第一章 高级财务管理概述

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1、教材及参考书教材及参考书参考书： 高级财务管理，汤谷良主编，中信出版社， 2006.10 高级财务管理（新概念财务本），杨雄胜主编 ，东北财经大学出版社，2009.2 高级财务管理，张鸣主编，上海财经大学出版 社，2006.4 高级财务管理，张先治主编，东北财经大学出 版社，2007.7 财务管理研究，王化成主编，中国金融出版社 2006.1 高级财务管理，陆正飞主编，北京大学出版社 ，2008.3 再造财务金融总裁：从财务管理到战略管理， 托马斯.沃尔塞，商务印书馆，2000主要学习内容主要学习内容高级财务管理概述企业价值管理财务战略管理公司治理风险管理与财务预警管理企业业绩评价第一章第一章

2、 高级财务管理概述高级财务管理概述现代财务理论的发展 我国财务管理理论的发展 高级财务管理的产生 高级财务管理的理论结构本章学习目的本章学习目的了解中西方财务管理理论的发展；通过了 解高级财务管理的产生及特征，掌握高级 财务管理的基本理论框架。第一节第一节 西方西方财务管理理论的发展财务管理理论的发展现代财务理论初创期 现代财务理论成熟期 现代财务理论深化发展期西方西方财务管理的五次浪潮财务管理的五次浪潮发展阶段时间财务环境财务管理重点财务理论贡献第一次浪潮20世纪初经济与股份公司迅 速发展筹资管理财务预测、筹 资理论第二次浪潮40-60初期科学技术迅速 发展资产管理有效的内部控 制第三次浪潮

3、60-70年代市场竞争激烈，资 金运用愈加复杂投资管理资本预算，风 险第四次浪潮70末-80初石油价格上涨，通 货膨胀严重通货膨胀理财通货膨胀下的 财务管理第五次浪潮80中后期运输、通信技术发 展，跨国公司发展跨国公司财务 管理外汇风险，国 际融资、跨国 资本预算等西方西方财务学发展的三个阶段财务学发展的三个阶段发展 阶段时间财务 环境财务管 理重点财务理论 贡献 传统 财务 阶段20世纪初 -50年代企业规模不断扩 大，经济大萧条筹资管理和内部控制 经济计量技术应用 于财务研究，学科 制度化方面 现代 财务 阶段50-70经济危机，政府 管制个人、企业乃至社会 如何在风险资产合理 股价的基础

4、上，就稀 缺资源的有效分配做 出正确决策资产组合理论、现 代西方资本结构和 资本预算理论，实 证方法的运用新财 务思 潮 阶段70年代后 期各种经济观点不 断翻新，新的分 析技术和方法相 继出现寻求能够更好地解释 企业现实的新理论套利定价理论、代 理成本理论、动机 机理模型、新优序 融资理论、财务契 约论、信号模型等一、现代财务理论初创期一、现代财务理论初创期20世纪初期 股份公司迅猛发展、企业规模不断扩大、资金 需求、公司成立财务管理部门 融资问题 代表作：1920年斯通公司财务策略1929年爆发经济危机、30年代大萧条 企业破产、投资者损失严重 资金的使用及内部控制问题 罗夫企业财务 美国

5、政府加强对企业和资本市场的管理和控制现代财务理论初创期现代财务理论初创期20世纪4050年代，经济迅速发展 横向并购，管理复杂，财务计划，现金流 量控制初创期主要初创期主要理论：理论：早期资本结构理论 净收入理论（1938，威廉斯）负债可降低资 本成本，负债越高，企业价值越大。当负债达到 100%时，资本结构最佳。 净营业收益理论（1940，多德与格雷汉姆） 成本较低的债务资本会加大企业风险，致使权益资 本成本提高，企业综合资本成本不变，因此，不存 在最优资本结构。 传统理论（1952，杜兰特）初创期主要理论：初创期主要理论：股利相关论（在手之鸟理论） 代表人物：戈登，股利、盈利和股票价 格、

