宏观经济分析与展望

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1、本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。 宏观研究宏观研究宏观经济分析 王剑辉 2007 年 8 月宏观经济分析与展望2007 年 8 月宏观经济分析与展望 2007 年 8 月 29 日 2007 年 8 月 29 日 内容摘要： 内容摘要： ? 投资高速增长似乎成为常态，政府的紧缩措施仍然较为温和，资金成本的上升乏力。三季度 GDP 可

2、能达到 11.5%。 ? 与投资和收入相比，消费增长仍然相对滞后。 ? 石油、金属原材料等价格回升，将在未来 3-6 个月内推动物价上涨；虽然温和通膨的局面已经形成，整体物价水平依然可控；全年物价涨幅可能在 3.5-4.0%左右。 ? 在年底之前，准备金率可能还会上调 1-2 次，达到 12.5-13%的水平。一年期存款利率在年底前需要再增加 54 的基点，明年平均利率水平应当在 4.25-4.79%左右。 ? 开放内地居民赴香港股市投资有助于缓解人民币流动性压力，央行还需要在其他方面有所作为，比如上调外汇存贷款利率。 ? 外贸顺差持续结构性膨胀的趋势，政策转变带来的影响比较有限。 虽然去年央

3、行两次提高贷款利率，3 次提高存款准备金率，但是经济并未因此受到影响。要想确定今年的 4 次加息和 6 次上调准备金率是否有效还为时尚早，不过从目前加息的力度来看，调控在未来几个季度内显现的效果仍将比较有限。当前市场流动性依然充裕，股票和房地产市场仍然是过剩资金青睐的领域；在不远的将来，国内资金将会对周边市场产生影响。根据目前投资、工业生产、消费和出口等各项数据判断，第三季度的经济增长大约在 11.0-11.5%左右。 固定资产投资 投资增幅加速回升，产能继续扩大；投资的形势预示着经济增长将保持 11%以上的强劲增幅。由于企业利润增长迅速，资金、劳动力等生产要素价格持续低迷，资产价格泡沫持续膨

4、胀，以及地方政府的积极支持，固定资产投资的高速增长已经接近常态。目前只能期待节能降耗、压缩“两高”产业和落后产能、鼓励现代装备制造业等中央政策能够促使投资质量的提高，使未来的工业结构逐步改善和升级。 宏观研究宏观研究 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。 - 2 - 数据来源：统计局 1-7 月份，城镇固定资产投资 56698 亿元，同比

5、增长 26.6%；7 月份增幅突破 30%，出现加速增长迹象。国有及国有控股完成投资 24317 亿元，增长 16.5%；房地产开发完成投资 12135 亿元，增长 28.9%。 从项目隶属关系看，中央项目投资 5332 亿元，同比增长 15.4%；地方项目投资 51365 亿元，增长 27.9%。 第一、 二、 三产业分别完成投资 665 亿元、 25498 亿元和 30536 亿元， 同比分别增长 46.2%、28.9%和 24.5%。 从行业看，虽然增幅略低于 1-6 月的水平，电力、非金属矿业、黑色金属冶炼行业的投资仍然是投资热点；三方面的投资占全社会固定投资的 12%。电力、热力的生

6、产与供应业投资 3994 亿元，增长 12.6%；非金属矿制品业投资 1393 亿元，增长 48.8%；黑色金属矿冶炼及压延加工业投资 1302亿元，增长 9.2%。石油和天然气开采业投资 947 亿元，增长 10.4%；铁路运输业投资 776 亿元，增长 5.4%；煤炭开采及洗选业投资 760 亿元，同比增长 17.2%；有色金属矿采冶炼及压延加工业投资647 亿元，增长 34.8%。 从注册类型看，内资企业仍然是主力军，投资 50172 亿元，同比增长 26.7%；港澳台商投资和外商投资分别完成 2803 亿元和 3416 亿元，分别增长 34.4%和 18.3%。 施工和新开工项目在数量

7、上是 5：3，投资金额上是 4：1。截止到 7 月底，城镇 50 万元以上施工项目累计 217849 个，同比增加 29139 个；施工项目计划总投资 203484 亿元，同比增长 17.2%；新开工项目 132099 个，同比增加 17168 个；新开工项目计划总投资 48138 亿元，同比增长 14.6%。7 月份新开工项目出现大幅增长， 新增数量为 5649 个， 月度累计数量为 21730 个， 远高于 1-6 月 1920个和 18395 个的平均水平。 从到位资金情况看， 城镇投资到位资金 66104 亿元， 同比增长 25.1%。 其中， 国内贷款增长 11.6%，增幅环比降低

8、2.4 个百分点；利用外资增长 16.0%，自筹资金增长 31.0%，环比均有增长。 固定投资和工业生产增幅对比固定投资和工业生产增幅对比01020304050602004年1-2月 2004年1-4月 2004年1-6月 2004年1-8月 2004年1-10月 2004年1-12月 2005年1-3月 2005年1-5月 2005年1-7月 2005年1-9月 2005年1-11月 2006年1-2月 2006年1-4月 2006年1-6月 2006年1-8月 2006年1-10月 2006年1-12月 2007年1-3月 2007年1-5月 2007年1-7月14.51515.51616

