增长大体平稳,结构更趋平衡

《增长大体平稳,结构更趋平衡》由会员分享，可在线阅读，更多相关《增长大体平稳,结构更趋平衡（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、本中金公司报告仅授权给 阅读。本中金公司报告仅授权给 阅读。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济研究 2016 年 10月 31日 中国宏观专题报告中国宏观专题报告 增长大体平稳，结构更趋平衡 2017 年宏观经济展望 我们维持我们维持 2016 年实际年实际 GDP 同比增速同比增速 6.7%的预测，并将的预测，并将 2017 年实年实 际际 GDP 同比增速预测从同比增速预测从 6.7%调整至调整至 6.6%。同时，我们预计同时，我们预计 2017 年名义年名义 GDP 同比增速将从同比增速将从 2016 年的年的 8.0%温和上升温和上升

2、至至 8.3%。我们 的预测比市场共识略高市场预测 2016 年及 2017 年实际 GDP 增速 分别为 6.6%和 6.3%。此外，我们预计 2018 年实际 GDP 同比增速为 6.5%。2017 年，消费对年，消费对 GDP 增速的贡献或将明显加大，增速的贡献或将明显加大，实际固定资 产投资增速可能略有下降，而外需有望温和复苏。 2017 全年全年 CPI 可能在可能在 1.7%左右，走势较为平稳；全年左右，走势较为平稳；全年 PPI 或将从或将从 2016 年的年的-1.6%进一步回升至进一步回升至 1.9%。由此，GDP 平减指数可能从 2016 年的 1.1%上升上升至 2017

3、 年的 1.6%。 我们认为，短期内货币政策可能没有宽松的空间我们认为，短期内货币政策可能没有宽松的空间，鉴于真实利率已经在 经济再通胀（尤其是房价上行）后明显下降。我们预计 2017 年基准利 率将保持不变。明年下半年央行可能会将 7 天逆回购利率微降 10 个基 点，并可能下调存款准备金率一次。我们预计，我们预计，2016 年底美元对人民年底美元对人民 币汇率将在币汇率将在 6.78 左右，左右，2017 年底到年底到 6.98 附近。附近。 2017 年财政政策仍将在稳增长中发挥主要作用，但政策组合可能更着年财政政策仍将在稳增长中发挥主要作用，但政策组合可能更着 重于提振消费需求，而非投

4、资支出。重于提振消费需求，而非投资支出。财政政策有望从减税和增加补贴两 方面促进居民收入和消费增长，以及增加教育、医疗和扶贫等方面的公 共支出。 我们预计财税、户籍制度和土地改革将继续推进，以促使中国向消费驱我们预计财税、户籍制度和土地改革将继续推进，以促使中国向消费驱 动型经济转型。动型经济转型。国企改革可能会在以下方面有所进展：推进混合所有制 试点以提高国企效率、建立国企市场化的退出机制，以及放开“竞争类” 行业的民企准入。 我们对明年经济增长和通胀预测权衡了可能的上行与下行的风险。我们对明年经济增长和通胀预测权衡了可能的上行与下行的风险。明年 宏观和市场的不确定性主要包括以下几点：地产降

5、温幅度大于预期；金 融市场监管趋严带来的潜在压力；外需可能有所波动。另一方面，明年 增长在两方面有“超预期”的可能，即居民消费和投资需求、以及外需 复苏步伐。 2017 年的经济增长结构和政策组合或将对个人消费的增长最为有利。年的经济增长结构和政策组合或将对个人消费的增长最为有利。 此外，预计趋稳的宏观环境和更充裕的资本供应将促进成长型行业和新 兴产业的发展。 分析员 梁红梁红 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 分析员 易易峘峘 SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 近期近期研究报告研究报告 宏

6、观经济 | 美国 3 季度 GDP 增速如期反弹， 美元 指数接近年内最高点 (2016.10.28) 宏观经济 | 再论今年财政宽松的力度、进度和特 点 (2016.10.27) 宏 观 经 济 | 如 果MPA严 格 执 行 (2016.10.27) 宏观经济 | 上游利润率明显上升，而中游行业利 润受到挤压 (2016.10.27) 宏观经济 | 2016.10.1721：经济景气指标是否 初现筑顶迹象？ (2016.10.24) 宏观经济 | 如何理解地产繁荣对 GDP 的贡献？ (2016.10.24) 本中金公司报告仅授权给 阅读。本中金公司报告仅授权给 阅读。中金公司研究部中

7、金公司研究部: 2016 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 增长大体平稳，结构更趋平衡 一、一、2017 年经济增长展望年经济增长展望 我们维持我们维持 2016 年实际年实际 GDP同比增速为同比增速为 6.7%的预测， 将的预测， 将 2017 年实际年实际 GDP同比增速同比增速 预测从此前的预测从此前的 6.7%调整至调整至 6.6%。我们的预测比市场共识略高市场预测 2016 年 及 2017 年实际 GDP 增速分别为 6.6%和 6.3%。此外，预计 2018 年实际 GDP 同比增速 为 6.5%。我们对

8、 20172018 年主要宏观经济和政策指标的预测请参见图表 1。 同时， 我们预计同时， 我们预计 2017 年名义年名义 GDP同比增速将从同比增速将从 2016 年的年的 8.0%温和温和上升上升至至 8.3%。 但是， 2017 年名义 GDP 增速上升的幅度或将小于 2016 年 （2016 名义 GDP 增长比 2015 年加快 1.6 个百分点） ，尤其是第二产业和地产服务业。 图表1: 20172018年主要宏观经济指标预测 资料来源：CEIC, 中金公司研究部 %年同比，除非另作说明201420152016E 2017E 2018E1Q20162Q20163Q20164Q20

9、16E 1Q2017E 2Q2017E 3Q2017E 4Q2017E%，同比7.36.96.76.66.56.76.76.76.76.76.66.66.6%，环比年化-6.47.37.06.36.07.07.06.6 名义名义GDP增速增速%，同比8.26.48.08.38.07.17.37.89.38.98.58.17.8%，同比8.36.35.95.85.55.86.06.06.06.15.95.85.5%，同比15.09.98.28.88.010.78.17.18.27.48.610.28.1%，同比11.910.710.510.810.710.310.210.510.710.810.

