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1、豆 奋 若 题防 范金融风险 的关键 是 提高国民 经济的运行素 质和综合竞争力,良 性健 全的证券市场有 利 于提 高国民 经济的竞 争 力 和 防 范金融风险,但是 股票 市场是风 险市场,鉴于股市的脆弱性,必须发展 债 券 市场特别 是企业债 券 市场,形成企业发 展的 硬约束机制,从而 完善证券 市场结 构,提高证券 市场的 资 源配 置功能。从亚洲金融风暴看我国证券 市场的良性发展金华信托证券研究所李康吴天新吴美萍钱华年留给东南亚的是满目疮痰,发韧于泰国席卷亚洲并波及全球股市的亚洲金融风暴,对于一直处于世界经济增长中心的亚洲民众来说,宛如一场恶梦一一股市汇市楼市暴跌、经济停滞、失业率
2、上升。这次危机的发生固然与国际“热钱”的投机有关,其深层次的原因却是与该地区经济发展模式相联系的经济结构的缺陷、与发展经济过程中的激进主义相联系的投资过度、经济过热和不断膨胀的经济泡沫。中国在这场危机中所采取的立场和客观上保持坚挺的人民币和国民经济顽强的免疫力,使我国在国际上赢得了前所未有的尊重并由此提升了国际地位。但是,正如许多专家所意识到的,我国与东南亚国家地缘相近,在经济发展阶段和发展模式等方面具有一定的相似性,因此深人研究东南亚危机的实质和原因、应付危机的对策、危机可能对我国经济造成的影响,并据此建立防范金融危机的有形和无形的“防火线”,无疑对保证国民经济的持续健康稳定发展具有重大的现
3、实意义。本文首先从外因、内因和内外因的传导机制三个方面系统分析了亚洲金融风暴发生的根源,认为防范金融风险的关键是提高国民经济的运行素质和综合竞争力,提出这场风暴对我国证券市场不会造成重大冲击。然后结合日韩经济发展的教训,阐述了良性健全的证券市场有利于提高国民经济的竞争力和防范金融风险,但是股票市场是风险市场,在一定程度和一定条件下也容易助长泡沫经济的发生,从而弓发金融危机。接着分析了当前股市发展过程中的几大误区,并提出若干措施,以防范股市风险。鉴于股市的脆弱性,提出发展债券市场特别是企业债券市场,形成企业发展的硬约束机制,从而完善证券市场结构,提高证券市场的资源配置功能。文章最后提出不能因噎废
4、食,要谨慎开放证券市场,稳步推进金融自由化和国际化,变“有形的防火墙”为“无形的防火墙”才是防范风险的根本。一、亚洲 金 融风暴的起因及 其 对我国证券市场 的影晌一起因、外因对冲基金“立体化”作战袭击薄弱环节此次亚洲金融风暴特别是亚洲股市风暴可说是多种因素集中爆发的结果。以对冲基金为首的国际游资利用金融市场的联动性,多管齐下,立体化作战,袭击股市是股市暴跌的外因。当今金融市场的全球化和全球信息一体化,使国际游资能在全球范围内迅速流动,目前国际游资数额已积聚达万亿美元,如此大量资金在短期内的涌动,必将使区域性问题所产生的影响力成倍地放大,造成世界金融体系的动荡。此次亚洲股市的暴跌,国际游资的冲
5、击是导火线。以对冲基金为首的国际炒家大致以以下的模式制造市场动荡以获得暴利搞宏观投机,寻找他国经济缺陷,冲击被高估的货币以对冲基金为首的国际炒家投机成功在于有机可乘,以灵敏的嗅觉善于发现投机机会,而全球信息一体化为国际炒家提供了便捷之路。当今计算机技术和网络通信技术为核心的全球信息一体化,使数字化电子数据跨越每一个国家的政治疆界,在全球无限制的时空进行一体化传递。国际炒家很容易通过国际贸易数据流、盈利证券市场导按,年月号货币贬值的压力日益增大。长期实行僵硬的钉住汇率制度,使东南亚的货币政策难以灵活有效地调控经济金融变量。当东南亚各国的贬值压力受到国际投机力量的进一步冲击时,不可避免地会爆发货币
