《电力设备及新能源行业专题报告：多晶硅，供需缺口持续，尽享进口替代红利》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力设备及新能源行业专题报告：多晶硅，供需缺口持续，尽享进口替代红利（30页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/ 电 力 设 备 及 新 能 源电 力 设 备 及 新 能 源 行 业行 业电力设备及新能源行业专题报告 多晶硅多晶硅：供需缺口持续供需缺口持续，尽享尽享进口替代进口替代 红利红利 2018 年 2 月 12 日 强于大市强于大市（维持维持） 投资要点 多晶硅：多晶硅：光伏产业的基础和核心，光伏产业的基础和核心，生产工艺成熟生产工艺成熟。多晶硅在光伏总投资成 本占比约 11%，是技术壁垒最高的环节之一，行业价值量高，受益光伏增 长需求旺盛。多晶硅的生产方法包括改良西门子法和流化床法等，预计未 来改良西门子法将长期保持主
2、流地位，流化床法市场份额将缓慢增长。 需求：需求：全球光伏持续快速增长，多晶硅需求持续放量。全球光伏持续快速增长，多晶硅需求持续放量。2017 年国内光伏 市场在分布式的带动下， 装机规模达53.06GW， 推升全球装机量达102GW 以上，拉动国内多晶硅需求达 39.5 万吨。我们认为分布式光伏仍将成为 国内装机增长的强大动能， 随着 2020 年前 0.4 元/kWh 用户侧平价上网到 来，光伏将向能源消费品转变，中长期具备广阔的增长空间。海外方面， 印度等新兴市场强势崛起有望弥补美日欧传统市场装机下滑，全球光伏将 进入新增长期。 我们预计 2018-2020 年全球光伏新增装机量将在 1
3、10GW、 130GW 和 150GW 以上， 其中国内年装机量达 50GW、 70GW 和 80GW， 三年 CAGR 约 15%。以中国在全球硅片制造份额 85%计算，预计未来三 年国内多晶硅需求量将增至 40.1 万、44.0 万和 47.2 万吨，年市场空间约 500 亿元。 供给：供给： 国内产能不足， 进口替代空间巨大。国内产能不足， 进口替代空间巨大。 我国是全球最大多晶硅生产国， 2017 年产量约 24.2 万吨，全球占比约 55%。但同需求相比，国内产能依 然严重不足，自给率仅 60%左右，仍依赖国外进口，具备巨大的进口替代 空间。 虽然主流厂商纷纷扩产， 但大部分新建产能
4、预计要到 2018Q4 建成， 考虑半年左右的调试和产能爬坡期，产能完全释放将至 2019 年。我们预 计未来三年国内多晶硅有效产能仅 28.1 万、 38.3 万和 44.3 万吨， 按 90% 的行业平均产能利用率计算，对应自给率约 63%、78%和 84%，供需缺 口犹在。 进口替代逻辑进口替代逻辑：国内成本优势凸显，享受进口替代红利。国内成本优势凸显，享受进口替代红利。由于技术工艺提 升和规模效应显现，多晶硅产能投资具备后发优势。目前国内龙头厂商基 本实现对国外企业的技术赶超，电力、金属硅、折旧、人工等生产成本持 续降低，与国外厂商相比具备约 20%的成本优势，预计本轮扩产后成本优 势
5、将扩大到 40%。 我们研判， 国内多晶硅进口替代进程将持续至 2020 年， 在产能短期的情况下，多晶硅遵循“最高成本定价”原则，价格将维持高 位。 具备成本优势的国内龙头企业有望享受进口替代红利， 获得超额收益。 风险因素：风险因素：光伏市场需求不及预期；国内厂商成本下降不达预期；多晶硅 价格持续下降；海外“双反”等。 投资策略：投资策略：受全球光伏行业快速增长带动，国内多晶硅需求持续旺盛，价 格维持高位。然而目前我国多晶硅自给率仅 60%左右，存在巨大的进口替 代空间，企业将迎来发展新机遇，维持行业“强于大市”评级。我们认为未 来 3 年国内多晶硅仍处于进口替代进程中，国内龙头厂商将充分
