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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2018 年 03 月 07 日 投资评 级 增持增持 维持维持 市场表现市场表现 -2.89%3.13%9.15%15.17%21.19%27.21%2017/32017/62017/92017/12石油化工海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 山东省推进新旧动能转换，乙烯原料 轻质化是高端石化产业重点发展方向 2018.03.04 我国乙烯原料轻质化进程加快 2018.02.13 12 月成品油出口环比+6.52%， 创下近 5 年新高 1
2、2 月原油成品油进出口 数据分析2018.01.15 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 联系人:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: PTA：供需改善，景气向上：供需改善，景气向上 Table_Summary 投资要点：投资要点： PTA 的应用的应用向向非纤领域非纤领域发展发展。精对苯二甲酸，简称 PTA，是纯度可满足聚酯产 品生产要求的对苯二甲酸。 PTA 可用于生产 PE
3、T、 PTT、 PBT 等聚酯。 国内 PTA 下游市场中有 75%用于生产纤维级聚酯，包括聚酯短纤维和聚酯长纤维等。从 全球范围看，PTA 在纤维级聚酯的消费量占比低于 65%，在瓶级聚酯、工程塑 料等中高端领域占比相对较高。我们预计，随着 PTA 下游产品升级和生产技术 的提升，未来中国 PTA 消费将在包括瓶级聚酯、工程塑料等非纤维领域有进一 步拓展的空间。 PTA 生产生产工艺和装备国产化发展较快。工艺和装备国产化发展较快。PTA 生产工艺按流程主要可分为两类： 两步法 PTA 加氢精制工艺发展较为成熟，国内几乎全部采用两步法工艺。一步 法 PTA 精密氧化法主要在国外部分应用，配合下
4、游聚酯装臵生产成本低。目前， 中国石化上海工程公司、中国石油昆仑工程公司、逸盛大化石化（荣盛石化控股 子公司）等均自主研制出百万吨级 PTA 关键设备和技术，基本实现了装备国产 化，打破了国外制造商对 PTA 核心设备的垄断，降低了投资成本。 供给：国内产能增速放缓，集中度提升供给：国内产能增速放缓，集中度提升。2015 年以来，国内 PTA 新增产能增速 放缓，落后产能逐步淘汰，行业有效供给收缩。据卓创资讯数据，2017 年，我 国 PTA 总产能达到 5109 万吨/年，同比增长 4.1%，其中有效产能 4330.5 万吨/ 年；表观消费量 3526.3 万吨/年，同比增长 9.9%。PT
5、A 行业集中度由 2011 年 43%提高至 2017 年的 53%。2018-19 年国内 PTA 新增产能较少，行业供需有 望持续改善。 需求：下游聚酯产能稳步扩张，需求：下游聚酯产能稳步扩张，PTA 需求有望进一步提升。需求有望进一步提升。2016 年，中国聚酯 市场需求已超过 3700 万吨，占比已从 2000 年全球聚酯需求量的 19%增加到 2016 年的 56%。据隆众资讯数据，2018-2019 年国内大约有 672 万吨的聚酯产 能投放。但考虑到新装臵推迟开车等因素，以 60%的投产率估算，我们预计未 来两年聚酯新投产产能 403 万吨。 此外， 禁止进口废弃塑料有望进一步增
6、加 PTA 需求。 PTA 供需改善，供需改善，景气向上景气向上。2018-2019 年国内 PTA 新增产能较少，下游聚酯产 能稳步扩张，行业供需有望持续改善。2017 年，PTA 均价 5157 元/吨，同比 +12.2%；PTA 平均价差 1470 元/吨，同比+19.5%，行业景气向上。2017 年 10 月以来，国内 PTA 库存 2 天（2016 年 PTA 平均库存天数约 3 天） ，仍处低位， 行业维持高景气。 上游：未来三年上游：未来三年 PX 产能或将集中释放，行业利润有望向产能或将集中释放，行业利润有望向 PTA 转移转移。根据 Wind 数据， 2016 年国内 PX
7、产能 1440 万吨/年， 供给缺口较大， 自给率仅为 43.31%， 产业链利润集中在 PX 端。2018-2020 年国内 PX 产能将陆续投放，我们预计到 2020 年 PX 产能合计增加约 2290 万吨/年，国内 PX 供不应求的状况有望大幅 改善，上游 PX 利润有望向 PTA 转移。 投资建议：投资建议：PTA 供需持续改善，行业景气向上；产能集中度提升有助于提高龙 头企业议价能力。建议重点关注 PTA 龙头公司桐昆股份、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份恒逸石化、恒力股份、 荣盛石化荣盛石化等。 风险提示：风险提示： PTA 产品价格大幅波动；PTA 产能投放增速大于预期；下游聚酯需
8、 求低于预期；PX 项目投产进度低于预期等。 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. PTA 应用和生产工艺 . 5 1.1 PTA 产品介绍 . 5 1.2 PTA 下游用途向非纤领域发展 . 5 1.3 PTA 的生产工艺和装备国产化发展较快 . 6 2. 供给：我国 PTA 产能增速放缓 . 7 2.1 全球 80% PTA 产能集中在亚洲，目前仍处过剩状态 . 7 2.2 我国 PTA 产能增速放缓，集中度提升 . 7 2.3 2018-2019 年我国 PTA 新增产能较少 . 10 2.4 全球 PTA 过剩状况仍难改善 . 10 3.
9、需求：下游聚酯开工率提升，产能稳步扩张 . 10 3.1 全球聚酯需求增长主要集中在中国，装臵开工率走高 . 10 3.2 2018-2019 年国内聚酯产能稳步扩张 . 11 3.3 禁止进口废弃塑料有望增加 PTA 需求 . 12 4. PTA 供需改善，景气向上 . 12 4.1 2017 年 PTA 价格上涨，价差扩大，行业景气向上 . 12 4.2 目前 PTA 库存仍处低位，行业维持高景气 . 12 4.3 规模效应有助于 PTA 装臵利润提升 . 13 5. PX 产能或将集中释放，行业利润有望向 PTA 转移 . 13 5.1 国内 PX 供不应求，进口依赖度高 . 13 5.
10、2 国内 PX 产能未来三年左右有望翻倍 . 14 5.3 上游原材料 PX 供给释放，利润有望向 PTA 端转移 . 15 6. 重点上市公司 . 16 6.1 桐昆股份（601233） ：启动长丝新项目，巩固龙头地位 . 17 6.2 恒逸石化（000703） ：PTA-涤纶景气维持，积极布局全产业链 . 18 6.3 恒力股份（600346） ：收购炼化、PTA 资产过会，炼化项目稳步推进 . 19 6.4 荣盛石化（002493） ：主业稳定增长，大炼化完善产业链布局 . 19 7. 风险提示 . 20 行业研究石油化工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 PTA 可用于生产 PET、PTT 和 PBT 等聚酯产品 . 5 图 2 我国 PTA 下游纤维级、瓶级和膜级聚酯消费占比情况 . 6 图 3 两步法 PTA 加氢精制生产流程示意图 . 6 图 4 全球 PTA 产能主要集中在亚洲 .
