《利率债2月月报：海外经济动能尚未减弱，2月债市仍应谨慎为上》由会员分享，可在线阅读，更多相关《利率债2月月报：海外经济动能尚未减弱，2月债市仍应谨慎为上（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、利率债月报 利率债月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 181 of 18固定收益研究 固定收益研究 证券研究报告证券研究报告 利率债月报 利率债月报 证券分析师证券分析师 冯振 022-28451605 投资要点：投资要点： 2018 年 1 月，利率债发行融资总量较 2017 年 12 月有所放量，但由于月内到期数量较大，全月利率债净融资为-533.5 亿元，较上月减少 3790.11 亿元。1 月利率债二级市场走势整体呈倒“V”字形，10 年国债收益率先升后降，1 月 18 日达到月内高点 3.98%后开始一路下行。月内国债收益率
2、曲线整体明显变陡。受监管预期及市场情绪影响，1 月国开债面临更强调整压力，国开债与国债利差进一步走扩。1 月31 日，隐含税率为 23%，为 2012 年以来最高值。在月初月末流动性较为充裕的时期，央行均连续数个交易日不开展公开市场投放。月内市场资金整体较为充裕，跨年后资金利率多数下行。PMI 数据显示 1 月经济动能有所回落，但整体依然维持平稳。中观行业数据中，发电耗煤、高炉开工率均较上月出现提升，商品房成交面积则有所回落。受降温雨雪天气影响，农产品价格整体上行，主要农产品价格上涨。原材料物资价格整体上扬，具体品种涨跌不一。钢材、水泥价格下跌明显，国际原油价格继续走强，煤炭价格小幅提高。海外
3、继续保持复苏势头。虽然部分数据不及预期，但各经济体的 PMI 数值均位于较高景气点位，且多项数据创出阶段新高。2017 年国内 GDP 超预期回升，主要推动力来自外部，在消费、投资拉动作用下滑的情况下，净出口对经济增长的贡献明显提高。因此，若海外需求扩张的持续性受到影响，则会加大国内经济的下行压力。对于近日美国股市的大幅下跌，我们认为主要源于前期美股涨幅较大、估值较高，在非农数据显示美国劳动力市场强劲， 进而使加息预期高涨之后， 带来了股市调整，但这并没有改变美国经济基本面健康的实质。因此，美股近日的大跌，并不意味着美国经济本身出现问题，更加不是投资者大力加码国内债市的冲锋号。随着扩张性财政政
4、策的实施，美国经济增长、通胀等存在加速回升的可能，进而美联储的加息步伐也可能有所加快，但需关注积极财政政策导致赤字上升后政府对高利率的耐受力。在欧元区方面，较强的欧元及货币政策收紧的进程，是否会影响欧元区的经济增长及进口，还需要进一步观察。就目前来看，国外主要经济体的增长动能没有出现明显的减弱趋势。1 月下旬，在市场资金面较为宽松的情况下，央行自 1 月 25 日至 2 月 6 日连续 9个交易日暂停公开市场货币投放，维持流动性稳健中性的政策取向明确。虽然春节后部分流动性将回流银行体系，但 CRA 到期后释放的流动性将会悉数回收，同时央行将通过公开市场进行调节，流动性难以持续保持宽松。近日境内
5、外多家媒体对资管新规将要落地的报道，表明监管趋严的总体趋势没有发生改变。资管新规落地后，后续配套措施也将相继出台，短期内监管仍将制约债市走势。在资金维持稳健中性，监管未曾放松，同时国内外经济均未释放明显走弱信号的情况下，债市并无走出趋势性行情的驱动力，交易型投资者仍应谨慎介入，近期短久期的票息策略依然是较佳选择。风险提示风险提示 海外货币政策收紧节奏把握不当影响复苏进程，国内监管超预期落地。海外经济动能尚未减弱，海外经济动能尚未减弱，2 月债市仍应谨慎为上月债市仍应谨慎为上 利率债利率债 2 月月报月月报 分析师：分析师：冯振 SAC NO：S1150517100001 2018 年 2 月
6、7 日 利率债月报 利率债月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目录 1. 国内市场月度回顾 . 4 1.1 利率债一级市场：到期量较大使月内利率债净融资为负 . 4 1.2 利率债二级市场：收益率曲线明显变陡，国开债与国债利差进一步走扩. 4 1.3 资金利率：月内市场资金较为充裕，跨年后资金利率多有下行 . 6 2. 国内经济观察 . 8 2.1 实体经济：PMI 显示制造业、建筑业生产活动放缓，服务业保持平稳较快增长 . 8 2.2 通货膨胀：农产品价格整体上行，钢价显著回落，原油涨势较强 . 10 2.3 外汇市场：人民币相对美元升值
7、，美元指数明显下行 . 12 3. 海外债市跟踪 . 12 4. 月度观点和债市策略 . 13 5. 风险提示 . 15利率债月报利率债月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 图目录 图 1：各期限国债收益率（中债）走势（单位：%） . 5 图 2：各期限国开债收益率（中债）走势（单位：%） . 5 图 3：国开债与国债利差走势（单位：bp） . 5 图 4：隐含税率 . 5 图 5：二级市场现券成交量（单位：亿元） . 6 图 6：国债期货连续合约收盘价（单位：元） . 6 图 7：央行公开市场操作（单位：亿元） . 6 图 8：货币政策工具中标利率（单位：%） . 6 图 9：上海银行间同业拆放利率（单位：%） . 7 图 10：银行间质押式回购加权利率（单位：%） . 7 图 11：存款类机构质押式回购加权利率（单位：%） . 7 图 12：R007 与 DR007 利差（单位：bp） . 7 图 13：同业存单发行利率（单位：%） . 8 图 14：同业存单发行与融资规模（单位：亿元） . 8 图 15：制造业 PMI（单位：%） .
