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1、保险公司的内含价值保险公司的内含价值( (中国平安中国平安) )“保险公司的内含价值”是内地投资者近些年才刚开始关注不久的指标，换句话说，净资产、净利润并不是保险股估值的最好指标。王小罡指出，保险公司（主要指寿险公司）的内含价值（EV）相当于其他行业公司的净资产，保险公司的内含价值收益（即内含价值的实际增长，或 EVE，EV Earning）则相当于其他行业公司的净利润。因此，保险公司的实际市净率为 P/EV，实际市盈率为P/EVE，实际净资产收益率为 EVE/EV。李双武表示，市场经常只看一个公司的市盈率、市净率，而这不是判断保险股是否具有投资价值的主要因素。保险公司的特点是看其内含价值，比
2、如说太保，按 12的折现率，意味着中国太保的净资产，每年是按 12的内含价值增速往上涨的，也就是说在内含价值以下买中国太保，内含价值每年都会有 12的增长。以市盈率来看，国寿、平安最近分别为 50 倍、46 倍，太保则高达 138 倍。王小罡指出，从内含价值的角度看，2009 年平安的内含价值为 20 元/股，国寿和太保均在 11 元/股左右；而从内含价值收益角度看，国寿、平安、太保分别为 1.56 元/股、4.01 元/股、1.51 元/股。由此得出国寿、平安、太保的实际市盈率（P/EVE）分别为 19.1 倍、12.9 倍、16.7 倍。王小罡表示，从这些数字可以看到，三大保险股的估值都比
3、较低，特别是平安，2009 年不到 13 倍，2010 年预测值不到 11 倍。A股市场上平安现在每股 50 多块钱，对比其他两家保险公司，性价比更高、成长性也较好的平安其实已经相当便宜，很适合长期持有。在王小罡看来，三大保险股 H 股股价高于 A 股的现象在 2010 年还会持续，而且将来会持续多长时间，并不好判断。李双武表示，投资者在 A 股还是在 H 股投资保险股其实差别并不大，不过从目前来看，A 股更便宜些。如果是一个长期投资者的话，当保险股的股价在内含价值以下时，应该买入，如果某一时间，保险股被炒作，价格远远超过内含价值，就应该卖掉，这是保险市场特有的。在三只保险股中，大多数分析师更
4、看好估值相对较低的平安。海通证券（9.67,-0.12,-1.23）特别看好平安，认为 A 股估值水平显著低于 H 股，具备较好安全边际；申银万国也建议投资保险股，应首选配置中国平安。09 年平安内含价值是 21.1 元10 年中平安内含价值是 24.1 元预计 10 年平安内含价值：26.5 元按 50 元市价，10 年市盈率才：50/（26.5-21）=9.1太记住以后买保险股，价格在内含价值 2、3 倍，可以买进。4 倍内含价值可以忍受，但 5、6 倍时考虑卖出。低估了港股的 00945，宏利金融。2000 年 3 月 80 元，到 2006 年 5 月是580 元，还不计分红。宏利金融
5、只是加拿大保险股，人口老化啊。港股调整主要是 AIA 保险招股，最多 1600 亿港元，国外投资者配置保险股会调仓。但股价最终还是跟内含价值和新业务价值走，看好平安 2019 年股价在 500-1200 元，极端到 2000 元/股三季净资产 14.52三季净资产增长 14.52-13.750.45=1.22，不算太差，但也没超预期分析一下正常经营净资产增长情况：09 年 11.57，10 年 1 季：12.21，10 年 2 季：13.75（扣换股增发实际 12.6） ，10 年 3 季：14.52一季度增长：0.64二季度增长：0.39三季度增长：1.22上面数字没考虑换股增发增厚，但考虑
