《【超市管理】批发零售行业2006年中期投资策略——景气高涨、估值提升背景》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【超市管理】批发零售行业2006年中期投资策略——景气高涨、估值提升背景（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2005年中期投资策略报告会2005年中期投资策略报告会景气高涨、估值提升背景下的景气高涨、估值提升背景下的行情演绎行情演绎批发零售行业资深分析师谭丽批发零售行业资深分析师谭丽2006年7月2006年7月国信证券2006年中期投资策略国信证券2006年中期投资策略? ?消费高峰到来支持零售行业长期增长消费高峰到来支持零售行业长期增长2915311334153760420345845395671819981999200020012002200320042005GDP消费品零售总额（bn)051015202530354045吃穿用粮 油肉 禽服 装办 公用 品体 育用 品日 用品家 用电 器化 妆
2、品金 银珠 宝通 讯器 材汽 车石 油及 制品Feb-06Mar-06Apr-06May-06图图2：近期分类别零售额增速：近期分类别零售额增速宏观经济的长期快速发展为商业零售业的发展 提供了强劲的动力和不断改善的环境宏观经济的长期快速发展为商业零售业的发展 提供了强劲的动力和不断改善的环境中国目前零售规模是美国的中国目前零售规模是美国的1/5、日本的、日本的1/2，预 计未来，预 计未来2年，年均增速年，年均增速10%以上，加之人民币升 值，有望在以上，加之人民币升 值，有望在2008年后接近日本，成为世界第二 大市场年后接近日本，成为世界第二 大市场食品增速较低，服装及化妆品 等现代百货主
3、营产品销售增速 约食品增速较低，服装及化妆品 等现代百货主营产品销售增速 约20%，通讯器材、家用电器 等月均增速达到，通讯器材、家用电器 等月均增速达到25%以上以上行业景气持续、增长预期明确行业景气持续、增长预期明确资料来源:CEIC、Wind资讯、国信证券经济研究所-2.6-3-1.5-0.8-1-0.12.82.3零售价格指数+9.5%+13%图图1：GDP 、 社零总额走势、 社零总额走势0200040006000800010000120001992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005rur
4、al urban CAGR: 13.5% (urban)11.6% (rural)104933255资料来源:CEIC、国信证券经济研究所经济的稳定是基础、人均收入增加和城市 化进程是关键、政策扶持是保障经济的稳定是基础、人均收入增加和城市 化进程是关键、政策扶持是保障加息周期的来临对于消费影响有限加息周期的来临对于消费影响有限加息将增加零售企业的资金成本，对利润 形成一定的压力加息将增加零售企业的资金成本，对利润 形成一定的压力图图4：负债及财务费用较高的零售企业：负债及财务费用较高的零售企业消费增长仍将保持平稳、加息影响有限消费增长仍将保持平稳、加息影响有限0200400600800100
5、012001400160018002000大商股份豫园百联武商赣南果业新世界中商华联股份南京中商中百汉商友谊股份成商大连友谊综超0102030405060708090100有息负债总额财务费用05001000150020002500200120022003200420050.000.020.040.060.080.100.120.140.160.18利润总计（百万）EPS（整体法）图图5：2001-2005年板块利润总额持续增长图年板块利润总额持续增长图3：城镇、农村人均可支配收入逐年增长：城镇、农村人均可支配收入逐年增长行业吸引力巨大、具有本土化特征行业吸引力巨大、具有本土化特征资料来源:A
6、.T.Kearney在在A.T.Kearney全球零 售发展指数（全球零 售发展指数（GRDI)排 名中，中国名列第排 名中，中国名列第4位； 市场竞争激烈、饱和度 提高位； 市场竞争激烈、饱和度 提高在在30个发展中国家里， 中国的市场规模最大个发展中国家里， 中国的市场规模最大零售业作为销售服务的 行业，具有强烈的本土 化特征零售业作为销售服务的 行业，具有强烈的本土 化特征家乐福、沃尔玛已经全 部撤出韩国市场家乐福、沃尔玛已经全 部撤出韩国市场图图6：A.T. Kearney 2005年全球零售指数年全球零售指数市场潜力（市场吸引力、市场饱和度、时间压力）市场潜力（市场吸引力、市场饱和度
7、、时间压力）国家风险（经济、政治稳定性）国家风险（经济、政治稳定性）兼具防御性与进攻性兼具防御性与进攻性资料来源:IBM Business Consulting Services analysis, October 2004、国信证券经济研究所商业板块风险收益配比明显优于大盘商业板块风险收益配比明显优于大盘防御性：业绩稳定、大多数公司基本面呈向好趋势防御性：业绩稳定、大多数公司基本面呈向好趋势进攻性：龙头公司呈现高增长态势进攻性：龙头公司呈现高增长态势现代商业销售业态是规避宏观经济波动风险的最佳 选择现代商业销售业态是规避宏观经济波动风险的最佳 选择一线蓝筹适宜长期持有，兼具防御性与进攻性一线
8、蓝筹适宜长期持有，兼具防御性与进攻性表1：组合收益率与波动率对比表1：组合收益率与波动率对比020406080100IndiaVietnamChinaIndonesia ThailandMalaysiaTaiwanJapanHong KongSouth KoreaSingapore现代业态传统业态图图7：亚洲各国现代业态与传统业态市场份额：亚洲各国现代业态与传统业态市场份额资料来源:Wind 资讯、国信证券经济研究所上证上证A股商业上证股商业上证180沪深沪深300 2006 收益率41.78%85.20%36.40%38.50% 波动率15.52%30.27%13.98%14.50% 收益率
