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1、 请务必阅读最后的免责声明 互信，共赢，美好生活！ 1 国都期货半年报告 油脂 2012 年 7 月 2 日星期一 研发服务部 多重利多支撑，油脂行情整体偏强 彭海兰 010-84183027 penghailanguodu.cc （前阶段主要观点） 利多基本面未改，油脂不宜过分看空 策略剖析 技术上我们认为豆油下方的支撑相对明朗，再结合对中长期利多基本面的支撑，美豆产区天气炒作以及下半年植物油消费旺季支撑，下半年植物油行情整体可能保持偏强走势，操作上宏观事件推动型的回调都可能是买入的机会。可关注菜籽油与豆油与棕榈油的套利机会。 主要观点 1. 2011/12 年度全球大豆供需进一步收紧，近期
2、上行压力较大 2. 2012/13 年度全球植物油供需偏紧格局未改 3. 2012/13 年度美豆产量存在天气炒作空间 4. 马来西亚棕榈油产量恢复进度偏缓 2 互信，共赢，美好生活！ 请务必阅读最后的免责声明 第一部分第一部分 行情回顾行情回顾 一、一、 外盘行情回顾外盘行情回顾 从日 K 线看来，美豆油上半年经历了一个完整的上升下降波段。市场自去年年末 48.69 的低位上升以来，于 2012 年初回调至 50.80 一线获得有力支撑，阶段性筑底反弹证实有效。其后市场稳定上扬，突破 2011年上半年震荡区间下沿，反弹至年内高点 57.81。随后因宏观基本面利空因素频发，商品市场整体下滑，4
3、 月中旬起美豆油指数进入下跌趋势，并突破 50 一线支撑，回落至去年年末低点附近获得支撑。6 月受美国大豆产区干旱天气炒作影响，美豆大幅反弹带动下，美豆油指数重新站稳 50 一线并向上突破前期压力 50.80。 图表 1：美豆油指数日 K 线图 图表 2：大连豆油指数日 k 线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 二、二、 国内行情回顾国内行情回顾 大连豆油指数上半年走势主要分为三个阶段。第一阶段延续了上年年末开始的上升趋势，弥补了 2011 年第四季度跳空下跌形成的缺口， 反弹至阶段性高点 10086； 但伴随欧洲主权债务危机恶化、国内经济放缓及季节性因素的到来，
4、经过在 10000 一线小幅盘整后， 5 月份市场进入回调下跌阶段，触及 8848 点之后在 9000 一线获得有力支撑；6 月开始，希腊大选结果及欧洲峰会利多消息连续提振市场信心，商品市场回暖。豆油因美大豆受干旱天气影响，表现尤为突出，市场连续突破 9350、9500 压力价位。 第二部分第二部分 影响因素影响因素 请务必阅读最后的免责声明 互信，共赢，美好生活！ 3 一、一、 宏观经济宏观经济背景背景 进入 2012 年以来，饱受债务问题困扰的欧元区经济仍未看到经济复苏的美景，希腊、法国大选、希腊、西班牙、意大利债务问题等，大有你方唱罢我登场的意思，总是刺激全球金融市场的神经，而欧元经济动
5、力火车头德国在今年上半年也表现欠佳，也令市场又蒙上一层阴影。欧元区经济乏力无疑会影响到美国乃至全球的经济复苏进程，美国经济上半年也是时好时坏，在经济温和复苏、外部环境复杂的情况下，美国执政当局不仅一直在削减赤字和刺激经济之间左右为难， 选举之年也使得美国在财政政策和税收政策的调整上趋于谨慎，进而加剧了美国走出经济困局的曲折性。国内方面，上半年通胀逐步回落，政策略为放松基本符合市场的预期，但经济数据显示中国经济增速放缓仍对国内乃至全球经济复苏带来不利影响。在欧美经济复苏形势仍不乐观，中国等新兴经济体经济增速放缓的大背景下，需求疲弱仍是制约商品市场反弹的主要因素，商品市场的风向标原油价格上半年走势