6、投资、融资和公司价值等 股票价值等于未来股利的现值之和 该理论的有效性随机游走假说：后期价格变动随机偏离 其以往的价格初创期主要理论：初创期主要理论：早期财务理论的特点 对一些惯例的描述 重视规范研究 没有系统的框架和完善的研究方法二、财务二、财务理论的成熟期理论的成熟期有效市场假设的发展 有效市场假设有关理财行为的环境假设 萨缪尔森1965，曼代尔布劳特1969研究了随机游 走模型与市场有效性的关系，认为有效市场意味着 “公平博弈”预期收益模型。 法玛1970提出了有效市场假说，并使资本市场效率 的概念更具可操作性。 70年代后： Rubinstein1975：将交易量与市场有效性结合在一起

7、研究 Jensen1978：提出考虑交易成本的定义，对在市场有缺陷 的条件下，检验是否存在经济利润来判断市场的有效性。现代财务阶段现代财务阶段财务理论的成熟期财务理论的成熟期投资组合理论 马科维茨1952发表证券组合选择一文 ，针对市场的不确定性，对证券市场的最 佳投资问题进行了开创性研究，运用数理 统计的方法全面细致地分析了最优的资产 结构，提出了现代证券投资组合理论。 贡献： 建立了“均值-方差”分析框架 提出了“有效边界”资产组合理论现代财务阶段现代财务阶段财务理论的成熟期财务理论的成熟期资本结构理论 1958 MM发表资本结构、公司财务与成 本，提出资本结构无关论，开创了资本结 构的现

8、代研究。 两大分支学派 米勒、莫迪格莱尼、法拉、塞尔温、贝南等：主 要探讨税收差异对资本结构的影响 巴科特、斯蒂格利茨、阿特曼、华纳等：将市场 均衡理论应用于资本结构理论的研究中，重点研 究破产成本与资本结构的关系并推广到财务困境 成本中。现代财务阶段现代财务阶段财务理论的成熟期财务理论的成熟期股利政策理论 1961米勒、莫迪格里尼发表股利政策、 增长与股票价值论文，第一次对股利政 策的性质和影响进行了系统分析，研究了 在完善资本市场中的股利政策。在一系列 严密的假设下，论证了股利政策不会对公 司的价值和其资本成本产生影响。 后续研究主要围绕无交易成本和信息对称 两个假设进行 税差理论 追随者

9、效应理论现代财务阶段现代财务阶段财务理论的成熟期财务理论的成熟期资本资产定价理论 夏普1964、林特1965、莫斯1966等将马科维茨的均值-方差分 析推广到竞争经济环境中，通过研究投资者的总体行为和市场 对资产定价的内在机理，提出了资本资产定价的均衡模型（ CAPM）。共同获得1990诺贝尔经济学奖。 60年代末，芝加哥大学应用GRSP股票价格信息验证了资本资 产定价模型，引发了财务理论中的实证研究的兴起。 布莱克、詹森、斯科尔斯、法玛等分别对CAPM进行检验，都 证实了其与实际情况非常吻合。 资本资产定价模型理论标志着财务理论的又一次飞跃。现代财务阶段现代财务阶段财务理论的成熟期财务理论的

10、成熟期资本资产定价模型的发展： 双因素模型 扩展的资本资产定价模型 跨时期的资本资产定价模型 基于消费的动态CAPM模型现代财务阶段现代财务阶段财务理论的成熟期财务理论的成熟期套利定价理论 罗斯1976从另一个角度提出了资产市场均衡定价 模型套利定价理论（APT）CAPM可以被看作为APT的一个特例CAPM有严格的假设条件，APT在实际应用上更具灵活 性和说服力。财务财务理论的成熟期理论的成熟期期权定价理论 期权期货的广泛应用和迅速发展 1973布莱克和斯科尔斯以CAPM为基础，在合理 的假设条件下，利用套利定价机制得出了欧式买入 期权的计算公式布莱克-斯科尔斯期权定价模型 。G买入期权的当前

