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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 15 渤海证券研究所渤海证券研究所食品饮料行业食品饮料行业评级：评级： 买入买入 首次评级 目标价格：目标价格： ￥30.3-31.5 首次预测 当前价格： ￥26.72 2009.7.1单季度业绩单季度业绩 元元/股股 1Q/2009 0.1524 2Q/2009 0.2979 3Q/2009 0.3797 4Q/2009 0 公司简介 公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司在国内拥有53家啤酒生产企业和 1 家麦芽生产企业，分布于全国 18 个省市地区， 规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。
2、 首次报告 青岛啤酒（青岛啤酒（600600.SH） ） 短看主销区销量提升短看主销区销量提升 长看品牌及营销体系建设长看品牌及营销体系建设青岛啤酒调研报告青岛啤酒调研报告? ? 闫亚磊 闫亚磊 ? 86-22-2845 1975 ? 核心观点：核心观点： ? 主销区占有率有提升空间 主销区占有率有提升空间 ? 销量增速逐步加快 成本下降即将体现 销量增速逐步加快 成本下降即将体现 ? 长期竞争力关键-品牌塑造和营销体系建设长期竞争力关键-品牌塑造和营销体系建设 投资要点：投资要点： ? 啤酒行业龙头啤酒行业龙头 股权结构多元化股权结构多元化 解禁压力小解禁压力小 公司 08 年啤酒销量为
3、538 万千升， 占整个啤酒行业销量的 13.27%， 排 名第二；股权结构多元化，时有外资企业持股，有利于公司吸收国际先 进的管理经营理念；控股股东持股比例 30.89%，即使到过了解禁期解 禁压力仍不大。 ? 销量扩大销量扩大 产品结构提升产品结构提升 募投资金增加产能募投资金增加产能 主品牌销量增长快， 占整体销量的比重从2003年的32.52%上升至2008 年的 44.61%； 吨酒售价逐年上升， 从 2003 年的 2303 元/吨上涨至 2008 年的 2933 元/吨；募投项目已竣工投产，公司新增产能近 100 万千升， 扩张幅度接近 15%，为未来两年销量的扩张奠定了基础。
4、? 主销区占有率有提升空间主销区占有率有提升空间 通过收购巩固山东市场通过收购巩固山东市场 公司在主销区的市场占有率要显著低于燕京啤酒，主要市场布局已经基 本完善，接下来是现有市场的深耕细作。通过收购烟台啤酒和趵突泉啤 酒，巩固山东大本营。 ? 销量增速逐步加快销量增速逐步加快 成本下降即将体现成本下降即将体现 市场对啤酒行业销量增速向上修正预期至 8%左右； 1-5 月份， 公司啤酒 销量累计增长 8%，呈现逐月加快的趋势；假设 09 年大麦平均收购价格 同比下降 15%，酒花价格下降 35%，毛利率将提高 1.42 个百分点。 ? 长期竞争力关键长期竞争力关键-品牌塑造和营销体系建设品牌塑
5、造和营销体系建设 从“1+3”向“1+1”转变，体现资源聚焦；持续品牌建设，中高端市场 有优势；组织变革，提高竞争力。 ? 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 预测 09 年和 10 年每股收益分别为 0.83 元和 1.01 元，估值水平略高于 燕京啤酒。09 年业绩对应目前股价估值基本合理。考虑权证行权因素， 股价仍有上涨动力。未来两年公司净利润复合增长率为 38%，再结合啤 酒行业历史的估值水平， 公司股价合理区间为 30.3 元-31.5 元， 给予 “买 入”投资评级。 2007A 2008A2009E2010E2011E 销售收入(百万元) 13709 16023 18170 2
6、1075 24561 EBITDA(百万元) 1599 1773 2511 2775 3112 净利润(百万元) 558 700 1082 1316 1549 摊薄 EPS(元) 0.43 0.53 0.83 1.01 1.18 PE(X) 62.6 50.032.326.622.6 EV/EBITDA(X) 22.1 19.5 13.5 11.8 10.1 PB(X) 5.84 5.45 4.68 4.11 3.60 ROIC 8.81% 9.91%13.60%14.27%14.85% 总资产周转率 1.30 1.33 1.42 1.53 1.62 公司调研报告公司调研报告请务必阅读正文之后
