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1、 本 运 誉 论圄 l 控 公司 运营的 与控制 - 陆普 桂武 汉理 工大 学 摘 要任何 企业 的任何经济活 动都存在风险 ，国有控股公 司要进 行成功 的资本运营时，也必须加 强风险辨识和 防范 的研 究， 保证资本运营的顺利进行。本文从对 国有控 股公司资本运营风险的内涵、风险类型、风 险传导机理 的深 入分析 探 索出国有控 股公 司资本运 营风险防范与控 制的有效途 径。 关键词资本运营风险防范与控制 一、国有控股 公司资本运营风险 的内涵 风险即发生不确定的可能性。资本运营风险是指 资本运营主 体在资本运营过程 中由于外部环境 的复杂性 变动性 以及主 体对环境 的认知能 力和本
2、身运 作能力的有限性 导致资本运营失 败或达不到预 期的 目标 ，而遭 受的损 失。 资本运营风险定义包含以下含义( 1 )资本运营风险的直接承 担者是资本运营主体 ， ( 2 ) 资本运营风险主要来源于环境的复杂性 和变动性， ( 3) 资本运营主体对环境 的认识能力和资本运营实施 能 力相对有限 是导致资本运营风险的一个重要 因素， ( 4) 资本运 营 风险存在资本运营失败和达不到预期 目标两种结果。 二 、国有控股公司资本运营的风 险类型 根据外部环境 的不确定性 我们将资本运营风险归纳 为两大 类 ， 即系 统 性 风 险 和 非 系统 性 风 险 。 1 系统性风险 系统性风险 ，
3、是指对所有企业和所有行业都 有影 响的 都无 法回避的风险。这些风 险主要有 以下几方面 。 ( 1 ) 政策法律风险。是指由于国家宏观经济政策、法律法规的 调整和变化给企业资本运营所造成的始料不及的负面影响。 ( 2) 体 制风险。主要包括政府过 多干预 、各项法规不健全、社会保 障体 系不完善等。 ( 3 ) 经济风险。主要包括利率风险 、汇率风险、购买 力风险，财务风险 、投资项 目风险和市场风险等。 ( 4) 社会文化风 险。是指由于社会因素如文化 、宗教、伦理 、道德、心理等 因素 而引起 的资本运营风险。 2 非 系统 性 风险 非系统性风险是指 只与运营主体和运营对象相关决策的风
4、险。 这些风险主要有以下几方面。 ( 1 】 决 策风险 。是 指由于企 业在资本 运营过程 中发生决策 失误而引起损 失的可能性 ( 2) 财务风险 。主要指 资金 风险 是 指企业在 资本 运营过程 中因资金筹集 不足而导致 资本 运营 中断 的可能性 ，或大量资金支付后引起资金链断裂 ( 3) 资本运 营中 客观上 存在交 易双方 的 信息 不对 称“ 因信息 失真使运 营主 体遭受重大的损失 ( 4) 管理风 险 是指企业资本运营过程 中因 管理能力不 足 或 管理不善 而造成 损失 的可能 性、 ( 5) 技 术风 险：是指 因技 术进步而 给资本 运营主体 造威 的风险 。 ( 6
5、) 营运 风 险。是指资本运 营交易完成后 ，运营主体 无法对 目标企 业进 行有效整合 ，无法产 生经营协 同效应 、财 务协 同效应 、市 场份 额效应 和实现规模 经济效益等 ，从而遭受损 失 甚至拖 累运营 主体 。 三 国有控股公司资本运营风险的传导模型 1 资本运营风险传导的要素 影响国有控股公 司资本运营的风 险要素有很多 具体表现在 政策法律 、体制 、经济、社会文化 、决策 、财务、信息 管理 、 技术、营运等要素一 2 企业风险传导产生的基础 所 有企业风险产生的基础都是风险 因子 。风险因子是指影响 企业正 常生产经营的这些不确定性 因素 主要包括企业外部环境 和 内部