11、价格 s0股票的当前价格 N（d）服从于标准正态分布，小于d的概率 Y期权的履约价格 r无风险利率 n距期权到期的时间财务财务理论的成熟期理论的成熟期期权定价理论的发展 固定弹性方差模型 复合期权模型 执行价格不确定情况下的期权定价模型财务财务理论的成熟期理论的成熟期总结： 西方财务以股份公司为研究对象，着眼于不 断发展的资本市场，在学科发展、理论成果 上精彩纷呈。 吸收了自然科学和社会科学的成果，财务理 论发展成集财务预测、财务决策、财务计划 、财务控制和财务分析等方法于一体，以筹 资管理、投资管理、营运资金管理和利润分 配管理为主要内容的管理活动，并在企业管 理中越来越处于中心地位。三、财

12、务三、财务理论的深化发展期理论的深化发展期原有理论的深化 资本资产定价模型的检验 套利定价理论的检验和完善 资本结构理论的深化新股利理论的发展财务理论的深化发展期财务理论的深化发展期新基础理论的发展信息不对称理论主要包括： 代理理论 逆向选择与道德风险 信息传递理论 显著特征：运用行为科学对公司及其投资者在资 本市场进行投融资活动的价值取向的合理解释， 以此为依据判断在信息不对称环境中进行投融资 的后果。 在财务理论和实务界得到广泛认同和发展，并运 用于其他财务理论的研究。财务理论的深化发展期财务理论的深化发展期新基础理论的发展代理理论 随信息经济学的产生和发展而出现 1976詹森和麦克林发表

13、了厂商理论：管理行为、 代理成本与所有权结构论文，提出了代理关系概 念，阐述了公司中的委托代理关系，首次将代理理 论、产权理论应用到公司财务理论研究 中，深化 了资本结构理论和股利理论。 作用： 正确处理股东、债权人与经理之间的以及公司 内部之间的代理关系，建立适当的公司机制。 解决企业资本结构的选择和风险偏好问题现代财务理论发展的新特征现代财务理论发展的新特征跨学科交叉整合研究 80年代之后，西方财务学科领域兴起一种集现代金融 理论、心理学、人类学、决策科学等学科于一体的行 为财务理论噪声理论；期望理论；过度反应和反 应不足理论。向有效市场假说提出挑战并能有效 解释市场价格异常的理论。 90

14、年代后对财务理论产生重大影响的 产权理论 企业控股权市场理论 新制度经济学 信息不对称理论现代财务理论发展的新特征现代财务理论发展的新特征财务理论的综合研究 莫迪格莱尼、凯姆、罗斯等将均衡分析与米勒模型 结合起来，研究资本结构问题。 Mandy, Man-lai Li 2000年将期权定价方法提供了一 个解释现有资本结构理论的统一框架。 哈默达、鲁宾斯坦将CAPM与MM模型结合起来，推 导出负债企业的股本收益率。现代财务理论发展的新特征现代财务理论发展的新特征精确数量化 财务估价技术及理论的应用 资产组合理论、资本资产定价模型 等等 财务管理的定量趋势 关注跨国经营 最大的32家跨国公司大多在

15、20多个国家设立了几十到上千家子 公司 国际间的融资 重视委托代理问题 代理成本产生条件的研究 降低代理成本的途径研究 代理成本计量的研究 代理成本与财务决策的关系第二节第二节 我国我国财务管理理论财务管理理论 的发展的发展第一阶段: 建国初至20世纪70年代末期 第二阶段: 20世纪70年代末期至80年代末期 第三阶段: 20世纪90年代第一阶段:建国初至世纪年代末期特点：会计与财务合二为一。环境： 我国实行高度集中的计划经济体制,全国除了清一色 的“国营企业”和十分有限的一部分“集体企业”之外,几 乎再也找不到其他经济成分的企业。 “国营企业”完全是国家机器的“附属物”或“零部件”,生 产什么,生产多少,怎样生产,都整齐划一地严格执行国 家“指令性计划”,企业根本没有自主权,“工业生产,商业 包销”是天经地义、理所当然的事情,甚至把市场看做 是资本主义特有的怪物。 虽然也提倡经济核算,但实质上充其量是内部成本核 算而已。 反映在会计学中是高度集中计划经济体制下的内部 成本核算体系和方法,而财务问题则被视同会计核