7、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 资产负债表资产负债表 2007 2008 2009E 2010E 2011E利润表（百万元）利润表（百万元） 20072008 2009E 2010E2011E货币资金 1335 2394 2726 3871 5150 营业收入 13709 16023 18170 21075 24561 应收票据 37 9 10 12 14 营业成本 8002 9509 10539 12224 14246 应收账款 94 81 92 107 125 营业税金及附加 1322 1424 1615 1873 2183 预付款项 862 225 231
8、 237 244 销售费用 2651 2972 3361 3920 4568 其他应收款 214 138 157 182 212 管理费用 667 902 999 1159 1351 存货 2187 2756 3055 3543 4129 财务费用 -6 46 81 68 62 其他流动资产 0 55 55 55 55 资产减值损失 167 179 150 100 100 长期股权投资 34 34 34 34 34 投资收益 -1 -27 0 0 0 固定资产 5415 5540 5166 4769 4398 汇兑收益 0 0 0 0 0 在建工程 225 108 404 402 451 营业
9、利润 886 989 1425 1731 2051 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 118 119 119 119 119 无形资产 800 937 1062 986 910 税前利润 1004 1108 1544 1850 2170 长期待摊费用 8 7 7 6 5 减：所得税 406 374 423 488 568 资产总计 11545 12532 13149 14357 15882 净利润 598 734 1120 1363 1603 短期借款 971 415 71 0 0 归属于母公司的净利润558 700 1082 1316 1549 应付票据 207 147 163
10、189 220 少数股东损益 40 34 39 46 54 应付账款 1081 1208 1286 1503 1793 基本每股收益 0.43 0.53 0.83 1.01 1.18 预收款项 483 341 180 180 180 稀释每股收益 0.43 0.53 0.83 1.01 1.18 应付职工薪酬 155 285 285 285 285 财务指标 20072008 2009E 2010E2011E应交税费 516 318 300 300 300 成长性 其他应付款 1764 1887 1887 1887 1887 营收增长率 15.9%16.9% 13.4% 16.0%16.5%其
11、他流动负债 0 0 1 3 4 EBIT增长率 22.8%14.0% 36.1% 14.7%16.5%长期借款 91 16 16 16 16 净利润增长率 27.7%25.3% 54.6% 21.7%17.6%负债合计 5557 6115 5683 5852 6169 盈利性 股东权益合计 5988 6418 7467 8505 9713 销售毛利率 41.6%40.7% 42.0% 42.0%42.0%现金流量表现金流量表 2007 2008 2009E 2010E 2011E销售净利率 4.1%4.4% 6.0% 6.2%6.3%净利润 598 734 1120 1363 1603 ROE
12、 9.3%10.9% 14.5% 15.5%15.9%折旧与摊销销 532 557 855 876 898 ROIC 8.81%9.91% 13.60% 14.27%14.85%经营活动现金流 1094 1509 1728 2010 2236 估值倍数 投资活动现金流 -1115 -854 -900 -400 -500 PE 62.6 50.0 32.3 26.6 22.6 融资活动现金流 102 442 -496 -464 -457 P/S 2.5 2.2 1.9 1.7 1.4 现金净变动 82 1097 332 1146 1279 P/B 5.84 5.45 4.68 4.11 3.60 期初现金余额 1233 1335 2394 2726 3871 股息收益率 0.2%0.2% 0.0% 0.9%1.1%期末现金余额 1314 2432 2726 3871 5150 EV/EBITDA 22.1 19.5 13.5 11.8 10.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 目目 录录 1 公司介绍公司介绍 . 4 销量排名啤酒行业老二销量排名啤酒行业老二 . 4 股权结构多元化股权结构多元化. 4 限售股解禁压力小限售股解禁压力小 . 5 2 公司主营业务分析公司主营业务分析 .