6、发挥低成 本优势，享受超额收益红利。重点关注：保利协鑫能源保利协鑫能源（行业龙头，在新 疆打造全球成本最低多晶硅生产基地） 、通威股份通威股份（电耗持续下降，在乐 山和包头布局 5 万吨新增产能） 、大全新能源大全新能源（依靠闭环工艺和新疆电价 洼地，铸就成本优势） 、特变电工特变电工（拥有新疆合规自备电站，具备成本优 势） 。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 股价（元股价（元/ 美元）美元） EPS（元（元/美元）美元） PE（倍）（倍） 评级评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 保利协鑫能源 1.22 0.15 0.16 0.17 8 7
7、7 买入 通威股份 9.27 0.48 0.63 1.04 19 15 9 买入 大全新能源 50.13 9.11 10.69 12.47 6 5 4 买入 特变电工 9.05 0.69 0.82 0.87 13 12 10 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 2 月 8 日收盘价；通威股份 EPS 原预测 为 0.44/0.59/0.93 元，调升理由为公司公告 2017 年业绩超预期；特变电工为 wind 一致预期。 中信证券研究部中信证券研究部 弓永峰 电话：010-60836758 邮件： 执业证书编号：S1010517070002 联系人：罗小虎
8、 电话：010-60838879 邮件： 联系人：刘丹琦 电话：021-20262105 邮件： 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 行业表征指标行业表征指标行业表征指标 指标走向 行业景气趋势 行业利润增长率 行业估值水平 12（PE） 行业投资评级 强于大市 相关研究相关研究 1. 电力设备及新能源行业周报（2018 年 1 月 29 日 - 2018 年 2 月 4 日） 核电 强强联手，光伏业绩兑现(2018-02-05) 2. 电力设备及新能源行业周报之电动车 篇（2018 年 1 月 29 日 - 2018 年 2 月 4 日）小鹏汽车获 22 亿 B
9、轮融资， 长沙再投逾千辆纯电动公交车. (2018-02-05) -13%-3%7%17%27%37%170208170508170808171108180208沪深300 光伏 电力设备及新能源行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 多晶硅是光伏行业重要的上游环节多晶硅是光伏行业重要的上游环节 . 1 上游多晶硅行业受益于光伏发展增长 . 1 改良西门子法是多晶硅主流生产方法 . 3 全球光伏进入新增长期，多晶硅需求持续放量全球光伏进入新增长期，多晶硅需求持续放量 . 4 国内市场：分布式光伏爆发，光伏将迎来平价上网 . 4 海外市场：欧美日增速回落，新兴市场印度领衔 .
10、8 下游增长推动多晶硅需求持续增加 . 12 国内多晶硅供不应求，进口替代空间巨大国内多晶硅供不应求，进口替代空间巨大 . 12 全球多晶硅产业格局 . 12 国内多晶硅扩产潮来临，产能释放或低于预期 . 14 国内厂商成本优势凸显，享受进口替代红利国内厂商成本优势凸显，享受进口替代红利 . 16 国内多晶硅厂商开启成本下降之路 . 16 手握生产成本优势，坐享进口替代红利 . 20 未来多晶硅价格判断 . 21 风险因素风险因素 . 22 估值比较估值比较 . 22 投资建议及重点公司分析投资建议及重点公司分析 . 23 电力设备及新能源行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：光伏产业示意图 . 1 图 2：硅料环节成本在光伏系统总投资成本中占比约 11% . 2 图 3：光伏各环节价值量呈现两头高中间低的“微笑曲线” . 2 图 4：2016 年全球多晶硅产量份额 . 3 图 5：2016 年全球硅片产量份额 .