9、/波动率2.692.812.602.66 2005 收益率-6.20%12.90%-2.18%-6.99% 波动率5.68%6.77%4.40%3.30% 收益率/波动率-1.091.91-0.50-2.12 2004 收益率-10.59%7.05%-16.88% 波动率9.17%7.35%8.49% 收益率/波动率-1.150.96-1.99现代业态对于传统业态的 替代是一个持续的过程现代业态对于传统业态的 替代是一个持续的过程细分行业处于高速增长期细分行业处于高速增长期资料来源: Stores ,January 2006 Section2 ;国信证券经济研究所从全球的角度来看，零售从全球的
10、角度来看，零售250强中仍然 以超市、大型综合超市、百货店、便利 店占最大份额强中仍然 以超市、大型综合超市、百货店、便利 店占最大份额在我国，大型综合超市、连锁百货店、 家电及消费类电子行业占最大市场份额， 且处于高速成长期在我国，大型综合超市、连锁百货店、 家电及消费类电子行业占最大市场份额， 且处于高速成长期衰退期（转型期）衰退期（转型期）导入期成长期成熟期网上销售、便利店 建材及家具连锁导入期成长期成熟期网上销售、便利店 建材及家具连锁家电及消费电子连锁大型综合超市连锁时尚百货家电及消费电子连锁大型综合超市连锁时尚百货购物中心食杂标准超市传统家电零售 商区域性单体百货 中小型社区百货市
11、场经营销售额时间购物中心食杂标准超市传统家电零售 商区域性单体百货 中小型社区百货市场经营销售额时间010002000300040005000600070008000百联（集团）国美电器苏宁电器集团华润万家大商集团上海永乐北京华联集团物美控股集团农工商超市家乐福（中国）020406080100120销售额（千万）增速图图10：中国零售十强企业销售额及增速图：中国零售十强企业销售额及增速图9：全球零售：全球零售250强的业态分布强的业态分布912303234354043546274801020102030405060708090100Discount Department StoreNon-St
12、oreCash联营扣点联营扣点(租金租金) 供应链优化输出品牌、管理供应链优化输出品牌、管理百货家电连锁普通超市 便利店大型综合超 市百货家电连锁普通超市 便利店大型综合超 市跨 区 域 发 展 能 力跨 区 域 发 展 能 力市 场 集 中 度市 场 集 中 度超市：管理精细化以提高盈利能力超市：管理精细化以提高盈利能力 赚取差价赚取差价规模扩张，向厂家和 供应商要利润规模扩张，向厂家和 供应商要利润供应链优化：针对食品加强型超市及便利店、大卖场 提高生鲜食品配送效率供应链优化：针对食品加强型超市及便利店、大卖场 提高生鲜食品配送效率招租面积扩大，易于集聚人气并降低超市经营风险招租面积扩大，
13、易于集聚人气并降低超市经营风险向自有品牌，管理和服务要利润向自有品牌，管理和服务要利润资料来源:AC 尼尔森、国信证券经济研究所0500010000150002000025000300003500040000联华超市北京华联集团苏果超市物美集团农工商超市家乐福华联超市上海大润发好又多华润万家图图14：2005年前十位快速消费品零售企业图年前十位快速消费品零售企业图13：快速消费品销售渠道变化：快速消费品销售渠道变化200320042004现代渠道传统渠道专业店390024597343007+13%-1%+6%+1%-1%月销售额（百万）月销售额（百万）+32%大力扩张、提高收入，抢占市场份额大
14、力扩张、提高收入，抢占市场份额管理精细化、提高利润率管理精细化、提高利润率增值服务提高利润增值服务提高利润中国超市盈利模式的逐渐改进中国超市盈利模式的逐渐改进G综超：管理改善、激励到位、大店模式综超：管理改善、激励到位、大店模式资料来源:公司定期报告、国信证券经济研究所图图17：不同年度开业门店在：不同年度开业门店在05年的平销及收入增长率年的平销及收入增长率020004000600080001000012000999800年01年02年03年04年-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%每平方米收入05年增长率经营模式：大店模式，适当与百货结合， 形成独特竞争特色经营模式
15、：大店模式，适当与百货结合， 形成独特竞争特色管理改善带来的内生增长明显：采购条件 持续改善管理改善带来的内生增长明显：采购条件 持续改善加强生鲜产品的统一采购、配送，提高聚 可能力加强生鲜产品的统一采购、配送，提高聚 可能力门店有序扩张、项目储备丰富门店有序扩张、项目储备丰富999820002001200220032004200520052004开业时间图图15：不同年度开业门店：不同年度开业门店05、04年利润对比年利润对比050100150200250200420052006E2007E0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%净利润增长率图图16：06、07年利润增
16、长预测年利润增长预测百货：推行区域及全国性连锁发展百货：推行区域及全国性连锁发展资料来源:Wind资讯, 国信证券经济研究所图图18：2005年重点年重点14家百货企业估值及盈利能力对比家百货企业估值及盈利能力对比王府井王府井05年百货百强实现销售 收入年百货百强实现销售 收入706.89亿元，同比 增长亿元，同比 增长7.8%。排名前。排名前10位 企业占百强百货总销售 额的比重达到位 企业占百强百货总销售 额的比重达到24.1%。百货企业的联营模式可 以理解为拥有一个动态 最优的商品组合，自身 承担风险较小百货企业的联营模式可 以理解为拥有一个动态 最优的商品组合，自身 承担风险较小经营模式决定对营运资 金要求很少、现金流充 沛经营模式决定对营运资 金要求很少、现金流充 沛未来发展趋势：连锁发 展、集中采购、自有品 牌商品的推出未来发展趋势：连锁发 展、集中采购、自有品 牌商品的推出真正实行以及计划进行 全国性扩张的零售企业： 王府井、大商股份真正实行以及计划进行 全国性扩