10、610.910.9出口出口%，同比6.0-2.6-6.7-0.50.9-9.7-4.4-6.7-6.5-0.3-2.40.20.5 进口进口%，同比0.7-14.4-7.31.61.0-13.3-6.7-4.7-5.210.5-0.8-0.4-1.3%，同比12.213.311.812.012.013.411.811.511.811.912.312.112.0 新增人民币贷款新增人民币贷款万亿元9.811.712.113.815.64.62.92.62.04.63.72.72.7%，同比2.01.41.91.71.82.12.11.71.91.61.51.71.8 PPI%，同比-1.9-5.

11、2-1.61.91.0-4.8-2.9-0.82.13.02.31.80.6 GDP平减指数平减指数%，同比0.9-0.41.11.61.40.40.61.02.42.11.81.41.11年期贷款基准利率年期贷款基准利率%5.604.354.354.354.354.354.354.354.354.354.354.35 1年期存款基准利率年期存款基准利率%2.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50 7天逆回购利率天逆回购利率2.252.252.152.252.252.252.252.252.252.152.15存款准备金率存款准备金率(大型

12、机构大型机构)%20.017.517.016.517.017.017.017.017.017.016.516.5 人民币兑美元汇率人民币兑美元汇率市场价格6.216.466.786.986.466.636.686.786.98预算财政赤字率预算财政赤字率%，占GDP比例2.12.33.03.0实际实际GDP增速增速工业增加值工业增加值 名义月报固定资产投资名义月报固定资产投资 名义社会消费品零售总额名义社会消费品零售总额M2增速增速CPI本中金公司报告仅授权给 阅读。本中金公司报告仅授权给 阅读。中金公司研究部中金公司研究部: 2016 年年 10 月月 31 日日 请仔细阅读在本报告尾部

13、的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 从总需求来看，我们预计从总需求来看，我们预计 2017 年消费对整体年消费对整体 GDP 增速增速的贡献将的贡献将明显明显高于高于 2016 年，年， 实际实际固定资产投资增速可能小幅下降，固定资产投资增速可能小幅下降，外需有望温和复苏。外需有望温和复苏。 我们预计，我们预计，2017 年消费增速有望加快，尤其是可选消费。年消费增速有望加快，尤其是可选消费。我们更加看好消费，基 于：1）居民可支配收入占 GDP 的比重持续增加（图表 2） ，政府对中低收入家庭的 转移支付也有望继续增加1。2）过去一年内，房贷首付的净增量相当于居民年度可

14、支配收入 45%，大幅削弱了居民的“可选消费能力” ，而地产降温后，大额消费和 可选性较强的消费增速有望回升2（图表 3） 。3）住房相关消费可能在地产繁荣后的 23 个季度内保持较快增长。4）房价上涨带来的财富效应可能会在接下来的 45 个季度内对消费产生一定的提振作用。 2017 年实际固定资产投资增速可能小幅走弱。年实际固定资产投资增速可能小幅走弱。 但是， 由于年度平均 PPI上升， 2017 年名义 FAI 增速可能有所回升。值得重申的是，月报名义 FAI 统计有所失真，对真 实投资走势的指标意义下降，尤其是今年以来辽宁省 FAI累计同比骤降 60%以上3。 我们预计，在地产调控的影

15、响下，我们预计，在地产调控的影响下，2017 年地产投资增速将会有所下滑，但幅度不年地产投资增速将会有所下滑，但幅度不 大大，主要是因为今年以来地产投资增速并未明显改善；而且目前主要城市的房地产 库存仍然较低。2017 年基建投资有望保持较快增长年基建投资有望保持较快增长。今年财政明显宽松（广义财 政赤字额同比增长约 4050%，占 GDP 比例增加 2.3 个百分点） ，短期内将继续支 撑政府主导投资，同时 2017 年 PPP 投资增速也可能加快4。更重要的是更重要的是，2017 年年 制造业投资和民间投资增速或将回升，制造业投资和民间投资增速或将回升，考虑到 2016 年制造业企业面临的

16、实际利率 开始明显下降，工业企业盈利明显修复（图表 4） 。同时，民间投资的机会成本有望 继续下降鉴于理财产品收益率和货币市场利率可能继续下行（图表 5） ，而地产 投资的预期收益在调控后也在明显下降。 从全球工业周期的领先指标来看，从全球工业周期的领先指标来看，2017 年外需或将有所改善年外需或将有所改善（图表 6） 。随着全球 尤其是美国的政治不确定性下降，明年海外私人部门投资可能回升。此外，美国可 能加大基建投资，或将对外需形成提振。 行业层面，我们预计制造业同比增速将保持稳定，其中消费类产品增长有望加速，而投行业层面，我们预计制造业同比增速将保持稳定，其中消费类产品增长有望加速，而投 资类产