9、.51717.51818.519左轴：投资同比增幅%右轴：工业增加值增幅%宏观研究宏观研究 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。 - 3 - 工业生产 工业生产与投资活动保持了同步增长。上半年企业盈利保持了一季度的增长水平。带动工业生产增长的部门仍然是钢铁、有色、建材、石油加工、化工和电力六大高耗能行业，这不仅增加了节能减排的压力，也加大

10、了宏观调控的难度。值得注意的是企业产品销售率和出口交货值均出现小幅回落；如果淘汰落后产能、降低出口退税等综合措施显示效果，工业生产逐步减速，这将意味着经济增长见顶。 1-7 月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长 18.5%，与上半年的增幅相同。7 月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入 500 万元以上的企业）增加值同比增长 18.0%。工业企业产品销售率为 98.42%， 同比下降 0.03 个百分点。 工业企业共实现出口交货值 6085 亿元， 同比增长 22.2%。 从主要行业看，纺织业增长 15.8%，化学原料及化学制品制造业增长 20.2%，非金属矿物制品业增长 22.7%，

11、黑色金属冶炼及压延加工业增长 18.8%，通用设备制造业增长 23.5%，交通运输设备制造业增长 26.6%，电气机械及器材制造业增长 23.2%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长19.7%，电力热力的生产和供应业增长 13.1%。 从主要产品看， 原煤、 发电量分别为 1.96 亿吨和 2916 亿千瓦时， 同比分别增长 12.7%和 15.5%；原油 1547 万吨，下降 1.7%；生铁、粗钢和钢材产量分别为 3967 万吨、4125 万吨和 4773 万吨，分别增长 13.2%、14.5%和 23.9%；水泥 1.17 亿吨，增长 11.6%；汽车 67.9 万辆，增长 32.7

12、%，其中轿车 38.6 万辆，增长 27.9%。 社会消费和物价 由于生产资料特别是石油、钢铁等燃料原材料价格迅速回升，食品价格居高不下，消费物价涨幅超出我们原先预期；预计在未来数月内，月度 CPI 涨幅还会徘徊在 3.8-4.2 之间。物价的上涨对消费产生了一定的侵蚀；7 月份社会消费品零售总额实际增幅环比降低 0.8 个百分点。如果单月月度涨幅达到 5%以上或者连续 3 个月以上保持在 4.5%以上，则是通膨的危险讯号。总体来看，名义消费增幅继续保持原有水平，物价上涨暂时处于可控范围。 1-7 月份累计，居民消费价格总水平同比上涨 3.5%，涨幅比 1-6 月的水平高出 9.4%。7 月份

13、，居民消费价格总水平同比上涨 5.6%，涨幅环比上升 27.3%。其中城市价格上涨 5.3%，农村价格上涨6.3%； 食品价格上涨 15.4%， 非食品价格上涨 0.9%； 消费品价格上涨 6.9%， 服务项目价格上涨 1.6%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨 0.9%。从八大类别看，7 月份， ? 食品类价格同比上涨 15.4%，环比上升 4.1 个百分点。其中，粮食价格上涨 6.0%，油脂价格上涨 30.1%， 肉禽及其制品价格上涨 45.2%， 鲜蛋价格上涨 30.6%， 水产品价格上涨 5.4%，鲜菜价格上涨 18.7%，鲜果价格下降 12.2%，调味品价格上涨 4.5%。

14、宏观研究宏观研究 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。 - 4 - 城镇居民收入和消费增幅对比 可支配 收入增幅 消费总额增幅 收入弹性系数2000 年 6.4% 9.3% 1.45 2001 年 8.5% 2.9% 0.34 2002 年 13.4% 9.7% 0.72 2003 年 9.0% 7.8% 0.87 2004 年 7.7%

15、 9.0% 1.17 2005 年 9.6% 10.9% 1.14 2006 年 10.4% 12.0% 1.16 2007 上半年14.2% 11.8% 0.83 数据来源：统计局、西南证券 ? 烟酒及用品类价格同比上涨 1.8%。其中，烟草价格上涨 0.9%，酒类价格上涨 3.6%。 ? 衣着类价格同比下降 0.6%，其中服装价格下降 0.6%。 ? 家庭设备用品及维修服务价格同比上涨 1.7%。 其中耐用消费品价格上涨 1.3%， 家庭服务及加工维修服务价格上涨 6.6%。 ? 医疗保健及个人用品类价格同比上涨 2.2%。 其中西药价格下降 0.9%， 中药材及中成药价格上涨 10.0%

16、，医疗保健服务价格上涨 2.3%。 ? 交通和通信类价格同比下降 1.3%。其中，交通工具价格下降 2.3%，车用燃料及零配件价格下降 1.4%，车辆使用及维修价格上涨 2.1%，城市间交通费价格上涨 2.7%，市区交通费价格上涨 0.7%；通信工具价格下降 18.2%。 ? 娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降 1.2%。其中，学杂托幼费价格下降 0.7%，教材参考书下降 0.7%，文娱费价格上涨 3.2%，旅游价格上涨 1.6%，文娱用品价格下降 0.5%。 ? 居住类价格同比上涨 4.4%。其中，水、电及燃料价格上涨 3.4%，建房及装修材料价格上涨4.7%，租房价格上涨 3.9%。 7 月份，工业品出厂价格同比上涨 2.4%，原材料、燃料、动力购进价