钒钢并举,志在钒钛

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 近近 1 年收益率比较年收益率比较 -0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.6Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06承钒钛上证指数资料来源：国信证券经济研究所 钢铁有色金属行业首席分析师：钢铁有色金属行业首席分析师： 郑东郑东 金属材料学士，金融学硕士，8 年钢铁行业研究 经历，曾获 03 年、04 年新财富钢铁、有 色行业最佳分析师排名第

2、一名。 电话：010-82254160 Email： 独立性申明：独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通 过合理判断并得出结论，力求客观、公正， 结论不受任何第三方的授意、影响，特此声公司研究 公司研究 Page 1 公司专题报告公司专题报告 制造业制造业 钢铁有色金属行业钢铁有色金属行业 G 承钒钛（600357） 推荐( 首次评级)投资价值分析投资价值分析 钒钢并举，志在钒钛 钒钢并举，志在钒钛 ? 公司此次增发约公司此次增发约 22000 万股，募集资金近万股，募集资金近 9 亿元，将投资于“钒亿元，将投资于“钒 钛资源综合开发利用技改项目

3、” 。钛资源综合开发利用技改项目” 。 项目建成后，公司可新增优质含钒低（微）合金钢 47.6 万吨/年；钒渣 7.2 万吨 /年；新增氧化钒 0.6 万吨/年；钒产品品种由原来的两种（氧化钒、50 钒铁）增 加到四种（增加了 80 钒铁和氮化钒） 。公司通过增发项目的实施，使公司成为 在中国含钒低（微）合金钢行业、钒钛行业的重要产业基地。 ? 钒钛行业方兴未艾，钢铁行业调整中发展。二者相得益彰钒钛行业方兴未艾，钢铁行业调整中发展。二者相得益彰 钢铁行业是中国实现工业化和城镇化目标的基础原材料工业，仍有继续发展的 空间，行业短期调整并不影响其长期发展趋势。钒钛行业伴随着钢铁工业的发 展而发展，

4、在我国具有发展钒钛行业的资源优势，在国家产业政策的支持下， 依托钢铁行业产品结构的提升，未来对钒产品的需求将有更大的增长。钒钛产 品的应用领域的日益扩大使钒钛产业具有更大的发展空间。 ? 钒产品显著的利润贡献使公司具有明显的差异化优势，钒产品显著的利润贡献使公司具有明显的差异化优势， 公司是世界第五和国内第二的钒产品生产商，在国内与位于世界第二和国内第 一的新钢钒在生产方面构成寡头竞争格局， 公司是我国钒钛产品生产的重要基地。 承德地区丰富的钒钛磁铁矿资源是公司的最大竞争优势，公司立足钢铁发展钒钛， 实施产业差异化战略，形成了不同于普通钢铁企业的涵盖含钒低（微）合金钢行业 和钒钛行业的跨行业产

5、业布局， 具有明显的产业差异化优势。 2005 年公司钒产品的 利润贡献超过70%。 ? 募资发展钒钛战略将实现公司新的跨越募资发展钒钛战略将实现公司新的跨越 公司制定了“钒钛资源综合利用三级开发”战略，钒钛产业是公司未来发展的 重点，借此将实现公司新的跨越由一家钢铁为主的公司成为跨行业的钒钛 钢铁并举的资源型公司。此次增发约 22000 万股，募集资金近 9 亿元。将投资 于“钒钛资源综合开发利用技改项目” ，募集资金项目建成后，公司可新增钒渣 7.2 万吨/年；新增氧化钒 0.6 万吨/年；优质含钒低（微）合金钢 47.6 万吨/年； 钒产品品种由原来的两种（氧化钒、50 钒铁）增加到四种

6、（增加了 80 钒铁和 氮化钒） 。逐步实现公司发展钒钛产业的战略目标。 ? 盈利预测、投资评级及风险提示盈利预测、投资评级及风险提示 按我们的盈利预测，2006 和 2007 年每股收益分别为 0.36 和 0.50 元（增发后 全面摊薄） ， 按 8 月 24 日收盘价 4.51 元计算， 2006 和 2007 年的动态市净率分 别为 1.75 和 1.31 倍；动态市盈率分别为 12.53 和 9.02 倍。鉴于公司的主营业 务结构和盈利模式更趋于金属行业，以及公司在钒钛产业已有的优势及其战略 定位，其合理市盈率在 1315 倍，合理价位应在 7.5 元左右。因此，给予公司 “推荐”评

7、级。 ? 风险提示风险提示 风险提示：钢铁行业的调整，钢材价格的波动影响公司业绩；钒产品是一种国 际定价产品，价格波动的风险较大，对公司的业绩有较大的影响。 2006 年年 8 月月 24 日日请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 2 行业篇：行业篇： 钢铁行业在调整中发展钢铁行业在调整中发展 钢铁行业的短期调整不影响其长期发展趋势 钢铁行业的短期调整不影响其长期发展趋势 钢铁行业目前仍然是国民经济发展的重要基础产业。从长期来看，我国工业化与城镇化的进程远未结束，按照国际经验，一国经济发展阶段和产业结构不同，钢材消费强

