专于主业 深耕细作

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1、敬请阅读本报告正文后敬请阅读本报告正文后各项声明各项声明 1 维持评级维持评级 安利股份安利股份(300218)(300218) 化纤化纤/ /化工化工 T_ReportAbstract 专于主业专于主业 深耕细作深耕细作 安利股份安利股份公司分析公司分析 报告关键点：报告关键点： 专利技术行业领先 募投项目如期推进 报告摘要：报告摘要： 公司现有12条湿法生产线和10条干法生产线，具有年产PU合成革5,000万米的 生产经营能力，是国内规模领先的PU合成革专业生产企业之一。公司PU合成 革销量2009年-2011年连续三年排名第二。公司PU合成革出口量、出口创汇额、 出口发达国家数量均居国内

2、同行业前列。 专利技术行业领先。专利技术行业领先。公司在PU合成革已积累了众多创新性成果，目前，拥有已 授权专利71项， 其中发明专利19项， 实用新型专利20项， 外观设计专利计32项， 另外，公司还拥有11项国际领先的非专利技术及12项国内领先的非专利技术， 是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。 大家普遍担心下游消费行业需求可能不济，对于此类看法，我们与人造革合成 革企业负责人以及销售人员讨论，大家认为下游行业出现需求不振的可能性不 大，我们维持未来两年下游消费行业（制鞋、箱包、家具）需求增速平稳增长 的判断。 如果下游消费行业出现需求不振等情况，触发供需失衡，可能会导致人造革合

3、 成革行业中小制造企业纷纷停产甚至倒闭，在此种背景假设下，公司可以凭借 高附加值产品提高市场份额，因此，我们认为公司盈利水平能够保持在比较平 稳走势。 通过跟公司管理层的讨论以及对募投项目的跟踪，我们预计，公司新增生态功 能性PU合成革产能将在2012年初步释放，预计年产能达6650万米；2013年大 量释放，预计年产能达7250万米；2014年完全释放，最终年产能达8850万米。 维持维持“增持增持-A”评级。评级。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为25%， 给予公司2013年16倍的PE，预计合理股价为8元，对应2012年-2014年PE分别 为 23倍、16倍、15倍。

4、 风险提示： （1）原材料价格波动风险； （2）出口退税政策变动风险。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要 ( (百万元百万元) ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入营业收入 854.0 991.3 1,223.8 1,723.5 2,053.7 Growth(%) 23.8% 16.1% 23.5% 40.8% 19.2% 净利润净利润 70.9 57.4 72.8 106.3 111.3 Growth(%) 46.4% -19.0% 26.8% 45.9% 4.7% 毛利率毛利率(%) 23.2% 21.0% 20.5

5、% 20.8% 20.4% 净利润率净利润率(%) 8.3% 5.8% 6.0% 6.2% 5.4% 每股收益每股收益(元元) 0.34 0.27 0.34 0.50 0.53 每股净资产每股净资产(元元) 1.19 3.55 3.87 4.35 4.85 市盈率市盈率 19.4 24.0 18.9 13.0 12.4 市净率市净率 5.5 1.8 1.7 1.5 1.3 净资产收益率净资产收益率(%) 27.6% 7.9% 8.9% 11.6% 10.9% ROIC(%) 48.6% 26.1% 17.5% 16.8% 16.8% EV/EBITDA - 17.4 10.4 7.4 5.8

6、股息收益率股息收益率 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% ReportType 公司分析公司分析/ /证券研究报告证券研究报告 T_RankInfo 评级：评级： 增持增持-A 上次评级： 增持-A 目标价格：目标价格： 8.00 元元 期限： 6 个月 上次预测： 9.25 元 现价（2012 年 06 月 28 日） ： 6.35 元 报告日期：报告日期： 2012-06-29 T_MarketInfo 总市值(百万元) 1,377.02 流通市值(百万元) 385.57 总股本(百万股) 211.20 流通股本(百万股) 59.14 12 个月最低/最高 6.25/22.9