6、疲弱，尽管近两年植物油的能源属性向农产品属性回归，但仍受到原油市场的拖累。 二、二、国际油脂油料国际油脂油料供需状况供需状况 1.1.全球植物油全球植物油供需状况供需状况 美国农业部 6 月报告预测 2011/12 年全球植物油产量和国内消费需求分别为 153.48 百万吨、151.16 百万吨，分别较上一年度增长 598 万吨和 633 万吨，增速分别达到 4.37%和 4.05%，全球植物油产量和需求刚性增长的势头不变。2008/09 年度至 2011/12 年度间，全球植物油年均产量增幅为 4.48%，而消费需求增幅达到4.71%，受需求增长快于产量，全球植物油期末库存呈现不断下滑的趋势
7、，供需形势不断收紧。此外，全球植物油出口需求也是保持持续增长，2011/12 年度全球植物油出口需求较上一年度增长 256 万吨至 6254 万吨。受需求强劲影响，全球主要植物油库存消费比持续下滑，USDA 估计 2011/12 年度全球植物油库存消费比降至6.31%的历史最低水平，全球植物油供需维持偏紧的局面(见图 3)。但从今年以来美国农业部月度供需数据的调整情况来看(见图 4)， 2011/12 年度全球植物油期末库存和库存消费比自今年 1 月以来都持续上调，供需状况整体呈现持续好转的趋势。 USDA 预测 2012/13 年度全球植物油产量将提高 426 万吨至 157.74 百万吨，
8、国内消费需求较上一年度提高 471 万吨至 155.87 百万吨，出口需求增长 246 万吨至 6500 万吨，由于需求增长仍高于产量，导致 2012/13年度全球植物油期末库存将较 2011/12 年度减少 83 万吨降至 1283 万吨的历史最低水平，库存消费比也降至4 互信，共赢，美好生活！ 请务必阅读最后的免责声明 5.73%，上一年度为 6.13%，全球植物油供需紧张的格局进一步加剧。 从美国农业部报告来看，2011/12 年度全球植物油供需形势基本明朗，尽管年度供需保持偏紧，但随着数据调整，紧张程度较前期预估值明显缓解，从而使得对近月植物油市场的推动力减弱。2012/13 年度全球
9、植物油供需形势进一步恶化，供需格局继续收紧的基本面仍对油脂市场形成利多支撑。 图表 3 全球主要植物油供需状况 图表 4 USDA 报告对 2010/11 年度全球植物油供需调整 数据来源：UASA，国都期货 数据来源：USDA, 国都期货 2.2.全球全球大豆大豆及豆油及豆油供需状况供需状况 受南美严重干旱天气影响，巴西和阿根廷 2011/12 年度大豆产量受损，自去年 12 月开始，USDA 连续 6次下调 2011/12 年度南美和全球大豆产量， 6 月报告估计 2011/12 年度全球大豆产量为 236.38 百万吨， 较 2011年 12 月的预测值下调 2284 万吨，较上一年度减
10、产 2831 万吨。在产量下调同时，2011/12 年度全球大豆国内消费需求月度调整数据整体也呈现下调的趋势，但 6 月报告估计值仅较去年 12 月报告下调 667 万吨，远低于产量下调数量，而且从年度情况来看，USDA 估计全球大豆消费需求仍保持刚性增长，2011/12 年度全球大豆国内消费需求较上一年度增长 208 万吨至 253.42 百万吨。由于全球大豆产需此消彼涨，导致 2011/12 年度全球大豆出现供不足需的局面。从月度调整情况来看，供需缺口则呈现持续扩大的趋势，库存消费比也不断上调，2011/12 年度全球大豆供需状况不断收紧。 美国农业部报告预测 2012/13 年度全球大豆
