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1、 证券研究报告 行业研究 非银金融 养老产业链深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 养老产业链：养老产业链：乘风破浪正当时乘风破浪正当时 国务院关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见国务院关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见带来带来 重大利好重大利好，养老产业已进入历史机遇期养老产业已进入历史机遇期。人口结构决定中国现已 进入加速老龄化阶段，养老产业将迅速扩容。目前养老产业发展 仍很大程度上依赖于政策刺激，近日国务院关于推进医疗卫生 与养老服务相结合的指导意见提出“医养结合”概念，为整个 养老产业链带来重大利好。我们认为潜在盈利机会的主要集中于
2、养老地产、养老医药、保险板块。 养老地产养老地产在在“医养结合”“医养结合”催化下潜催化下潜力巨大力巨大。养老地产尚在起步阶 段，空间巨大，这是因为 1）老年人口结构性高速增长；2）新增 老年人口可支配财富更多；3）养老机构建设速度远低于老年人口 增速； 4） 独生子女家庭照顾能力弱， 随着独生子女父母进入老年， 养老地产需求将大幅上升。近日国务院提出的“医养结合”概念 将允许养老机构进入医疗护理康复市场、 整合冗余公立医疗资源， 为养老地产的发展扫除最大障碍的同时提供了切实可行的盈利模 式，极大提升养老地产的潜在价值，催化养老地产高速发展。 养老医药进入高速成长期，市场规模养老医药进入高速成
3、长期，市场规模 5 年内翻倍。年内翻倍。随着老年人口 的高速增长，养老医疗服务和药品的市场也将迎来高速发展的快 车道。根据我们的测算，目前养老医药市场规模约为 7000 亿元， 5 年内，市场将迅速扩容至 1.36 万亿元，几乎是 2015 年的 2 倍， 而 10 年内，市场规模则将达到 2.4 万亿元，达到 2015 年的 3 倍。 商业养老保险是填补养老金缺口最重要的补充力量，潜力巨大。商业养老保险是填补养老金缺口最重要的补充力量，潜力巨大。 中国基本养老险替代率已由 2001 年的 73%快速下降至 2014 年的 43%左右，而企业年金的覆盖率仅为 6%，作用微乎其微。如果要 维持国
4、际通行的最低替代率水平（45%），则 5 年内将出现 9%左 右的替代率缺口，且该缺口将随着“婴儿潮”一代退休而快速扩 大。为了填补缺口，新“国十条”已明确提出“把商业保险建成 社会保障体系的重要支柱”，政策意图明确。保守假设未来商业 养老保险额外提供 5%的替代率，对应增量保费每年 3000 亿元以 上，相当于 2014 年寿险行业全部保费的 25%。 投资建议：投资建议：中国已进入加速老龄化阶段，人口年龄结构将推进养 老产业急速扩容。养老地产概念受益于近日“医养结合”政策带 来的重大利好， 整合医疗资源+进入医疗服务市场的盈利模式已逐 渐明确，看好有前瞻性养老布局、具有医疗资源整合能力的标
5、的； 养老医药产业已进入高速成长期，预计市场规模 5 年内翻倍，与 养老相关医药标的向上空间较大。保险行业的业务贯穿整个养老 产业链，可分享整个养老产业的政策红利；三支柱失衡、养老金 缺口、政策的逐步兑现将带来确定性较强的长期上升空间。建议 关注医药板块（益佰制药 600594、澳洋科技 002172、康美药业 600518）、养老地产概念（双箭股份 002381、凤凰股份 600716、 世联行 002285） 、 保险板块 （中国平安 601318、 新华保险 601336） 。 风险提示：风险提示：1.医养结合配套政策落实不及预期；2.利率下行对保险 业绩的影响；3.养老保险税收优惠幅度
6、和落实速度不及预期。 2015 年年 11 月月 17 日日 首席首席非银非银分析师分析师 丁文韬丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 首席医药首席医药分析师分析师 洪阳洪阳 执业资格证书号码：S0600513060001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1.保险行业中报总结：业绩飙升保险行业中报总结：业绩飙升 可持续可持续,估值低位蓄势待发估值低位蓄势待发 2.保险行业： 费改保险行业： 费改落地落地, 利好分红利好分红 险保费触底反弹险保费触底反弹 保险行业深度报告 2015 年 11 月 17 日 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请
7、务必阅读正文之后的免责声明部分 目录目录 1.养老产业已进入历史机遇期 . 5 1.1 养老产业机会主要集中在保险、地产和医药板块 . 5 1.2 人口结构驱动养老产业快速扩容 . 5 1.3 政策密集出台，“医养结合”带来重大利好 . 6 2.养老三支柱体系失衡带来保险业的潜在机遇 . 8 2.1 风险管理、税收优惠、投资收益推动养老保障体系发展 . 8 2.1.1 养老保障本质上是个人现金流的再安排 . 9 2.1.2 风险管理、税收优惠、投资收益推动养老保障体系发展 . 9 2.2 中国养老保障三支柱体系 . 10 2.2.1 第一支柱:基本养老保险已不堪重负 . 10 2.2.2 第二
8、支柱:企业年金覆盖率低，短期内难有起色 . 13 2.2.3 第三支柱:商业养老保险潜力巨大，税优政策将逐步落地 . 14 2.3 海外养老保障体系发展情况 . 15 2.3.1 海外养老保障体系发展概况 . 15 2.3.2 美国 . 16 2.3.3 日本 . 19 2.3.4 新加坡 . 20 2.3.5 加拿大 . 21 2.3.6 海外经验对中国的启示 . 22 3.商业养老保险：两因素驱动超过 3000 亿市场增量 . 24 3.1 结构性驱动：三支柱体系失衡给商业养老保险带来机会 . 24 3.2 政策性驱动：政策推动商业养老保险发展意图明确 . 25 4. 养老地产：起步阶段，保险公司主导模式优势明显 . 26 4.1 中国商业养老社区未来潜力巨大 . 26 4.2 “医养结合”带来重大利好 . 27 4.3 养老地产开发模式 . 27 4.3.1 房地产企业主导 . 28 4.3.2 养老产业资本主导 . 29 4.3.3 保险公司主导 . 30 4.3.4 REITs 模式 .