6、冲击,累及亚洲各国的股市。金融自由化进程过快,过分依赖外资造成经济泡沫国际金融一体化最初始于西方富裕的工业国家,其主要标志为资本帐户的开放及相应的国际资本市场的形成。自年代末期,许多发展中国家也陆续解除了对资本流人和流出的交易控制。资本市场的开放弓起外资的大量涌人,可以解决本国的资本匿乏,促进经济增长,但同时资本的跨国界流动使融资变得空前容易的同时,债务也更容易膨胀直至规模失控。九十年代以来,东南亚各国的外资的流人无论在量上和质上已经严重失控,目前泰国的外债占其国内生产总值的,其他国家也大致相近,尤其严重的是,流入东南亚各国的外资有近四分之一属于短期贷款。这些过多的资金盲目流向股票、债券、外汇
7、、黄金市场和房地产业,刺激房地产投资,造成严重的供求失调,增加银行坏帐风险。外国资本尤其是投机性质的短期外资的逐利性,一有风吹草动时,投机者便迅速撤走游资,造成当地金融市场剧烈的动荡。联合国在年 月份的报告中发出“在条件未成熟前进行全球的自由化的国家,可能未蒙其利先受其害”。此次亚洲金融风暴也可说是在未建立起完善的金融监管体系下过快开放国内金融市场,过分依赖外资所结的苦果。例如韩国外债已达的亿美元,是亚洲外债最高的国家,政府同时用低息贷款扶持大型企业、大集团,在很多产业领域盲目投资,造成产品供过于求,生产能力过剩,如电子、化工、汽车、钢铁等行业产品库存大量增加,企业赢利下降,无力还款,致使银行
8、呆账增加。政府对金融监管无力九十年代以来,金融自由化使外资大量流人,由于亚洲各国特别是东南亚政府放松对金融机构的监管,大量外资并未投人实业领域而是投向了房地产和证券市场,加大了金融系统的信贷风险。房地产热的逐步降温,金融机构的呆账随之急剧上升。此外,信贷结构的不合理和金融风险的增大,使亚洲的金融体系危机四伏,难以抵御外部冲击。综合来看,经济结构失衡,国际收支恶化,货币被高估,是此次国际金融风暴产生的内因。而过早开放金融市场,给国际炒家灵活运用多种金融工具,立体化作战冲击市场是金融风暴的外因。、结论防范的关键是提高国民经济运行素质和综合竞争力面对金融危机,亚洲各国迅速采取了多项严密防御和坚决打击
9、投机的措施,如动用大量的外汇储备,人市干预提高利率,紧急吸收国际贷款实行浮动汇率制、联合打击国际投机势力等等,一些中长期经济政策和制度安排也正在酝酿并陆续出台,但这些措施在金融风暴面前却仍显得苍白无力,亚洲金融危机仍有进一步发展的趋势。治标治本,解决长期经济结构失衡、房地产过热、银行呆帐激增、国际收支不平衡等种种问题,提高国民经济运行的素质和综合能力,才是解除亚洲金融风暴的关键。二亚洲金融风暴对我国证券市场的影响、亚洲金融风暴不会对我国证券市场造成重大冲击此次亚洲金融危机由东南亚起步已蔓延至 日、韩,但对于我国金融市场特别是我国证券市场尤其是股市场相对影响不大。这主要是由于股市供求基本平衡,运
10、行较为平稳年证券市场监管部门果断地将银行和上市公司违规进入股市的资金清理出股市,挤兑出股市的泡沫成分,使证券市场处于平衡状况,证券市场的过度投机行为得以抑制,有效控制了股市非理性的暴涨。此次亚洲股市的暴跌,主要是汇率波动引发的,即国际投机资金挑战高估的货币,我国的资本市场尚未开放,对外汇实行卓有成效的管制。未实行资本项目下的可兑换,海外游资在我国市场进出有一定难度。我国外资和外债结构比较合理中国目前利用外资犯亿美元,其中亿属于外商投资,亿属于国际融资。但前者有是直接投资。目前,中国外债余额为亿美元,数量虽然不少,但是结构上以中长期贷款为主,占以上,短期外债仅为。中国外债和国内生产总值比仅仅是年
11、。反观泰国、菲律宾、印尼、马来西亚,远远高于的外债警戒线。以上几点,使我国证券市场可以证券万场早报年月号这些又是因为投资体系不完善,缺乏有效的资源配置机制,导致资金使用效率低下,国民经济呈现低水平的“数量扩张”,经济竞争力未得到有效提高,最终成为国际游资的猎物。因此防范出现类似亚洲金融风暴的再度出现,关键是治本,从改革改组国有企业,提高国民经济的综合竞争力人手。证券市场作为资本市场的重要部分,它已同国有企业的改革及战略性改组紧紧联系在一起。我国经济体制转轨过程中酝酿产生的股票市场运行六年以来,不仅成为企业重要的直接融资场所,而且在优化资源配置,企业改制,提高技术档次和国有经济的结构性重组等功能
