铁路行业研究框架

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1、铁路行业研究框架铁路行业研究框架一、行业特征一、行业特征1. 铁路运输技术特征：与其他运输方式比较铁路运输技术特征：与其他运输方式比较根据距离、时间、运输质量（安全性等服务）要求的不同，公路、铁路、航运、航空等运 输方式存在各自的核心的细分市场。航空运输目标市场为长距离、对速度、安全性要求较 高，并且对运价敏感性较弱的市场，属于运输中的高端市场。公路主要适应中短程，点到 点（应对灵活需求）运输，对运价敏感相对也较弱。航运运输则适于长距离，对运输时间 要求较低，对运价较为敏感的需求。铁路目标市场则为中长距离，对运价较敏感的运输需 求。总的来看，由于客运对时间要求较高，因此航空运输在远距客运拥有较

2、大优势，而公路运 输仍将在运距 200 公里以下的客运市场占据统治地位，铁路客运未来发展仍将集中在中长 距离市场上；对于货运，航空运输适于高价值、远程运输，公路适于短程价值较高、物流 需求灵活的货物，铁路因此成为内陆大宗货物运输的主力，但在内陆江、河沿线，内河航 运可能对（相对）低价值的铁路运输形成部分替代。图图 1 1：铁路、公路、航空及全国平均旅客运距：铁路、公路、航空及全国平均旅客运距040080012001600199019921994199619982000200220042006、 、 、 、 、 、 、 、 、 、资料来源：CEIC，中金图图 2 2：铁路及航空客运运输时间分析：

3、铁路及航空客运运输时间分析、 、 、 、 、 、373.7523.2635.3672.7747.4859.5971.61121.1 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、0.580.810.991.051.161.341.511.74 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、1.831.831.831.831.831.831.831.83 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、2.412.642.822.882.993.173.343.57、 、 、 、 、 、 、 、 、 、1.251.742.122.242.492.873.243.74 、 、 、 、 、 、 、 、 、0.350.

4、490.590.630.700.800.911.05 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、1.602.232.712.873.193.674.154.79、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、-0.82-0.41-0.100.000.200.500.811.21、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 643.57、 、 、 300、 、 、 、 、 、 、 、 2005、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、资料来源：CEIC，中金注：可见，在运距短于 672.7 公里的客运市场，铁路相对航空具备时间优势2. 中国铁路的行业结

5、构中国铁路的行业结构我国经营性铁路分为国家铁路、地方铁路和合资铁路。国家铁路运输由铁道部下辖的 18 个 铁路局（或公司）和 3 家专业运输公司分路段独家经营。图图 3 3：我国铁路行业经营主体及业务架构：我国铁路行业经营主体及业务架构、 、 、16、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、资料来源：铁道部，中金3. 目前中国铁路的规模目前中国铁路的规模2006 年底营业里程分别占总营业里程的 82.3%, 11.2%及 6.6%。截至 2007 年底，全国铁路 营业里程达到

6、 7.8 万公里，居世界第三位。但是，铁路客货运周转量占全国总周转量的比 重不断下滑，反映出中国铁路相对规模扩张的滞后。图图 4 4：我国铁路旅客、货运周转量份额：我国铁路旅客、货运周转量份额1981198419871990199319961999200220050.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%旅客周转量-铁路份额货物周转量-铁路份额资料来源：wind、华宝兴业基金4. 中外铁路运营比较：中国铁路低水平、高密度中外铁路运营比较：中国铁路低水平、高密度与海外铁路相比，中国铁路复线、电气化水平较低，按国土面积计算的路网密度也较低。 但是，中国铁路的运作

7、效率居世界前茅，货运运输密度位列全球第一，客运运输密度位列 第三。 图图 5 5：国际铁路行业主要指标比较：国际铁路行业主要指标比较、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、(%)(%)(、 、 /、 、 、 、 、 )(、 、 /、 、 )(%)(%)(、 、 、 、 /、 、 )(、 、 、 、 /、 、 )、 、n.a.n.a.28.30.9242.4%n.a.9,414231、 、53.2%57.4%95.80.4318.4%7.1%2,3892,118、 、