7、7 元 十大流通股东(%) 4.68% 股东户数 7,324 12 个月股价表现个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月一个月 三个月三个月 十二个月十二个月 相对收益相对收益 6.11 (5.23) (2.99) 绝对收益绝对收益 (0.30) (6.35) (22.54) T_Analyst 潘凡潘凡 行业分析师行业分析师 021-68765295 执业证书编号 S1450511020018 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 安利股份：期待产能释放安利股份：期待产能释放 20122012- -0303- -2

8、727 安利股份：大步前进安利股份：大步前进 业绩可期业绩可期 20112011- -1212- -2727 安利股份：引领聚氨酯合成革产业升级安利股份：引领聚氨酯合成革产业升级 20112011- -0505- -0404 -26%-14%-2%9%21%33%06/1109/1112/1103/12安利股份 沪深300 安利股份(300218) 敬请敬请阅读本阅读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 2 1. 公司简介公司简介 安利股份主要从事聚氨酯（PU）合成革的研发、生产、销售与服务，是中国大陆最 早以离型纸转移法生产 PU 合成革的专业厂家之一，拥有 17 年的 PU 合成革生产经

9、 营经验。公司技术中心被发改委等五部委认定为“国家认定企业技术中心”，也是国内 最早同时通过“中国生态合成革”和“中国环境标志产品”双认证的合成革生产企业之一。 公司现有 12 条湿法生产线和 10 条干法生产线， 具有年产 PU 合成革 5,000 万米的生 产经营能力，是国内规模领先的 PU 合成革专业生产企业之一。根据中国塑料加工工 业协会人造革合成革专业委员会统计数据， 公司 PU 合成革销量 2009 年-2011 年连续 三年排名第二。公司 PU 合成革出口量、出口创汇额、出口发达国家数量均居国内同 行业前列。 客户资源丰富客户资源丰富 品牌优势明显品牌优势明显 公司产品根据生态环

10、保性和物性功能，主要分为生态功能性 PU 合成革和普通 PU 合 成革，是国家产业政策鼓励类产品。公司产品广泛应用于男女鞋、运动休闲鞋、沙发 家具、汽车内装饰、球及体育用品、文具证件等下游消费品的加工制作。 经过多年积累和发展，公司已与众多知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系，下游 客户涵盖鞋类品牌、高档沙发家具品牌、工程装饰家具品牌、球及体育用品品牌和汽 车品牌。2005 年，公司产品荣获 “中国名牌产品”称号；2009 年，公司荣获“中国驰 名商标”称号。 表表 1 需求量大且公司作为主要供应商的终端客户需求量大且公司作为主要供应商的终端客户 使用的公司产品 客户 各类高档男女鞋以及 运动

11、休闲鞋革 “阿迪达斯（Adidas）”、 “锐步（Reebok）”、 “彪马（PUMA）”、 “思凯捷 （Skechers） ” 、 “茵宝 （UMBRO） ” 、 “匡威 （Converse） ” 、 “斐乐(FILA)”、“迪斯尼（DISNEY）”、“特步”、“双星”、 “贵人鸟”、“德尔惠”、“CBA”、“足友”、“富贵鸟”、“奥 康”、“森达”、 “意尔康”、印度六大品牌鞋业（BATA、ACTION、 LAKHANI、RELAXO、LANCER、APEX）等 各类高档沙发家具革 国内品牌家具连锁：“欧美尔”、“蒙发利”、“全友”、欧洲品牌 家具连锁： “FLY” 、 “CONFORAM

