总结暨2015年展望

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1、中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取 .电力设备及新能源.电力设备及新能源 |证券研究报告 板块最新信息证券研究报告 板块最新信息 2014 年年 11 月月 5 日日 中立中立 重点推荐标的重点推荐标的 公司名称公司名称 股票代码股票代码 目标价目标价 评级评级 中国玻纤 600176.CH 人民币 12.85 买入 三友化工 600409.CH 人民币 8.00 买入 诺普信 002215.CH 人民币 13.15 买入 史丹利 002588.CH 人民币 39.00 买入 华鲁恒升 600426.CH 人民币 12.59 买入 江南高纤 600527.CH 人民币 6.36

2、买入 紫江企业 600210.CH 人民币 6.00 买入 万华化学 600309.CH 人民币 22.18 买入 久联发展 002037.CH 人民币 17.06 买入 中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 化工化工 苏文杰苏文杰 (8610) 6622 9389 证券投资咨询业务证书编号：S1300511050001 化工行业化工行业 2014 年三季报 总结暨年三季报 总结暨 2015 年展望年展望 重点关注供给收缩、生态农化 2014 年前三季度基础化工年前三季度基础化工 A 股上市公司总收入为股上市公司总收入为 6,48

3、5 亿元，同比增加亿元，同比增加 3.0% ， 2014年前三季度基础化工化工年前三季度基础化工化工A股上市公司扣非后总净利润为股上市公司扣非后总净利润为125 亿元，同比下降亿元，同比下降 2.0%。虽然化工行业整体盈利一般，但也有部分产品利润 较好，纺织化学品、炭黑、玻纤等。虽然化工行业整体盈利一般，但也有部分产品利润 较好，纺织化学品、炭黑、玻纤等 2014 年前三季度收入、扣费后净利润 增长较为明显。年前三季度收入、扣费后净利润 增长较为明显。2014 年年 10 月底化工行业指数为月底化工行业指数为 2,237 点，年初以来上涨点，年初以来上涨 23.0%，年初以来化工行业跑赢上证指

4、数。在总体宏观经济增速下滑、需 求低迷的背景下，我们认为目前化工行业供给端的变化带来景气度提升更 值得关注，我们强烈推荐玻纤、粘胶短纤等向上反转行业。另外生态农业 将是农业发展的方向，我们建议关注复合肥、农药制剂等农资流通行业。，年初以来化工行业跑赢上证指数。在总体宏观经济增速下滑、需 求低迷的背景下，我们认为目前化工行业供给端的变化带来景气度提升更 值得关注，我们强烈推荐玻纤、粘胶短纤等向上反转行业。另外生态农业 将是农业发展的方向，我们建议关注复合肥、农药制剂等农资流通行业。 报告要点报告要点 盈利能力：化工总体疲软，子行业纺织化学品、玻纤等表现较好。盈利能力：化工总体疲软，子行业纺织化学

5、品、玻纤等表现较好。2014 年前三季度基础化工 A股上市公司总收入为 6,485亿元， 同比增加 3.0%， 扣非后总净利润为 125亿元，同比下降 2.0%，这表明基础化工产品的总 体盈利能力 2014 年前三季度依然不容乐观。纺织化学品、炭黑、玻纤 2014年前三季度收入、扣费后净利润增长较为明显。另外纯碱、氯碱、 其他化学制品行业净利润 2014 年前三季度同比扭亏，主要是因为原料 煤炭价格下跌，成本有所下降。 营运能力：化工去库存基本完成，关注高开工率产品。营运能力：化工去库存基本完成，关注高开工率产品。过去几年化工行 业计划投资增速维持在 20%以上，2014年前 9个月计划投资增

6、速下降到 8.3%。化工行业新建产能一般需要 1-2年的建设期，预计 2015-2016年化 工新增产能压力降低。2014 年 10 月我国化工行业总体平均开工率为 63.7%，同比下降 2.8个百分点，目前化工整体开工率依然不高。对于较 高开工率的产品来说， 需求增长或者供给收缩或者一些意外情况发生都 有可能使得产品价格大幅波动。 我们建议积极关注 75%以上开工率的产 品，比如粘胶短纤、纯碱、氯化钾、烧碱、MDI、PTA等。 现金能力： 货币现金占比依然下滑。现金能力： 货币现金占比依然下滑。 2010年以来化工行业上市公司货币 资金在总资产中的占比不断下降， 从 2010年的 16.4%

7、下降到 2014年前三 季度的 10.5%，货币资金占比降幅非常迅速，这表明化工上市公司的现 金呈现紧缺状态。 这跟经营性净现金流占比不断下降是一致的， 这表明 在近期经营中应十分关注现金情况。 甚至部分企业可能出现现金流崩断 的情况，这将对经营产生重大影响。 化工估值： 化工行业指数跑赢大盘。化工估值： 化工行业指数跑赢大盘。 2014年 10月底上证指数为 2,420点， 年初以来上涨 14.7%，2014年 10月底化工行业指数为 2,237点，年初以 来上涨 23.0%， 年初以来化工行业跑赢上证指数。 从化工各个子行业 2014 年前 10 个月股价涨幅来看，化工行业指数涨幅前五名的

8、子行业分别是 炭黑、维纶、粘胶、涂料油漆油墨、其他纤维，2014 年前 10 个月涨跌 幅前五名的子行业分别为其他化学原料、其他橡胶制品、日用化学品、 聚氨酯、农药。 行业投资：重点关注供给收缩、生态农化。行业投资：重点关注供给收缩、生态农化。总体来说，在总体宏观经济 增速下滑、 需求低迷的背景下， 我们认为目前化工行业供给端的变化带 来景气度提升更值得关注， 我们强烈推荐玻纤、 粘胶短纤等行业的投资 机会。另外生态农业将是农业发展的方向，我们建议关注复合肥、农药 制剂等农资流通行业。 锂电汽车行业方兴未艾， 我们也建议积极关注锂 电材料公司紫江企业、众和股份。 2014年 11月 5日 化工