8、55.7%58.5%53.10.4915.8%8.3%1,4312,596、 、30.2%55.4%71.90.223.9%26.8%82814,106、 、 、51.4%50.2%5.00.5939.0%39.8%21,7222,013、 、34.3%31.7%8.00.0647.1%33.5%28,4818,591、 、26.8%82.3%19.30.0630.0%39.6%6,9419,720、 : 、 、 、 、 、 、 、 、 、 2007、 、 、 、 、 、 、 2006、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、

9、 、 、 / / 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、资料来源：铁路统计指标手册，中金5. 铁路行业与铁路上市公司铁路行业与铁路上市公司铁路是重要的交通运输子行业，资产规模存量巨大。铁路的运营状况决定了经济运行的质 量，铁路行业的发展也牵制了国民经济的增长，其未来扩张空间巨大。但是，A 股铁路上 市公司仅有大秦铁路、广深铁路、铁龙物流三家，目前分别聚焦与三西至东部的煤炭货运、 广深客运和铁路特种集装箱运输，三家上市公司的业务具体而各异。虽然与其他上市公司相比，上述三家公司资产规模也较大，但是相对于铁路行业整体则仍 然弱小（仍然是大行业下的小公司） 。一

10、方面，目前中国铁路建设相对滞后，亟待大规模扩 张，而上市公司的发展前景服从于中国铁路未来发展规划，其未来扩张的前景巨大；但另 一方面，相对于庞大的铁路系统建设，上市公司对铁路建设的贡献也较小，反过来，上市 公司目前资产（或目前可能收购资产）受益程度有限，虽然中国铁路行业的前景灿烂，但 根据目前情况，铁路行业扩张对上市公司业绩的推动仍不能过于乐观。因此，虽然研究铁路行业必须从宏观入手，分析铁路整体的发展状态、趋势，但由于铁路 决策链条过长、覆盖范围过广，即使认定行业发展的趋势也难以把握其中细节变化的时点。 目前仍无法判断未来几年内这一格局是否会出现变化，唯有进行持续的跟踪、观察。二、铁路行业收入

11、驱动因素二、铁路行业收入驱动因素1. 中国铁路运量的增长中国铁路运量的增长对于长期存在产能瓶颈的铁路而言，决定其量的关键因素仍在于供给（而非需求） 。因此， 关注驱动因素量的核心即在于把握未来几年铁路供给的增长情况。（1）回顾：九五、十五期间铁路建设步伐落后）回顾：九五、十五期间铁路建设步伐落后1995 年至 2007 年全国铁路营业里程年复合增长率仅为 1.9%，明显落后于公路的建设速度 与 GDP 增长速度。 图图 6 6：我国铁路旅客、货运周转量份额：我国铁路旅客、货运周转量份额、 、 、 、 、 、 、 、 、626566 6667697072737475777801020304050

12、607080901995199619971998199920002001200220032004200520062007(、 、000)0%2%4%6%8%10%12%、 、 、 、 、 、 ( 、 、 )、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 ( 、 、 )G DP、 、 、 ( 、 、 )、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、5753586253538915517791151 154173192321371470549623635405701002003004005006007001997199819992000200120022003200420052006200

13、7( 、 、 、 、 、 、 )、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、资料来源：铁道部，CEIC，中金（2）目前：十一五期间中国铁路加大资本投入力度）目前：十一五期间中国铁路加大资本投入力度我国铁路货运发展相对缓慢的原因是铁路建设不足。根据规划，十一五期间铁路基本建设 投资将达到 1.25 万亿元，相当于十五期间铁路总投资的 3.96 倍。计划 2020 年全国铁路营 业里程将达到 10 万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到 50%。图图 7 7：中国铁路十一五资本投入：中国铁路十一五资本投入、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、

14、、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、2001581 1,917 174 124 51 n.a2002624 3,212 170 130 40 n.a2003529 3,715 295 241 54 n.a2004532 4,702 408 336 71 n.a2005880 5,485 689 576 113 n.a20061,553 6,231 869 708 161 284 20071,772 6,490 886 720 166 400 、 、 、 、3,145 19,030 1,736 1,407 656 1,088 、 、 、 、 、12,500 33,000 5

15、,200 4,000 1,200 5,000 、 、 、 、 、 、 、 、 、31.8%11.6%24.5%23.2%12.8%35.7%、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 “ 、 、 、 ” 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、