6、分红影响再看内含价值增长：正常经营：上半年内含价值增长：24.1-21.1-1.15=1.85 元，其中净资产增长 1.03，业务价值增长 1.85-1.03=0.82，假设下半年也是0.82 元。假设四季度净资产也增长 1.22 元，刚全年内含价值增长：24.11.22*20.82=27.36。留待以假设今年上证收在 3000 点，四季增长和三季差不多，粗算净资产 4 季也增加 1.22 元正常经营全年净资产 0.640.391.221.22-0.45=3.47,年报净资产：11.573.471.15=16.17内含价值：27.36留待年报验证后验证09 年净资产是 11.57 10 年 1
7、6.17，增加 39.709 年内含价值 21.110 年 27.36，增加29.6净资产和内含价值有收购深发展增厚的 1.15 元，这不是可持续性的。所以年报净资产和内含价值增加超预期当然我也估算平安 2010 年合理价格数据：2009 年内含价值 21.1，寿险内含价值：13.71，一年新业务价值：1.612010 年中报内含价值 24.1，寿险内含价值：14.91，一年新业务价值：1.19因保险业上半年保费比下半年高，但股市下半年比下半年好，假设寿险内含价值增长同上半年一样，一年新业务价值全年增长 36则 2010 年报：内含价值 27.36，寿险内含价值：17.30，一年新业务价值：2
8、.191、寿险按 25-35 倍新业务价值，其它银行、财险、集团按 15 元/股，股价在 87.05-108.952、按内含价值 2.7-3.5 倍：股价在 73.87-95.76平安稳含的利好：房地产投资价值重估，PE 投资项目和深发展交叉销售贡献，但都要 5-10 较长时间体现。其中房产和 PE 靠以前累积的项目，大幅领先同行，相信过几年后，投行再给平安估值时，会提到上面，然后再给平安比同行更高的溢价 8 月末，A 股市场的三大保险业巨头相继交出半年期成绩，在当前低迷的资本市场面前，保险股消费属性的重要性进一步凸显。三大保险公司在衡量新业务发展方面的重要指标一年期新业务价值的表现上迥然不同
9、。 新业务价值是衡量保险公司业务长期可持续性增长的一个重要指标，是指在报告期间销售的新保单在签单时的价值。包括新业务预期续保和预期合同变动的价值。计算新业务价值时，应当考虑持有要求资本的成本。银河证券分析师许力平指出，保单缴费方式、缴费期限以及销售渠道都会影响保险公司新业务价值，期缴产品比趸缴产品对新业务价值贡献更大，营销渠道要比银保渠道销售的保单新业务价值更高，保单缴费期限延长也会增加新业务价值。 A 平安迅猛增长 44 平安的新业务表现相当抢眼，一串漂亮的数字超出不少机构预期，使得多家分析机构对平安的前景看好。首年保费增长 52.1，一年新业务价值增速高达 44，华泰证券分析，平安证券全年
10、的一年新业务价值至少要达到 30的增速。快速增长的新业务促成平安上半年规模保费收入达到 931.25 亿元，同比增长 25.98。银河证券分析师许力平认为， “平安在最近几年扩张速度非常快，主要压力还是来源于过去积累的一些高利率保单，必须依赖新保单收入来消化。 ”除此之外，寿险市场第二梯队泰康、新华的步步追赶也促使平安发力增加保费收入。 平安一年新业务价值增速远远超过规模保费增速说明平安新业务的开拓是“质” “量”双优。质的提高来自于业务结构的优化。从渠道看，利润率较高的个人业务渠道占比提高 5.8，占比达到 78.8。个险规模保费增长 35.9，催化一年新业务价值迅速增长。从缴费期限看，去年
11、以趸缴保费贡献为主，而今年上半年期缴业务占比有了明显上升。从产品结构上，分红险取代万能险成为主打险种。除了结构上的优化以外，平安的销售能力提高也是促成新业务价值增长的重要因素，最显著的表现是件均保费提高，人均产能提高。 B 太保稳步提升 18 中国太保继续稳步提升的趋势，一年新业务价值增长 18，表现也不俗。在新业务的推动下，上半年太保寿险总保费收入同比增长超过 50。尤其是分红险，增长速度最快，同比增速达到 73。不过也有市场相关分析人士认为，相对于新保保费 53的增速，太保一年新业务价值的增速差强人意。对此，许力平认为， “主要原因是依赖银保业务，银行业务中很多是趸缴产品，趸缴产品在为公司