6、系统 非预 期的变化 的存在及 可能 。 3 企 业风 险 传导 的桥 梁 在企业风险传导的过 程中 蕴含于初始时刻风 险因子中的风 险流 ，随着企业 内部系统和外部环境状态的改变，会依 附于某些 有形或无形 的事物 ，即风 险在企业 中传导 的承载物与表现形式 ， 被传递到企业生产经营活动 的一系列的功能节点及作业流程 或 随着时间推移 、扩散效应 而被逐级放大。而承载或传导这些风险 因子的有形或无形的事物 ，即风险在企业 和企业资本运营过程中 传导的承载物与表现形式 ，我们称这种企业资本运营风险传导过 程中的传导的承载物与表现形式为风险载 体。 4 企业风险传导的路径 企业资本运营的风险主
7、要来源于外部和内部各个利益主体之 间的利益分布不均 彼此为了各自利益最大化 即内外部利益链 产生的风险。从企业 内部来看 企业 的生产经营活动由多个业务 循环组成 ，而每一个子循环又 由一 系列 的节点部 门所参与完成 任何一 个业务节 点彼 此之 间都 存在着一定 程度直接或 问接的联 系 ，因此形成 了企业内部错综复杂的功能利益链。另外 ，企业作 为一个独立 开放的经济系统 ，在 臼常的生产经营活动中 不可 避免的会与周围的环境产生各种各样 的联 系 环境对企业这类开 放性系统 的影响是系统状态改变的重要 因素 ，而环境的复杂性以 及环境 影响作用范 围的关联性存在 ， 也会 形成 各种直
8、接或 间接的 利益链条 ，影响着企业 的生产经营活动 。从企业外部来看 ，企业 的生产经营活动由多个业务循环组成而各个业务循环与企业的外 部环境又有着密切 的联系。如宏观经济的波动和调控 政策的影 响 ，行业结构和变迁都对企 业的生产经营有着一定程度直接或 间 接 的联系 即形成 了企业外部各种直接或间接的利益链条错综复 杂 的功能利益链而影 响着企业资本运营 。 5 风 险 流 的进 发 释 放 风险流的进发释放有两种情况 一种 是风险 因子中蕴含风 险 流流量的大小超过了企业 的风险承受能力 从而导致风险流从风 险因子中进发释放 另一种则是指风险因子 中风险流的变化速度 超过了企业的风险承
9、受能力。从而导致风险流的进发释放。 u ( R ) 一一系统对类型 为R 的风险流的流量大小承受能力 u 、 ，( R ) 一一系统对类型为 R 的风险流变化速度承受能力 Q t 时刻 n 类性质的风险流的流量 V 一 时刻 n 类性质的风险流 E 的变化速度 令系统对风险流的流量大小所能承受的最大值 为风险流量阀 值 ，记为U E m a x ( R ) 令系统对风险流量变化速度所 能承 受的最大值为风险流速 阀 值 ，记 为 U 、 ma x ( R ) 商场现代化2 0 0 9 年 1月 ( 中旬刊)总第 5 6 3 期 凑 本 运 营 ( 1) 在 t时刻 ，当风险流的流量数值上超过企
10、业风险承受能 力 即企业风险 阀 值时 ，风险流进发 释放 即当Q _ T l = u ma x ( R ) 时 风险流释放 ( 2) 在 t时刻 当风险流 的流量变化速度超过企业风 险阀值 时 风险流进发释放 即当V l n ： u 、， ma x ( R ) 时 风险流释放 6 风险流的流动 、传导 定义判断函数 ： r l j 。 国 则在t + T 时刻，类型为r 。 的风险流8 ,0 流量为 l 0 R【 I h E I t 。 + T J f 则有： I b + T 】 = 芝 f t 。 + T G( i ) i = 1 设在 T时间内 r 风险流流量变化速度为 ：V( T) 则
11、有 一 ( E b I t 。 + T D G( t ) 一 t 。 I x G ( t ) ) 巾 l 韭 丁 一 一 四、国有控股公司资本运营的风 险控 制 1 培育和提升核心竞争力为 目的开展资本运营 企业 资本运营应以培育和提 升核心竞争力 目的 这是企业面 对市场竞争的必然选择。为培育和提升核心竞争力 国有控股公 司开展资本运营，本身就是对 自身的核心竞争力的重建 +所以必 须更多地考虑自身的能力和资源 不断强化 自身的绝 对优势或相 对优势 不能简单地考虑所谓 低成本扩张 “ 、经营规模扩大、短 期财务利益 而盲目扩大规模和进入其他领域 ，特别是进入那些 与核心 竞争力缺 乏关联
