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1、第四篇 营运资金管理与决策 不同投资组合对企业风险、收益的影响 不同筹资组合对企业风险、收益的影响 流动资产的管理（现金管理、有价证券投资管 理、应收帐款投资决策、库存投资决策） 流动负债的管理一、短期投资与长期投资的比较 短期投资长期投资 时间 1.回收期2.影响期短长一次耗资少多 变现能力强弱 发生次数多（频繁）少（不经常发生 ） 风险小大 决策程序简单、不太严格 严格 在资产总额 和筹 资组合不变的情 况下，过多投资降低风险，减少 盈利增大风险，增加 盈利筹资组合 短期资金、短期筹资 长期资金、长期筹资 短期资金特点：风险 ? (到期日短；成本不确定) 收益(成本) ? 长期资金特点 在
2、资金总额不变的情况下，筹资组合 对企业收益、风险的影响。如何确定资金来源的期限结构？短期资金与 长期资金的 比例资金来源的 期限结构资产结构企业承受 风险的能 力对冲原则领导者 的偏好永久性 资 产临时性 资 产临时性资产投资所需资金应由短期资金提供 ；永久性资产投资所需资金则由长期资金提 供。通过财务比率进行衡量现金管理 现金的产生与流转过程 持现动机 现金管理控制目标 现金管理控制内容 确定最佳现金余额的几种模型现金的产生与流转过程不规则的现金流入发行债券、优先股、普通股其它债务融资不规则的现金流出红利、利息、偿还债务 本金等现金余额有价证券固定资产存货应收账款人工与材料出售现金销售收账持
3、现动机 交易动机 预防动机 投机动机现金管理目标公司现金管理控制有两个主要目标1、必须持有足够的现金以便支付各 种业务往来的需要；2、将闲置资金减少到最低限度。即：现金持有不能太少，也不能太多。度！？最佳现金余额现金管理内容1. 编制现金预算，以便合理地估计未来 的现金需求2. 对日常的现金收支进行控制，力求加 速收款，延缓付款3. 用特定的方法确定最佳的现金余额， 当企业实际的现金余额与最佳现金余额 不一到时，采用短期融资策略或采用归 还借款和投资于有价证券等策略来达到 理想状况。现金管理内容管理公司的 现金流量现金预算建立最佳的 现金余额现金短缺时采用短期融资策略现金结余时采用有价证券投资
4、的策略现金日 常控制 加速 收款控制 支出与银行保持 良好的关系确定最佳现金余额的几种模型 现金控制模型 现金周转模型 因素分析模型 存货模型 随机模型 对随机模型的修正 1 现金周转模型收到原材料ABC 支付原材料款D 制成产品销 售出去收回现金存货周转期应收账款周转期应付账款周转期最佳现金余额=现金周转期*年现金需求总额/360现金周转期 = DC = AB+BC-AD=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期2 因素分析模型根据上年现金占用额和有关因素的变动 情况，来确定最佳现金余额的一种方法 。其计算公式如下：最佳现 金余额=（上年现金 平均占用 额-不合理 占用额*预计销 售收入
5、变化的%1+） （）3 存货模型（Inventory Model） (Baumol Model) 假设：1、分析期内现金支付是均匀发生2、公司通过销售有价证券获得现金3、期间内有价证券收益率(i)不变4、证券转换成现金在任何情况下都可进 行，而且转换费用(b)固定 解决问题：每笔证券变现额c为多少？或一年出售几次？ 该模型的缺点？4 随机模型（Stochastic Model）（Miller-Orr Model） 假设：1、公司每天的现金余额变化是不规则的且难以预测2、有价证券收益率i不变3、证券转换成现金在任何情况下都可进行，而且转换费用(b)固定 步骤：1、确定下限LL2、求（根据过去统计