12、A” 、 “PORTA” 、 “HOEFFER” 等 汽车品牌 “奇瑞”、“比亚迪”、“上汽名爵”、“厦门金龙”、“众泰”等 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 目前公司产品已通过客户认定，并将在未来为公司提供较大成长空间的新客户还包括： 温州红蜻蜓鞋业、匹克、美津浓、金莱克、361 、宜家家居、加拿大 CGT（汽车革） 等国内外生产厂商。 公司产品销售覆盖全国 30 多个省市、自治区和直辖市，并直接出口到欧、美、亚、 非洲等全球 50 多个国家和地区，产品出口率达到 45%左右。公司出口到欧美及日本 等发达国家的产品数量逐步提高，其中对进口产品环保标准要求严格的欧盟已成为公 司第一大

13、出口地区。 专注于生态功能性合成革专注于生态功能性合成革 从同行业上市公司产品结构来看，安利股份主要产品是 PU 合成革，其中以生态功能 性 PU 合成革为主，此外还有少量普通 PU 合成革，未来继续以生态革为发展方向； 华峰超纤主要产品是超细纤维 PU 合成革， 包括超纤基布、 超纤革、 绒面革， 未 6765公司分析 敬请阅敬请阅读本读本报告报告正文后各项声正文后各项声明明 3 以超纤革为发展重点；禾欣股份主要产品涵盖 PU 合成革和超细纤维 PU 合成革两大 类，包括普通 PU 合成革、高物性 PU 合成革和超纤革，绒面革，公司未来发展重点 是高物性 PU 合成革和绒面革；双象股份主要产

14、品较为全面，未来发展重点以高性能 PVC 合成革与超纤革为主。 表表 2 同行业上市公司主要产品及其原材料构成同行业上市公司主要产品及其原材料构成 公司 主要产品 主要原材料 安利股份 PU 合成革 PU 树脂 MDI、AA、BDO、DMF 基布 坯布、染化料 华峰超纤 超细纤维 PU 合成革 PU 树脂 MDI、AA、BDO、DMF 海岛纤维无纺布 尼龙切片、聚乙烯 禾欣股份 PU 合成革 基布 坯布、染化料 PU 树脂 MDI、AA、BDO、DMF 超细纤维 PU 合成革 超纤基布 尼龙切片、聚乙烯 双象股份 PVC 合成革 PVC 树脂 PVC 树脂粉、增塑剂 基布 坯布、染化料 PU

15、合成革 PU 树脂 MDI、AA、BDO、DMF 超细纤维 PU 合成革 PU 树脂 干法 PU 树脂、湿法 PU 树脂 超纤基布 聚乙烯切片、锦纶切片 数据来源：招股说明书，安信证券研究中心 研发投入逐年攀升研发投入逐年攀升 专利技术行业领先专利技术行业领先 公司始终把自主创新和技术研发放在首位，每年从销售收入中计提不低于 4%用于研 发经费投入，且保持每年研发费用的增长，最近三年平均研发费用为 4,088 万元，这 为公司的不断创新提供了技术支持。20092011 年，公司研究开发费用发生额分别 为 3,331 万元、4,042 万元和 4,892 万元，研发投入逐年攀升。 目前，公司已承

16、担超过 19 项国家级及省市级科研项目，其中包括国家火炬计划项目 2 项、安徽省火炬计划项目 2 项、安徽省政府“861”行动计划重点项目 1 项、安徽 省地方重大科技项目 1 项、安徽省技术创新项目 2 项、安徽省战略新兴产业科技项 目 1 项、合肥市“1346”行动计划项目 2 项、合肥市重大产业化项目 1 项、合肥市科 技计划项目 7 项。 公司自主研发的多项新产品被认定为国家级及省级新产品，其中： “湿法聚氨酯磨皮 革（牛巴革） ”与“高耐久性环保型沙发家具及汽车内饰聚氨酯合成革”两项被认定 为国家重点新产品， “ 弹力柔软型聚氨酯合成革”等 17 项被认定为安徽省高新技术 产品， “新型高物性聚氨酯疯马合成革”等 5 项被认定为安徽省新产品， “新型高品质 超柔软