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1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin兼并与收购第十九章Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin主要概念和方法o能够定义与兼并收购相关的各种概念o理解导致公司收购的各种原因，并区分它 们是否都符合股东的利益。o理解各种用来计算收购支付的方法o理解各种可行的防御性策略Copyright 2007 by The McGraw-Hil
2、l Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin章节概述19.1 合法的收购形式 19.2 税收与收购 19.3 解释收购 19.4 来自收购的收益 19.5 收购产生的财务副作用 19.6 收购的成本 19.7 防御性策略 19.8 收购的证据：实施收购合算吗? 19.9 资产剥离与重组 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.1 合法的收购形式o企业可以采取三种基本的法律程序来收购 另一家企
3、业n兼并或者联合n股票收购n资产收购Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin兼并与联合o兼并n一家企业被另一家企业收购n主并企业保留原名称，被并企业不再存在n优点 法律手续简化n缺点 必须被两家企业的董事会批准o联合n从两家现有的公司中诞生出一个全新的公司Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin收购o一家企业可以被另一家企业或个人
4、通过购买有投票权的 股票而收购。o要约收购 公开提出收购股票的要约o股票收购n不需要股东投票n可以与股东直接解决，即使经理并不同意n可能由于目标公司股东希冀获得更高报价拒绝出售而受到阻 延完全取得公司需要兼并o分类n横向收购 主并与被并公司属于同一行业n纵向收购 主并与被并公司处于生产的不同阶段n组成集团公司 主并与被并公司没有关系Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin接管的多样性接管收购代理权争夺变为非上市公司 (杠杆收购)兼并股票收购资产收购Copyrig
5、ht 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.2 税收和收购o如果这是需要缴税的收购，出售股份的股 东需要搞清楚他们的成本基础，并且为其 资本利得缴税。o如果这是不需要缴税的收购，股东们按照 等价交换的原则互相交换他们持有的股份 。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.3 收购的会计处理o购买法n商誉的来源o权益集合法 n当主并企业发行
6、有投票权股票交换被并企业 至少90%发行在外的股份的时候，通常会使用 权益集合法 。 o在其他融资安排下，通常使用购买法。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.4 收购的收益o对主并方而言，大部分的收购并没有创造价 值。o收购之后，两家企业难以整合的主要原因：n收购处理稍有不妥当，智力财产就会脱离公司n从传统看，只有当收购能够取得规模经济或者 垄断力量，能够生产更好的产品和服务，或者能够 从新企业获取新知时，它才能真正创造价值。Copyright 200
7、7 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin协同o假设A企业正准备收购B企业o收购产生的协同价值为： 协同价值 = VAB (VA + VB)o收购产生的协同效应可以用传统的现金流 折现模型计算：协同价值 =CFt(1 + r)tSt = 1TCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin协同效应的来源o收入的增加o成本的下降n替换没有效率的经理n规模经济或者范围经
8、济o税收收益 n净营运损失n未使用的举债能力o在营运资金和固定资产上的新增投资Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin计算价值o避免错误n不要忘记市场价值n只要估计增量现金流n使用正确的贴现率n不要忘记交易成本 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.5 收购产生的财务副作用o盈利增加n如果收购不能带来协同效应或者其他利 益
9、，那么每股收益的增长只是由于企业规模 的增加造成的，而不是来自真正的增长（比 方说只是会计记录产生的幻觉）。o分散风险n希望分散风险的股东可以用更低的成本 实现这一点，比方说给经纪人打个电话，而 不是让经理去实施一次接管。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.6 收购的成本o通常而言，企业在决定采取收购行动前会 采用净现值分析方法。o当使用现金收购时，这种分析方法是相当 直观的，但是一旦涉及股票收购，情况就 变得复杂起来。Copyright 2007 b
10、y The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin现金收购o现金收购的净现值:nNPV = (VB + V) 现金成本 = VB* 现金成 本o完成收购后公司的价值:nVAB = VA + (VB* 现金成本)o通常而言，所有的净现值都到了目标公司 股东手里。o记住净现值为零的项目可能也是合意的。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin股票收购o收购后新公司的价值nVAB
11、 = VA + VB + Vo收购的成本n取决于支付目标公司股东的股份数量n取决于收购后新公司的股价o选择现金收购还是股票收购的考量n分享收益 现金收购使得目标公司股东无法分享股 价上升的收益n税收 现金收购通常是要征税的n控制权 现金收购不会稀释控制权Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.7 防御性策略o公司章程n明确在什么情况下允许接管n需要绝对多数的表决权股东赞同o锁定回购 (绿色邮件)o停滞协议o毒丸 (股权计划)o杠杆收购Copyright 2
12、007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin更多（色彩缤纷）的术语o金降落伞o看跌毒丸o皇冠钻石o白衣骑士o锁定o抗鲨 o熊抱o公允价格条约o双层股权 o反要约收购Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.8 关于收购的证据o目标公司股东往往会在收购中获得超额收益：n相较于直接收购而言，目标公司股东在要约收购中 能够获得更多。n目标公司经理有拒绝收购的
13、倾向，这往往会提高要 约收购的出价。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin关于收购的证据o主并公司的股东在要约收购中只能获得很少一点 超额收益，而在直接收购中则一无所获：n预期在收购中获得的收益不一定能够实现。n主并公司通常都规模庞大，所以要取得与被并公司 一样的收益，则需要更多的数额的收益。n经理不一定按照股东利益最大化行事。n接管市场可能是高度竞争的。n收购公告可能没有包含有关主并公司的任何新的信 息。Copyright 2007 by The McGra
14、w-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin19.9资产剥离与重组 o资产剥离 公司将其一部分资产出售给其他企业o权益切割 公司首先用其下属分部创造一家新的公司，然 后将其中一小部分股份通过IPO出售给公众。o资产分割 公司首先用其下属分部创造一家新的公司， 然后将新公司的股份全部分给母公司的股东o公司分裂 公司被分为两个或更多个新的公司，所有这些 新公司的股份被分配给原公司的股东。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin快速测试o可以用那些不同的方法完成收购？o我们如何解释收购呢?o导致收购的原因有哪些? 其中哪一些是符 合股东利益的，哪些通常不是？o与哪些防御性策略可以用来阻止收购？o企业如何重组？从所有权的角度看，这些 方法有哪些区别？