8、度是明显不同的。从发达国家的经验来看，钢材消费强度呈现以下四个阶段的变化：（1）不发达阶段，相当于人均GDP300美元以下的时期，这一时期钢材消费强度很低，产业结构以农业为主。（2）工业化初期和中期阶段，相当于人均GDP3001500美元的时期，钢材消费强度呈现迅速上升趋势，产业结构以建筑业为主。（3）工业化后期阶段，相当于人均GDP150010000美元的时期，这一阶段钢材消费强度将维持在一定高水平上， 产业结构以制造业为主。 （4） 成熟阶段， 相当于人均GDP大于10000美元的时期，产业结构优化、科技进步和居民消费结构的变化，导致钢材消费强度缓慢下降，产业结构以信息和服务业为主。工业化

9、是各国发展不可逾越的阶段，从英国、美国、日本、前苏联等几个国家工业化历程分析，工业化过程需要大量的钢铁作为支撑。从国外工业化的经验看，在完全实现工业化之前，钢材消费是一个逐渐增加的趋势。而且钢材消费达到饱和点需要三个基本条件，即基本实现工业化、人均GDP达35006000美元、产业结构发生根本性变化，第三产业达50%以上。 我国2005年底GDP已达到18.2亿元， 人均GDP超过了1700美元。 从目前我国所处的经济发展阶段，以及历史上其他国家钢铁行业发展的经验来看，我国钢铁工业随着我国的工业化和城镇化的进程，还将有一个比较长期的发展时期，对钢铁行业的长期发展仍可看好。然而主要由于我国钢铁行

10、业集中度太低，因此，在钢铁行业大的上升周期中屡屡出现小周期调整。但短期的调整并不影响钢铁行业的长期发展趋势。 钢铁行业2005年下半年随钢价的大幅度回调，企业利润大幅度下降，钢铁行业的调整序幕正式拉开，行业整体步入了景气阶段调整时期。 钢价持续回升，行业效益回暖 钢价持续回升，行业效益回暖 2006 年 1 月下旬开始，国内钢材价格开始回升。至 6 月 16 日，已经回 升至 114.79 点，同期 CRU 全球价格指数 165.8 点，创历史最高水平，国际 国内钢材价差攀升至 51.01 点的历史高位。但是，进入 7 月份，受宏观调控 预期影响钢材价格开始回落，至 8 月 4 日，已经下跌至

11、 106.09 点，月环比 下降 6.55%，同期 CRU 全球价格指数 161.6 点，环比约下降 3.1%，两者价 差依然高达 55.51 点，仍处历史高位。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 3 前期钢材价格回升，一方面是对05年价格过度下降的回调，同时也是对进口铁矿石价格上涨的响应，另一方面更根本的原因在于需求的强劲增长和供给的温和增长。对于长材来说，首先，05年以来，产量增长一直保持平稳态势，目前钢铁上市公司基本都没有新建建筑长材用钢产能，在建筑用钢供给方面增量有限。而需求方面，06年上半年，固定资产投资

12、增长迅速，1-6月份城镇固定资产投资36368亿元，增长31.3%。需求强劲是长材价格回升的主要原因。 近期出台的加息政策主要是针对上半年固定资产投资过大，放贷速度过快以及出口顺差过大而采取的必要措施，短期内会抑制钢材的市场需求，给钢材市场带来价格下跌的压力。但是，目前的价格下跌已充分反映了宏观调控的预期，并且价格下跌也迫使企业限产或调整产品结构，使行业景气能够健康持续发展。因此此次加息对于钢铁产业来讲，短期利空，长期利好。 同时，随着前期钢价的大幅回升，钢铁行业效益也逐渐回暖，同比降幅逐月 下降。今年一季度钢铁行业(规模以上工业企业)利润同比下降 63.3%，1-4 月份 同比下降 50.8

13、%，1-5 月份同比下降 37.4%，1-6 月份同比下降 20%，1-7 月份 同比下降 11.1%。 图图 3:国内长材价格走势国内长材价格走势 图图 4:国内固定资产投资增速国内固定资产投资增速 数据来源：Custeel，国信证券经济研究所 数据来源：国家统计局，国信证券经济研究所 此外，国内钢材出口强劲缓解了产能过剩的压力。今年1-7 月份，国内共出图图 1：钢价变动情况：钢价变动情况 图图 2:主要钢材产品价格走势主要钢材产品价格走势 资料来源：Custeel，国信证券经济研究所 数据来源：Custeel，国信证券经济研究所 5152535455565Apr-99Apr-00Apr-

14、01Apr-02Apr-03Apr-04Apr-05Apr-06%城镇固定资产投资增速200025003000350040004500Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06元/吨普线6.5螺纹钢126080100120140160180200Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06North America Index Europe Index Asia Index China Index24003200400048005600640072008000

15、Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06元/吨中厚板6mm 冷轧薄板(0.5mm) 热轧薄板(1mm) 普线(6.5mm) 螺纹钢(12mm)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 4 口钢材 2067 万吨，同比增长 57.7%。1-7 月份进口钢材 1094 万吨，较去年同期下降 28.7%。进出口相抵后，1-7 月份净出口钢材 973 万吨。7 月份，国内钢材出口 358 万吨，较去年同期增长 133.8%，环比 6 月份减少 19.1%，如果以 7月份的钢材出口量测算，我国一年的出口量可达到 4000 万吨左右，这表明我国钢材出口依然保持强劲势头。这对钢材价格也是较好的支撑。 钒钛产业发展方兴未艾钒钛产业发展方兴未艾 产业发展的基础资源优势