6、资料分析）每天货币资金收支 余额的方差3、确定货币资金的占用成本(i)和兑换成本b4、确定货币资金占用量的最佳值（恢复点）RP5、计算上限UL 该模型的缺点？5 对随机模型的修正上面两个模型代表了两个极端 但实际上未来现金流一部分可预知，一部分不可预知该模型是将以往经验和预测应用于随机模型 当现金余额达到UL预计将有大笔支出而没有太多流入时，应该 当现金余额达到LL预计将没有大支出而有大笔流入时，应该应 收 账 款 管 理主要内容： 一、应收账款的功能（为什么要投资应收帐款？ ） 二、应收账款的成本（投资应收帐款的结果） 三、影响应收账款投资水平的因素分析哪些因素是财务上可控的？哪些因素是财务
7、上不可控的？ 四、应收账款投资决策变量分析商业信用政策：销售条件、信用标准、收帐方法改变商业信用政策对公司成本、收益、利润的影响 五、赊销策略变更的决策方法（ 利润-成本 0？） 六、增量分析法的应用举例 七、应收账款的日常管理小资料： 美国公司应收帐款占公司总资产的平均 数约为1/4 我国上市公司 应收帐款平均增长幅度为（224.33%） ，大大超过主营业务收入的增长幅度（ 16.99%） 应收帐款占主营业务收入的比重过大（ 平均30.83%），其中50家大于80%， 应收帐款帐龄老化（25%的应收帐款帐 龄大于1年），发生坏帐的可能性较大 。一、应收帐款的功能应收帐款 企业因赊销产品或劳务
8、而形成的应收款 项， 企业短期投资的重要组成部分， 企业流动资产的重要组成部分。一、应收帐款的功能 增加销售。 扩大市场占有率或开拓新市场。 减少存货。季节性企业在销售淡季一般产成品存货 积压较多，企业持有产成品存货，要支 付管理费、保险费等成本；相反，企业 持有应收帐款则无须上述费用。因此季 节性企业在淡季一般都采用较为优惠的 信用条件进行销售，以便把存货转化为 应收帐款，降低各种费用指出。二、应收帐款的成本 机会成本（应收帐款投资、库存增加投资） 一般按有价证券利息率或企业要求的资金税前收益率计 算 坏帐损失成本一般与应收帐款的数量成正比 3. 折扣成本 4. 应收帐款管理成本 顾客信用状
9、况调查的费用 收集各种信息的费用 应收帐款的核算费用 应收帐款的收款费用 其他管理费用三、影响应收帐款投资水平的因素 赊销占总销售的百分比 销售规模 销售条件（如：2/10,n30） 信用标准 收款政策（如下图所示 ）赊销占总销 售的百分比销售规模赊销水平赊销政策 和收帐政策应收帐款转 化为现金的时间长度应收帐款投资销售条件 信用标准收款政策决策变量非决策变量四、应收帐款投资决策变量分析赊销占总销售的百分比与销售规模这两 个变量对应收帐款投资水平影响很大， 但它们不在财务经理的完全控制之内， 而真正由财务经理控制的变量是：（一） 销售条件（二） 信用标准 信用政策（三） 收款政策企业要想管好应
10、收帐款，必须事先制定合 理的信用政策！四、应收帐款投资决策变量分析（一） 销售条件 1.销售条件的概念 指扩展信用期间和提供现金折扣的条 件，标明提前支付可能给予的折扣比例、 折扣期以及赊销期限。通常表示为：a/b, nc客户必须在c天之内付款；如果客户在b天 之内付款，则可享受a%的折扣。四、应收帐款投资决策变量分析（一） 销售条件 2. 客户放弃享受折扣的损失 如销售条件为2/10，n30。某客户货款为 A购货后第10天， 在此之前付款， 只需付98%A 。购货后第30天, 若这时付货款 ，就需付A,即 ：98%A+2%A根据得： 客户放弃折扣的成本=2%A/(98%A*20/360)*1
11、00%=36.73%四、应收帐款投资决策变量分析信用条件变化比较表严格 减少销售量 减少折扣成本 减少应收帐款投资 减少坏帐损失 减少风险开放 增加销售量 增加折扣成本 增加应收帐款投资 增加坏帐损失 增加风险四、应收帐款投资决策变量分析（二） 信用标准对于可接受的风险提供了一个基 本的判别标准通常用信用分数或预计坏帐损失率的值域 来表示。如：只对那些信用分数在75分的客户提供 商业信用。 或：只对那些预计坏帐损失率低于5%的客 户提供商业信用四、应收帐款投资决策变量分析信用标准变化比较表紧 减少销售量 减少应收帐款投资 减少坏帐损失 减少调查成本 减少收帐成本 减少风险松 增加销售量 增加应
