持续改善，主要受益于去产能、产业结构调整以及行业顺周期的影响；服务业保持快速
13、增长，第三产业增加值占国内生产总值的比重以及对 GDP 增长的贡中期票据信用评级报告 碧桂园控股有限公司 5 献率较上年继续提高，服务业的支柱地位进一步巩固。 固定资产投资缓中趋稳，基础设施建设投资依旧是稳定经济增长的重要推手。2016 年，我国固定资产投资 59.65 万亿元，较上年增长8.1% （实际增长 8.8%） ， 增速较上年小幅回落。其中，民间投资增幅（3.2%）回落明显。2016年，受益于一系列新型城镇化、棚户区改造、交通、水利、PPP 等项目相继落地，我国基础设施建设投资增速 （15.7%） 依然保持在较高水平；楼市回暖对房地产投资具有明显的拉动作用，全国房地产开发投资增速（6
14、.9%）较上年明显提升；受经济下行压力和实体经济不振影响，制造业投资较上年增长 4.2%，增幅继续回落，成为拉低我国整体经济增速的主要原因。 消费平稳较快增长， 对经济支撑作用增强。2016 年，我国社会消费品零售总额 33.23 万亿元，较上年增长 10.4%（实际增长 9.6%） ，增速较上年小幅回落 0.3 个百分点，最终消费支出对经济增长的贡献率继续上升至 64.6%。2016年，我国居民人均可支配收入 23821 元，较上年实际增长 6.3%，居民收入的稳步增长是推动消费改善的重要原因之一。具体来看，居住、医疗保健、交通通信、文化教育等与个人发展和享受相关的支出快速增长；受益于楼市回
15、暖和汽车补贴政策的拉动，建筑及装潢材料、家具消费和汽车消费增幅明显；网络消费维持较高增速。 外贸状况有所改善， 结构进一步优化。 2016年，我国进出口总值 24.33 万亿元人民币，较上年下降 0.9%， 降幅比上年收窄 6.1 个百分点；出口 13.84 万亿元，较上年下降 2.0%，其中机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力，航空航天器、光通信设备、大型成套设备出口额保持较高增速，外贸结构有所优化；进口10.49 万亿元，较上年增长 0.6%，增幅转负为正，其中铁矿石、原油、煤、铜等大宗商品进口额保持增长，但量增价跌，进口质量和效益进一步提升；贸易顺差 3.35 万亿元，较上年减少 9
16、.2 个百分点。总体来看，我国进出口增速呈现稳步回升的态势。 展望 2017 年， 全球经济持续复苏仍是主流，但美国特朗普新政对经济影响的不确定性、欧洲极右翼势力的崛起、英国正式开始脱欧进程等不确定因素使得全球经济复苏面临更大的挑战。2017 年，我国货币政策将保持稳健中性，财政政策将更加积极有效，促进经济增长预期目标的实现。具体来看，固定资产投资增速将有所放缓，其中基础设施建设投资依旧是政府稳定经济增长的重要手段，制造业投资受企业盈利的改善或将有所增加，但房地产调控将使房地产投资增速有所回落，拉低我国固定资产投资增速水平；消费将保持稳定增长，随着居民收入水平的不断提高，服务性消费需求将不断释放，从而进一步提升消费对经济的支撑作用；进出口或将有所改善，主要是受到美国、欧元区经济复苏使得外需回暖、区域间经济合作加强、 人民币汇率贬值以及 2016 年进出口基数偏低等因素的影响。总体来看，2017 年，我国将继续推进供给侧结