12、创造长期性的业务收入方面表现逊色很多。 ”据记者资料统计，上半年太保银保渠道增速高达 92，营销渠道的增速只有 19。营销渠道业务占比从 2009 年的将近五成下降到今年上半年的 38。除了渠道结构不合理外，缴费期限也呈现短期化趋势，缴费 10 年及以上的传统和分红型新保业务收入相比上年下降18.4，中短期趸缴分红产品的比重上升。 C 国寿调整中增长 10.9 中国人寿的一年期新业务价值增长较为缓慢，同比增长仅 10.9，低于行业平均水平。首年保费收入增长仅9.4，这也导致中国人寿的市场份额出现一定下滑。 虽然中小保险公司尤其是寿险市场第二梯队的崛起给寿险巨头带来了冲击，但是银河证券分析师许力
13、平指出， “中国人寿新业务价值增长缓慢主要还是受业务结构调整的影响。2008 年以来保监会要求调整保险公司的业务结构，注重长期可持续性发展，中国人寿的调整力度是最大的。但是中国人寿的调整节奏有些缓慢，导致新业务保费收入增长缓慢。 ” 在资本市场表现糟糕的情况下，新业务带来的利润就成为挽救公司净资产下降的救命稻草，在如此缓慢的保费增长状况下，国寿上半年归属于股东的每股净资产比 2009 年年末下降了9.2。 尽管中国人寿业务结构调整比较缓慢，但也取得一定成绩，突出的表现就是新业务价值增长速度超过首年保费增速。国寿的业务结构也的确朝更均衡、合理的方向发展：保单期限延长，10年期及以上首年期缴保费的
14、比重达到 27，期缴率提高，首年期缴保费占新保保费的比重有所上升。 不过，许力平指出，只有在公司经营持续稳定的情况下，新业务价值预期未来才可以为保险公司带来利润，但在短期内，新业务价值越高，并不意味着公司利润越高。平安 2010 年报预测和估值先看内含价值增长：正常经营：上半年内含价值增长：24.1-21.1-1.15=1.85 元，其中净资产增长 1.03，业务价值增长 1.85-1.03=0.82，假设下半年也是0.82 元。假设四季度净资产也增长 1.22 元，刚全年内含价值增长：24.11.22*20.82=27.36。再看净资产增长假设今年上证收在 3000 点，四季增长和三季差不多
15、，粗算净资产 4季也增加 1.22 元正常经营全年净资产 0.640.391.221.22-0.45=3.47,年报净资产：11.573.471.15=16.1709 年净资产是 11.57 10 年 16.17，增加 39.709 年内含价值 21.110 年 27.36，增加29.6当然净资产和内含价值有收购深发展增厚的 1.15 元，这不是可持续性的。所以年报净资产和内含价值增加超预期我也估算平安 2010 年合理价格数据：2009 年内含价值 21.1，寿险内含价值：13.71，一年新业务价值：1.612010 年中报内含价值 24.1，寿险内含价值：14.91，一年新业务价值：1.1
16、9因保险业上半年保费比下半年高，但股市下半年比下半年好，假设寿险内含价值增长同上半年一样，一年新业务价值全年增长 36则 2010 年报：内含价值 27.36，寿险内含价值：17.30，一年新业务价值：2.191、寿险按 25-35 倍新业务价值，其它银行、财险、集团按 15 元/股，股价在 87.05-108.952、按内含价值 2.7-3.5 倍：股价在 73.87-95.7625-35 倍是新业价值倍数，不是 PE，这是保险业一种估值参数，这个参数定的很复杂，但一种最方便是新业务价值增长数相当倍数正常经营全年净资产 0.640.391.221.22-0.45=3.47,年报净资产：11.573.471.15=16.17原来这里算错，应该是正常经营全年净资产 0.640.391.221.22-0.45=3.02年报净资产：11.573.021.15=15.7409 年净资产是 11.57 10 年 15.74，增加 36.009 年内含价