11、产量将达到 271.03 百万吨， 较上一年度增产 3465 万吨， USDA预测 2012/13 年度美国、巴西和阿根廷大豆产量分别较 11/12 年度提高 405 万吨、1250 万吨、1350 万吨。由于目前距 2012/13 年度南美大豆种植季节尚远， 市场关注的焦点主要集中在美国大豆的种植情况及产量情况。USDA6 月底公布的种植面积报告预测 2012/13 年度美国大豆播种面积为 7608 万英亩，高于 3 月种植意向报告和 6 月供需报告预测的 7390 百万英亩，上一年度种植面积为 7498 万英亩。USDA 上调大豆种植面积预估值对请务必阅读最后的免责声明 互信，共赢，美好生
12、活！ 5 油脂油料市场略为利空，但受天气等因素的影响，最终的产量仍存在变数。受 2011/12 年度南美大豆大幅减产的影响，USDA 预测 2012/13 年度全球大豆出口需求将转向美国市场，2012/13 年度美国大豆出口需求将较上一年度增加 408 万吨达到 4041 万吨，2012/13 年度美豆库存水平将再降 96 万吨至 380 万吨，库存消费比也降至历史的最低水平，2012/13 年度美国大豆供需偏紧的局面进一步加剧。由于目前全球油脂油料价格走势受美豆影响最大，而连续两个年度美豆期末库存持续下降，供需形势收紧的趋势也为全球油脂油料市场提供较强的利多支撑。 由于全球 2011/12
13、年度大豆产量连续下调，尽管通过提高大豆压榨率 2011/12 年度全球豆油产量仍保持增长，估计产量增幅为 1.48%，而全球豆油消费需求增幅达到 3.37%，产量增幅低于需求导致 2011/12 年度全球豆油期末库存较上一年度下降 59 万吨到 274 万吨，库存消费比也较上一年度下降 1.1 个百分点。据 USDA6月供需报告显示，预测 2012/13 年度全球豆油将增产 177 万吨，但由于上一年度期末库存大幅下降，削减了产量增长对 2012/13 年度全球豆油供应的贡献，而 2012/13 年度全球豆油消费需求仍将保持强劲增长，预计全球豆油期末库存将再降 50 万吨至 224 万吨，库存
14、消费比也再降 1.1 个百分点，全球豆油供需紧张程度进一步加剧。 图表 5 全球大豆供需状况 USDA 报告月度调整情况 图表 6 全球豆油供需状况 数据来源：UASA，国都期货 数据来源：USDA, 国都期货 3.3.国际国际棕榈油供需状况棕榈油供需状况 全球棕榈油产量和消费需求近 10 年以来均呈现持续增长的势头， 全球棕榈油供需基本保持紧平衡的状态。USDA 估计 2011/12 年度全球棕榈油产量较上年度增长 272 万吨，国内消费需求增长 258 万吨，尽管期末库存较上一年度小幅增长 17 万吨， 但由于出口需求增长 101 万吨， 全球棕榈油库存消费较上一年度微降至 6.15%，6
15、 互信，共赢，美好生活！ 请务必阅读最后的免责声明 处于历史的偏低水平。从月度调整情况来看，全球棕榈油产量整体呈现不断上调的趋势，6 月报告产量数据较最初的预估值上调 41 万吨。相比于产量数据，受全球经济形势预期较为悲观的影响，USDA 对全球棕榈油消费需求预期并不乐观，6 月报告全球棕榈油国内消费需求反而较最初的预测值小幅下调，全球棕榈油供需月度调整情况呈现逐步好转的趋势。USDA 预测 2012/13 年度全球棕榈油仍将保持供需双增的局面，但受出口需求强劲影响，全球棕榈油库存消费比将继续下滑，全球棕榈油供需偏紧的格局未改。 图表 7 全球棕榈油供需状况 图表 8 马来西亚棕榈油月度供需数据(吨) 数据来源：UASA，国都期货
