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1、第五章第五章 货币政策货币政策第二节第二节货币政策的传导机制货币政策的传导机制和效果分析和效果分析货币政策的传导机制货币政策的传导机制n中央银行运用货币政策工具影响中介目标，进而影响经济体系内的各种经济变量，从而实现货币政策最终目标的途径和过程，被称为货币政策的传导机制。 n核心环节在于货币供应量的变化通过怎样的途径影响实际经济活动？n是否顺畅？一、概述（一）四个环节两个过程n第一环节：中央银行运用货币政策工具。n第二环节：政策工具对中介目标产生影响。 n第三环节：由中介目标的变化引起经济变量的变化。 n第四环节：社会经济活动的调整是实现货币政策最终目标的保证。 n第一个过程是从中央银行传导到
2、金融机构和金融市场。 n第二个过程是从金融机构、金融市场到企业和居民个人，从而对整个国民经济产生影响。 n之间又具有相互作用注意：n货币政策传导机制必须是连续的，其中哪一个环节脱钩或不协调，都会使传导无效。比如政策工具的运用引起了中介目标的变动，但却未影响经济变量；或者经济变量虽有变动但却是除货币政策以外的其他因素所影响。这样的货币政策传导本身是没有意义的。当然也存在四个环节都发生变化，但作用可能与中央银行的政策意图并不相符，这样的传导也是失效的。 （二）货币政策传导机制的形式1.直接型货币政策传导机制2.间接型货币政策传导机制二、理论分析（一）（一）货币政策短期内的多重目标是否能同时达到呢？
3、货币政策短期内的多重目标是否能同时达到呢？ 1. 典型的“米德冲突”； 2.简丁柏根论证了实现n个政策目标需要n个独立的政策工具； 3.蒙代尔则提出了财政政策追求内部均衡，货币政策维持外部均衡的“政策搭配论”； 4.在封闭经济的假设下，米什金证明了物价稳定与充分就业之间存在矛盾； 5.著名的“克鲁格曼三角”则认为货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动中至多能同时达到两项。 综上所述，对货币政策的多目标约束是“要求过高”，它迫使中央银行在多目标之间寻找平衡，往往可能采取机会主义的手段注重短期效果和表面效果。货币政策无论短期还是长期都应坚持稳定物价的单一目标。 （二）传导过程的核心指标的争议（二）
4、传导过程的核心指标的争议1.凯恩斯认为 利率最重要M r I E Y 2.货币学派认为货币供应量作重要M E I Y 弗里德曼（Friedman，1959）所说：“我所提倡的按固定比例增加货币存量的确简单。当然你会说迎风而进会更好而事实上我们很少知道经济的风向。” （三）传导途径的多种解释（三）传导途径的多种解释n传统的利率渠道n其他资产价格渠道n信贷渠道传传递递机机制制利利率率对对投投资的效应资的效应（1）托托 宾宾 的的 q理论理论（2）信贷信贷观点观点（3）非非对对称称信信息效应息效应（3)利利率率对对耐耐用用消消费费品品支支出出的的效效应应（2）财富效应财富效应（2）流动性流动性效应效
5、应（2）汇汇率率对对净净出出口口的的效效应应（2）货币供应货币供应利率利率货币供应货币供应股票价格股票价格托托 宾宾 的的 q理论理论货币供应货币供应贷贷款款可可得得性性货币供应货币供应道道德德风风险险逆向选择逆向选择贷款贷款货币供应货币供应利率利率货币供应货币供应股票价格股票价格金金融融财财富富的价值的价值货币供应货币供应股票价格股票价格金金融融财财富富的价值的价值财财务务困困难难的可能性的可能性货币供应货币供应利率利率汇率汇率支支 出出（ GDP）的的构成构成投资宅投资宅投资投资投资投资投资投资耐耐用用消消费费品支出品支出消费消费住宅住宅耐耐用用消消费费品支出品支出净出口净出口货币供应货币
6、供应国内生产总值1.传统利率渠道描述：货币存量的变动将导致利率的 变动，而利率的变动又将引起投资的变动，从而引起总需求的变动，最终导致总产量的变动。 n影响的是短期利率n强调真实利率而非名义利率n可行的理由n争议利率变化带来的实际效应与估计值不符2.其他资产价格途径n（1）汇率渠道：货币政策通过汇率对净出口所产生的影响 作用过程描述：如果货币供应量增加，本国利率，从而对本国货币的需求也将下降，会出现本币的抛售，本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升。2.权益资产价格渠道（1）托宾的q货币政策通过作用股票价格影响企业的投资决策Q是指企业市
7、场价值与企业的资本重置成本M PS q I Y（2）耐用消费品支出的渠道货币政策通过引起利率变动来影响消费者对耐用消费品支出的决策，从而影响收入M i 耐用消费品支出 Y（3）财富效用的渠道货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动从而影响消费支出M PS 金融资产 总财富 C Y注意：股票价格需要持续较长时间才具有财富效应（4）流动性效应货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的金融资产价值和其资产的流动性发生变化，从而影响耐用消费品支出M PS 金融资产 价值 财务困难的可能性 耐用消费品支出 Y3.信贷传导渠道（1）信用可得性货币政策的变化带来利率的变动，借款者、
8、储蓄者和贷款者分别对利率产生反应，从而影响信用的可得性，对投资、消费产生影响（2）信息不对称导致的信贷渠道小企业效应企业资产负债表效应三、中国的货币政策传导（一）传导的基本形式80年代以前：中国人民银行人民银行分支机构企业90年代以前：中国人民银行金融机构企业90年代以后：中国人民银行货币市场金融机构企业直接传导间接传导（二）传导过程的分析n基础货币调整的主动性和灵活性受到一定程度的限制n货币市场建设有待加强n利率市场化程度不高n商业银行利益机制和市场化程度有待提高n政策工具的配合使用不够n企业、居民的市场敏感度、市场行为讨论：货币政策有效性讨论：货币政策有效性n判断依据：数量效果、时间效果n
9、理论争议n现实分析判断：时间效果+数量效果时间维度：货币政策的时滞n内部时滞：中央银行制定和操作货币政策所需要的时间=认识时滞+决策时滞n外部时滞：从新政策出台到政策对经济过程发生的时间=操作时滞+市场时滞p254数量维度数量维度n外部效应指标：GDPGNP；失业率；国际收支状况；通货膨胀程度n内部效应指标：货币供应量增长率、结构比率；币值稳定情况理论争议理论争议n古典经济学派：政策无效论（货币中性）n凯恩斯主义与货币主义的争论n理性预期学派n公共选择理论、制度经济学课堂练习nP246-P266:仔细阅读，归纳1.中介变量与目标变量的关系2.操作变量与中介变量的关系3.政策工具与操作变量的关系4.货币政策与财政政策的比较与配合5.货币政策的适应性中国货币政策有效性的思考中国货币政策有效性的思考n历史的梳理n现实的分析名词与问题nP224 P242 P267n重要概念nP224 问题：2.3.6nP242 问题：1.2nP267 问题：1.3.5.6.7.概括货币政策传导机制的主要途径设计一个完整的货币政策框架（目标、工具、操作流程、考虑的经济条件以及评价）