12、方面发挥越来越重要的作用,具体表现在、通过直接融资,改善国有企业的资本结构。我国国企过去过分依赖间接融资,企业融资渠道单一,筹资十分困难,并且导致资产负债率过高平均负债率接近,积重难返。截至年月,沪深上市公司家,通过发行股和增配股募集资金亿元,加上发行股、股筹集境外资金亿美元以上,从而丰富了国企的技术改造资金来源,改善了资本结构,为企业轻装上阵提供了更好的财务基础。如年上市公司平均资产负债率为,比工业企业平均水平低个百分点。、改善公司治理结构,转换企业经营机制。上市公司要向社会公众充分披露信息,接受市场及管理部门的监督,提防被敌意收购,同时,企业职工和经理层又往往拥有企业股份,保证配股资格的要
13、求,都促使公司经理层关心股东利益,不断改善经营管理。从实际情况看,规范的上市公司都理顺了产权关系,建立了产权约束机制,形成了内部制衡机制和外部约束机制,真正成为以经济效益为中心的市场竞争主体。、优化资源配置,实现国有经济的战略性重组,增强国民经济的竞争力。证券是一种高流动性的资产,证券市场也是一个高流动性的市场,证券市场的一个重要功能就是为资产的流动、重组,优势企业的低成本扩张创造条件。十五大报告提出,当前要着眼于搞好整个国有经济,抓大放小,对国有企业实行战略性重组,以资本为纽带,通过市场形成具有竞争力的跨地区,跨行业,跨所有制和跨国经营的大企业集团。随着国有经济战略性重组的进行,证券市场的资
14、源配置功能日益突现。得益于资本市场运作,一大批国有企业在市场竞争中迅速崛起,发展势头令人瞩目,证券市场成为大公司的孵化器。在彩电、空调、冰箱、印刷、化工、石化、化纤、医药、电力、纺织、钢铁、建材、商业、航空、摩托车、工程机械等行业,上市公司均居主导或重要地位。年电子百强企业中,前名均是上市公司。我国彩电市场竞争异常激烈,特别是在洋货冲击下,民族工业市场占有率逐年下降。近几年,长虹、康佳、海信、熊猫等彩电类上市公司得益于股票市场的筹资功能和资本运作的便利,不仅在研究开发上有实力保持领先地位,而且通过资本市场的低成本扩张,迅速地扩大了规牛,扩大了实力,夺回了被洋货抢占的市场。据中国信息咨询中心对全
15、国百家商场年一月份的销售统计显示,仅长虹、康佳、三种品牌就占有的市场份额。三、股票市场 是 风 险 市场,在一定 条件 和一定程度上会助长“泡沫经济”的发生一股票市场的风险根源于股份制经济的弊端股票市场与股份公司及股份制经济相联系。股份公司世纪初出现于欧洲各国并在世纪得以在欧、美、日快速发展。至世纪中叶,股票作为所有权让渡,开始流通转让,交易所形成,股票市场及股权融资开始盛行。这是一次社会经济制度和企业管理的大革命,其对经济的推动不亚于一次工业革命。然而,随着形势的发展和制度的变迁,股票市场的弊端一风险也日益凸现。可以说,股市风险在一定程度上是由股份制经济本身的缺陷而引起的。如前所述,股份制经
16、济对于改善我国国有企业资本结构、完成整体改制、培育具有国际竞争力的大企业集团、提升产业结构和增强国民经济综合实力等方面具有重要意义。但是,我们也必须看到股份制经济的弊端,并采取主动性措施规避可能出现的问题。股份制经济的弊端主要表现在、由于股权分散,股东不稳定,为了不被收购,经营者必须保证眼前股价和分红水平,而无法进行长期投资或把资金投向研究领域,从而使经营短期化。、由于个人股东甚众和股价具有预期性,使大众情绪易被机构利用,从而产生极坏的经济影响。如年证券市场导报,年月号月,美国摩根斯坦利公司投资主管巴顿比柯斯率领一批投资经理人访华后,称中国大陆是“一切涨市之母”,使全球投资者为之振奋,蜂拥而至香港,恒指在三个月内暴涨。摩根公司见好抽腿,又引发年香港恐慌性抛盘,以至十天内恒指暴跌两千多点,从而影响了当地经济秩序。历史上的南海风波、郁金香风波和中国二十世纪的橡皮事件都表明该市场的不稳定性和投机性,短期内股市的波动可能仅仅是很偶然的因素或甚至仅仅是某些“传闻”,而与国民经济的运行状况无关。、股票市场本身的脆弱和对外在反应的过于敏感,容易造成社会混乱和社会危机。象华尔街杰伊库克这样的金
