重庆化医控股(集团)公司2018年度第一期中期票据信用评级报告

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1、 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 重庆化医控股（集团）公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 公司公司部分部分化工产品价格化工产品价格或或销量销量下降，多项化工业务处于亏下降，多项化工业务处于亏损状态损状态。受宏观经济形势不景气以及行业产能过剩的影响，2016 年公司天然气化工、精细化工、氯碱化工等板块部分产品价格或销量下滑，公司多项化工业务处于亏损状态。 主营业务盈利能力较弱。主营业务盈利能力较弱。近年来公司化工业务受宏观经济影响盈利能力较差，利润主要来自医药业务的利润、投资性房地产公允价值增值、投资收益和政府补助。201

2、6 年，公司利润总额为 4.68 亿元，经营性业务利润为-9.86 亿元。 投资资金需求高，资本支出压力大。投资资金需求高，资本支出压力大。截至 2017 年 3 月末，公司在建项目未来仍需投入 137.37 亿元，资金缺口大，公司面临较大的资本支出压力。 债务规模已处于高位。债务规模已处于高位。截至 2017 年 3 月末，公司总债务规模为 494.27 亿元，短期债务规模为 223.22 亿元；同期资产负债率和总资化比率分别为 78.42%和 74.58%，公司负债水平已处于高位。若考虑公司永续债，公司债务压力将进一步增大。 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公

3、司成员穆迪投资者服务公司成员 重庆化医控股（集团）公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 声明 一、本次评级为公司委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性

4、、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（

5、包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 重庆化医控股（集团）公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 重庆化医控股 （集团） 公司成立于 2000

6、 年 8 月，是根据重庆市人民政府“渝府发【2000】66 号”重庆市政府关于组建市级国有工业控股（集团）公司的通知的要求，以原重庆市化工局和市医药局所属（办）国有独资、控股和参股的生产企业、商贸企业、工业供销公司、专业公司和科研所等国有资产为基础，组建的集团公司。截至 2017 年 3 月末，公司注册资本为 26.25 亿元， 系重庆市国有资产监督管理委员会 （以下简称“重庆市国资委”） 直接管理的国有独资公司，公司实际控制人为重庆市国资委。公司控制两家上市公司，即建峰化工和渝三峡 A，截至 2017 年 3 月末，公司通过重庆建峰工业集团有限公司（以下简称“建峰集团”）间接持有建峰化工47

7、.14%的股份，直接持有渝三峡 A 40.55%的股份。 公司主营业务为医药制造和流通、化工和盐业商贸等，收入主要来自医药流通和化工业务。 截至 2016 年末，公司资产总额为 766.99 亿元，所有者权益为 168.12 亿元；2016 年公司实现营业总收入 401.34 亿元，净利润为 1.68 亿元，经营活动净现金流为 13.55 亿元。 截至 2017 年 3 月末， 公司资产总额为 780.61 亿元，所有者权益为 168.47 亿元；2017 年一季度公司实现营业总收入 104.18 亿元，净利润为 0.21 亿元，经营活动净现金流为-4.39 亿元。 本期票据概况本期票据概况

8、本期中期票据注册额度为 25 亿元，本期拟发行10 亿元。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据募集资金用于偿还到期债券。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 随着全球经济继续温和复苏、国内供给侧改革效果持续显现，在货币政策稳健中性边际趋紧，财政政策积极有效的背景下，上半年经济缓中趋稳态势明显，GDP 同比增长 6.9%，超出预期。一季度名义 GDP 增速连续 5 个季度回升，达到 11.83%，为2012 年以来高点； 二季度名义 GDP 增速虽然小幅回落 0.73 个百分点至 11.10%，但仍是 2012 年以来次高点。未来，虽然深层次和结构性问题依然存在，但供给侧改革继续有实质性推

9、动，国企改革和结构性减税等继续推进，一系列促改革、防风险措施持续发力，将在一定程度增强经济发展活力。随着外需回暖外贸向好，消费持续稳健，下半年中国经济企稳仍有一定支撑，预期全年经济走势前高后稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增增速速 资料来源：国家统计局 从产业发展来看，与去年同期相比，三次产业增速均有所加快，第三产业增速持续高于第二产业，规模以上工业增加值增速回升，制造业增长加快。经济结构持续优化，第三产业占比高于第二产业占比的趋势未变，一季度第三产业对经济增长的贡献率首次突破 60%达到 60.2%，二季度继续攀升至61.7%；从工业内部结构看，六大高耗能行业增长放缓，高技术制造业和装备

10、制造业保持较好增长势头，持续快于规模以上工业增长；此外，受今年以来货币政策边际趋紧、金融去杠杆影响，金融业占 GDP比重较上年同期小幅回落，近十年来金融业占比持续攀升态势略有转变。从三大需求来看，外需贡献率虽然较一季度有小幅回落，但依旧维持在正数区间，资本形成总额对经济增长贡献率较去年同期有所下滑，消费对经济增长贡献率持续高于投资。基建投资和房地产投资下行带动投资总体有所回落，但民间投资出现回升；居民收入增长加快支撑消费持续稳健；外需回暖带动对外贸易持续快速增长。从价格水平看，CPI、PPI 分别于 2 月、3 月份见顶后回落，通胀预期降温。货币稳健中性边际趋紧、金融监管趋严背景下，资金“脱实