12、收帐款投资 增加坏帐损失 增加调查成本 增加收帐成本 增加风险四、应收帐款投资决策变量分析（二） 信用标准 在决定是否允许对一个客户提供商业信用时 ，主要关注该客户的以下方面： 1. 短期财务状况（或短期偿债能力）如：流 动比率、速动比率、应收帐款周转率存货周转率 2.其他付款义务履行状况 3.总体获利能力评价客户信用风险的常用方法之一5C分析法重点分析影响信用的五个方面： 品德（Character） 能力（Capacity） 资本（ Capital ） 抵押品（Collateral) 情况（Conditions） 特点：基本上是凭经验进行判断评价客户信用风险的常用方法之二信用评分（卡） 每个
13、客户基于他所回答的一系列问题而 得到相应的分数； 按照事先确定的标准评价这一分数； 决定是否提高或降低该客户的信用等级 。（参见复印资料） 该方法的优点：容易操作，成本低。评价客户信用风险的常用方法之三建立和利用多元回归模型 如借用识别公司是否面临破产的Z值分析 ：Z = 3.3*EBIT/总资产+1.0*销售收入/总资产+1.4*留存收益/总资产+1.2*营运资本/总资产+0.6*股权市值/债务帐面值Z值分析法结果识别： Z3.0，今后1-2年内破产的可能性极低 ，信用良好； 1.8 C，则采用新的赊销政策；否则，维持原赊销政策。六、增量分析法的应用举例例：DW公司信用政策和经营情况如下表1
14、所示， 在一次会议上，人们就目前信用政策方面提出 了不同的改进方案： 只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用 对预计坏帐损失率在15%以下的顾客提供商业信用 20天内付清，无现金折扣 45天内付清，无现金折扣 30天内付清；若在10内付清，则享受2%的现金折扣如何决策 ？现在信用政策情况下的销售收入100，000 现在信用政策下的应收帐款投资12，000 现在的税前利润10，000 变动成本率（变动成本占销售的百分比 ）80%信用标准，预计坏帐损失率的限制10% 平均坏帐损失率6% 信用条件30天付清 平均收帐期45天 应收帐款的机会成本15%表1 DW公司信用政策和经营情况对“只对预
15、计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方 案的分析：如果只对预计坏帐损失率在5%以下的顾 客提供商业信用，预计经营情况将发生 如下的变化： 销售额将减少10000； 减少的销售额平均的付款期将延长到60 天 减少的销售额的平均坏帐损失率为8%对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方 案的分析：1、利润增量=销售收入的增量*利润率=（-1000）*（1-80%）= -200 2、应收帐款投资增量的机会成本=（-10000/6）*80%*15%= -200 注：收帐期限60天，则应收帐款的年平均周转次数 为6；减少销售收入10000，则平均应收帐款减少 10000/6应收帐款投资将减少（10000/6）*80%对“只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用”方案 的分析：3、坏帐成本的增量= -10000*8%= -800 显然：利润增量（-200）成本增量（-1000）（或者说：采用新的信用政策后，利润比成本 减少的少）故该方案可取。其他方案的分析方法相同。七、应收帐款的日常管理 收集客户的信用资料 分析客户的信用状况 分析是否给予客户信用及信用额度（统计信用评分与坏帐损失率对照表） 应收帐款帐龄结构分析 改变信用政策的分析 分析是否进行信用保险信用评分与坏帐损失率对照表