12、的领域 。 2 发展战略为指导开展资本运营 明确企业发展战略定位 制定企业长远发展战略是资本运营 能够 为企业 发展服务 的保证也 是企业形成 自身核心 竞争力 的过 程。资本运营的基础是生产经营 一个企 业要想通过资本运营赢 得市场竞争优势 ，实现规模经济 就必须通过对宏观经济运行的 趋势、市场变动格局 行业发展前景、产 品市场占有率 、投入产 出效果 自身的生产经营素质条件和发展潜力 ，确定企业发展战 略的准确定位 ，并在此基础 上制定企业生产经营、资本运营的中 长期发展规 划。有的放 矢地确定资本运营的手段方式 使并购 、 改造、联盟 、资本收缩等 围绕着一个明确的 目标进 行。 3 资
13、本运营方案进行充分的分析论证 对企业资本运营方案进行充分的分析论证 这些分析论证的 主要内容包括 对运营成本的分析比较、对运营效益的预测、对 标的企业的价值评估 、对企业自身财务承 受能力的分析和支付方 式的比较 对重组 的能力和成功性论证等 通过这些分析论证 可以选择出最佳的资本运营方式即采用何种并购方式 制定周详 的资本运营方案 ，并针对可 能出现的各种 问题提前制定对策。实 际上，资本运营交 易完成后 的整合效果的好坏将直接影响到资本 运营的成功与否。对此 ，必须有清醒的认识 。除此之外 无论多 好的资本运 营方案在具体实施时都会遇到一些始料不及 的问题 这就需要国有控股公司在实际操作时
14、应根据实际情况 灵活地采取 应变措施。 4 建立健全公司资本运营的科学决策机制 为规避资本运营的失败 ，国有控股公司应该建立的健 全资本 6 9 商 场 现 代 化 2 0 0 9 _ 1 月f 中 旬 刊 ) 总 第 5 6 3 期 运营决策机 制，形成合理 的决策程序 。资本运营的决策权应集中 于国有控股公司。下属企 业可 以提出资本运营的建议 、进行调查 研究 、策划资本运营方案、开展可行性研究 但最终决策必须由 国有控股公司决定。还要建立集体研究决策的机制 。国有控股公 司的资本运 营决策不应该 由某个领导或某一个人决定 ，而应 由经 理班子 董事会和参与资本运营的整个 参与者集体研究
15、后作出 以保证决策的民主性、科 学性 、准确性 。还要建立系统风险和非 系统风险 的应急预案和决策失误追 究制度 。 5 高度重视资本运营的尽职调查 防范信息风险 资本运作过程 中，信息的作用至关重要。信息不对称是客观 存在的。为防范信息风险 避免不慎落八陷阱，国有控股公司在 资本运营时 应高度重视尽职调查 。资本运营中的尽职调查包括 各方面资料的搜集、真伪的辨识、权责的划分、法律协议的签订、 中介机构的聘请等。实际操作中 做好尽职调查首先要依靠企业 自身有关专业人才的力量 ，其次要充分利用行业专家的力量 聘 请他们作为资本运营的顾 问 再次要利用经验丰富的中介机构的 力量。这些中介机构包括会
16、计师事务所 、资产评估事务所、律师 事务所 以及投资银行等。 6 通过多段操作和共同分担规避和分散风险 多段操作是指运营主体对 目标企业的资本运营交易通过 多次 完成。即分阶段递进操作 。多段操作 的可行方式包括 ：先购八部 分股权 以后逐步追 加，直至完成并购 进行租赁经营、承包经 营或托管经营 认为有并购价值后再进 行并 购 ，进入新行业时 先并购有价值的中小型企业 待熟悉行业情况后 再实施较大规 模并购等 国有控股公司在资本运营时 ，还可采取共同分担的方 式减少和规避风险。所谓共同分担方式 是指国有控股公司联合 其他投资人 共同实施资本运营 减少自身的资本投入 这样 即 使发生了始料不及的风险事件 导致资本运营失败 也可以由其 他投资人与国有控股公司共同分担损