9、行业 2014年三季报总结暨 2015年展望 2 目录 目录 投资摘要投资摘要.3 盈利能力：化工总体疲软，子行业纺织化学品、玻纤等表现盈利能力：化工总体疲软，子行业纺织化学品、玻纤等表现 较好较好 .5 营运能力：营运能力： 化工去投资增速下降到个位数，关注高开工率化工去投资增速下降到个位数，关注高开工率 产品产品 .9 现金能力：货币现金占比依然下滑现金能力：货币现金占比依然下滑.13 化工估值：年初以来市盈率反弹化工估值：年初以来市盈率反弹 26%.14 2015 年行业展望：关注供给收缩、生态农化年行业展望：关注供给收缩、生态农化.16 研究报告中所提及的有关上市公司研究报告中所提及的

10、有关上市公司.25 2014年 11月 5日 化工行业 2014年三季报总结暨 2015年展望 3 投资摘要投资摘要 盈利能力：化工总体疲软，子行业纺织化学品、玻纤等表现较好。盈利能力：化工总体疲软，子行业纺织化学品、玻纤等表现较好。2014 年前 三季度基础化工 A股上市公司总收入为 6,485亿元，同比增加 3.0%，2014年前 三季度基础化工 A 股上市公司扣非后总净利润为 125 亿元，同比下降 2.0%。 这表明基础化工产品的总体盈利能力 2014 年前三季度依然不容乐观。纺织化 学品、炭黑、玻纤 2014 年前三季度收入、扣费后净利润增长较为明显，纺织 化学品行业景气度高主要是由

11、于分散染料集中度高，龙头企业因环保因素联 合提价；炭黑行业景气度高主要是由于轮胎利润继续提升；玻纤景气度高主 要是因为行业供给收缩、需求增长，行业呈现反转上行态势。另外纯碱、氯 碱、其他化学制品行业净利润 2014 年前三季度同比扭亏，主要是因为原料煤 炭价格下跌，成本有所下降。 营运能力：化工去库存基本完成，关注高开工率产品。营运能力：化工去库存基本完成，关注高开工率产品。从化工行业计划投资 增速来看，过去几年一直维持在 20%以上，2014年前 9个月计划投资增速下降 到 8.3%。从化工行业实际完成投资增速来看，2012年 12月以来计划投资增速 不断下降，2014 年前 9 个月实际完

12、成投资增速下降到 9.0%。化工行业新建产 能一般需要 1-2 年的建设期，预计 2015-2016 年化工新增产能压力降低。另外 我们统计了 89个化工产品开工率， 2014年 10月我国化工行业总体平均开工率 为 63.7%，同比下降 2.8个百分点，目前化工整体开工率依然不高。2014年 10 月开工率在 75%以上的产品占比 22%，对于较高开工率的产品来说，需求增长 或者供给收缩或者一些意外情况发生都有可能使得产品价格大幅波动。我们 建议积极关注 75%以上开工率的产品，比如粘胶短纤、纯碱、氯化钾、烧碱、 MDI、PTA等。 现金能力：货币现金占比依然下滑。现金能力：货币现金占比依然

13、下滑。净权益负债率近几年上升明显，从 2010 年的 20.7%提升到 2014年上半年的 48.4%。经营性净现金流收入占比快速下降 表明化工行业现金流入速度变缓，净权益负债率大幅上升表明借款增加明显。 这表明企业的资金链一步步在绷紧，一方面影响企业的扩张能力，另外也使 得整体行业呈现较为疲软的状态。2010 年以来化工行业上市公司货币资金在 总资产中的占比不断下降， 从2010年的16.4%下降到2014年前三季度的10.5%， 货币资金占比降幅非常迅速，这表明化工上市公司的现金呈现紧缺状态。这 跟经营性净现金流占比不断下降是一致的，这表明在近期经营中应十分关注 现金情况。甚至部分企业可能

14、出现现金流崩断的情况，这将对经营产生重大 影响。 化工估值：年初以来市盈率、市净率分别反弹化工估值：年初以来市盈率、市净率分别反弹 26%、19%。目前化工 A股上市 公司平均市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 17.1倍，比年初提高 25.8%； 目前化工上市公司平均市净率（整体法，剔除负值）1.85，比年初提高 19.4%。 2014年 10月底上证指数为 2,420点，年初以来上涨 14.7%，2014年 10月底化工 行业指数为 2,237点，年初以来上涨 23.0%，年初以来化工行业跑赢上证指数。 从化工各个子行业 2014年前 10个月股价涨幅来看， 化工行业指数涨幅前五名 的子

15、行业分别是炭黑（95%）、维纶（75%）、粘胶（57%）、涂料油漆油墨 （56%）、其他纤维（48%）， 2014年前 10个月涨跌幅前五名的子行业分别为 其他化学原料（-34%）、其他橡胶制品（-11%）、日用化学品（-10%）、聚氨 酯（3%）、农药（6%）。 2014年 11月 5日 化工行业 2014年三季报总结暨 2015年展望 4 2015 年行业展望：关注供给收缩、生态农化。年行业展望：关注供给收缩、生态农化。总体来说，在总体宏观经济增 速下滑、需求低迷的背景下，我们认为目前化工行业供给端的变化带来景气 度提升更值得关注，我们强烈推荐玻纤、粘胶短纤等行业的投资机会。另外， 随着土地流转加快，土地集约化逐渐提高，我们认为按需施肥、高效低毒农 药将越来越受到人们重视。