11、向虚”有所改善，6 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 重庆化医控股（集团）公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 3 月以来 M2 增速持续下滑，连续两月跌入个位数，社融总量同比增长 14.5%，超出全年 12%的预期目标，依旧保持了较快增长。此外，在国内经济基本面企稳，美元走势低于预期等多方面因素的影响下，人民币汇率保持基本稳定。 虽然经济走势趋稳，但仍需高度关注经济运行中面临的风险。一方面，金融“防风险” 、 “去杠杆”背景下，融资难和债务压力依然困扰实体经济，融资成本抬升导致企业财务费用和利息支出持续攀升，企业运行困难加剧。

12、另一方面，虽然金融监管趋严有利于减少系统性风险的发生，但依然需要注意金融监管强化与金融风险释放的“刀尖平衡”问题。同时，目前债券市场已经进入持续还本的高峰期，再融资压力倒逼债务水平自动攀升，债务规模的刚性压力还会加大，尤需警惕区域性债务风险爆发引发系统性风险，导致“明斯基时刻” 。此外，前两年房地产价格暴涨导致居民房贷压力增大，对消费的挤出效应依然存在。 下半年宏观调控重心仍将以“防风险”为主，金融监管短期不会放松，但随着金融稳定委员会的成立，监管机构之间的协调有望加强，温和去杠杆基调将延续。 “十九大”即将于今年下半年召开，或将继续释放改革信号，加强改革顶层制度设计，对新时期改革继续走向深入

13、意义重大，制度红利的释放或将增强经济增长的内生动力。供给侧改革将持续推进， “三去一降一补”将在上半年超额完成的基础上更进一步，国企改革有望迈出新步伐。与此同时，财政政策仍将延续上半年的“积极有效”基调，有望在减税降费降低企业负担，补足民生、环保等领域短板，推动 PPP 项目落地等方面继续发力。此外，国内经济基本面趋稳，美元走弱，人民币贬值压力和资本流出压力减轻，货币政策短期内仍将维持稳健中性，后续随着经济下行压力加大，存在边际转向可能。此外， “雄安新区” 、 “粤港澳大湾区”建设在进行创新探索同时，或将对现阶段经济增长产生一定积极作用。 行业及区域行业及区域经济环境经济环境 医药行业医药行

14、业 医药行业是按国际标准划分的 15 类国际化产 业之一， 被称为“永不衰落的朝阳产业”， 是国民经济的重要组成部分， 与人民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相关。在我国居民生活水平及城镇化水平不断提高、医疗保险制度改革全面推进、人口老龄化等因素的影响下，医药行业将保持稳定增长。医药行业可分为医药商业（流通业）和医药工业（制造业）两大子行业。从收入规模来看，公司以医药商业为主。 医药商业医药商业 医药商业是指连接上游医药生产企业和下游经销商以及终端客户的一项经营活动，主要是从上游企业采购货物后批发给下游经销商，或直接出售给医院、药店等零售终端客户的药品流通过程。医药流通企业则通过流通过程

15、中的交易差价及提供增值服务获取利润。 我国医药流通市场经过多年发展，已经基本形成了包括国有企业、民营企业和外资企业等多种所有制并存、覆盖城乡的药品流通体系，已培育出国药集团等具有全国性销售网络的大型医药商业企业，以及为数不多的区域性医药商业龙头，如华北地区的华润医药商业集团有限公司（以下简称“华润医药商业集团”） 、天津医药，华东地区的上海医药、南京医药，华南地区的广州药业，西南地区的太极集团、重庆医药等。尽管医药流通业集中度远高于医药工业，但仍远低于美国、日本等成熟市场。 上游供给上游供给-医药制造业医药制造业 随着经济的增长和人口老龄化的加快，我国医药行业近年来保持了快速增长。医药制造业的

16、销售收入从 2000 年的 1,594.33 亿元增长到 2016 年的28,062.90 亿元1， 年均复合增长率达到 19.63%； 利润总额由 2003 年的 256.16 亿元增长至 2016 年的3,002.90 亿元，年均复合增长率为 16.63%，均保持1因国家统计局 2007 年2010 年只公布行业 111 月的统计数据，为便于描述，此处及图 2 所用的全年收入及利润数据系根据已公布的数据折算 而成。 7 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 重庆化医控股（集团）公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 两位数的增速，但中诚信国际注意到近年来增速已呈下滑趋势。目前我国的医药行业与欧盟和北美国家相比尚处于成长阶段，医药企业在规模、资金和技术等方面较国际知名医药企业仍存在较大差距，行业未来仍有较大的增长空间。 图图2:2000年以