保险行业保险行业

《保险行业保险行业》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保险行业保险行业（7页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter 2012 年 12 月 19 日 2013 年投資展望 保險行業評級 保險保險保險保險行業行業行業行業 13 年溫和復蘇年溫和復蘇年溫和復蘇年溫和復蘇，首選新華保險首選新華保險首選新華保險首選新華保險 估值概要估值概要估值概要估值概要 公司公司公司公司名稱名稱名稱名稱 股票股票股票股票 代碼代碼代碼代碼 評級評級評級評級 目標價目標價目標價目標價 收盤價收盤價收盤價收盤價 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利 市場預測市場預測市場預測市場預測 市盈率市盈率市盈率市盈率 市賬率市賬率市賬率市賬率 股息率股息率股息率

2、股息率 FY12E FY13E FY12E FY13E FY12E FY13E FY12E FY13E (HK$) (HK$) (RMB) (RMB) (RMB) (RMB) (x) (x) (x) (x) (%) 友邦保險(美元) 1299.HK 長線買入 38.45 29.90 0.22 0.23 0.21 0.23 18.28 16.69 2.02 1.80 1.80 中國人壽 2628.HK 買入 28.46 23.35 0.44 1.02 0.60 0.78 31.90 24.46 2.43 2.07 1.23 中國平安 2318.HK 買入 82.60 60.25 2.53 4.2

3、6 2.93 3.67 16.95 13.53 2.45 2.03 2.22 中國太保 2601.HK 買入 33.47 26.30 0.66 1.28 0.78 1.25 27.70 17.29 2.11 1.88 1.74 新華保險 1336.HK 買入 41.81 26.15 0.94 1.46 1.08 1.39 22.81 14.69 1.81 1.50 1.07 中國太平(港元) 966.HK 買入 20.13 13.08 0.69 1.17 0.73 1.03 17.89 12.68 1.49 1.29 2.37 中國財險 2328.HK 中性 10.24 10.02 0.84

4、0.83 0.85 0.90 9.75 9.87 2.07 1.64 3.11 資料來源：公司資料、交銀國際預測 預計預計預計預計 2013 年總保費年總保費年總保費年總保費、新單新單新單新單、新業務價值新業務價值新業務價值新業務價值將溫和增長將溫和增長將溫和增長將溫和增長，各公司差異進一步縮小各公司差異進一步縮小各公司差異進一步縮小各公司差異進一步縮小。 我們預計 2013 年中國壽險行業的總保費、新單以及新業務價值將錄得溫和正增 長。在經歷了 2012 年的總保費疲弱和新單下跌之後，2013 年將出現轉曙。主要 原因如下：1）個險渠道由於代理人數有望小幅正增長，以及相對寬鬆的環境帶 來的產

5、能小幅提升，使得代理人渠道的新單反彈。2）銀保業務在低基數以及持 續改善的競爭環境下（理財產品收益率大幅下降），對新單拖累下降。3）總保 費主要由於續期的增長推動，2013 年將有不錯的表現。4）在產品結構持續改善 下，主要公司的新業務邊際將有所提升，推動新業務價值增長 5%-10%，各公司 的差異將進一步縮小。 2013 年壽險業務盈利能力反彈潛力大年壽險業務盈利能力反彈潛力大年壽險業務盈利能力反彈潛力大年壽險業務盈利能力反彈潛力大。我們預計 2013 年壽險公司的利潤將大幅 反彈，主要原因如下：1）相對低的利潤基數，2012 年主要壽險公司的利潤均有 較大幅度的下滑，部分公司單季度甚至出現

6、虧損。2）2012 年浮虧消化力度大， 純壽險公司 2012 年三季度末的浮虧明顯低於 11 年同期水平，因此為未來利潤增 長掃清了障礙。3）利潤反彈潛力大，中國人壽三季度末浮虧已經完全消化，而 且 2012 年利潤基數最低，因此 2013 年存在一倍以上的增長空間。 收入倍增計劃收入倍增計劃收入倍增計劃收入倍增計劃、投資投資投資投資渠道渠道渠道渠道開放以及資管開放以及資管開放以及資管開放以及資管業務細則業務細則業務細則業務細則出臺出臺出臺出臺將利好保險公司長遠發展將利好保險公司長遠發展將利好保險公司長遠發展將利好保險公司長遠發展。 十八大報告中的收入倍增計劃，將利於中國保險業的長期增長，日本

7、在 60-70 年代 的收入倍增計劃中，保費規模和保險資產複合增速均超過了 20%。陸續推出的保 險資金投資渠道的開放，將提升險資的潛在投資收益約 105 個基點，顯著提升保 險股的價值。未來將推出的保險資產管理業務細則將使保險公司能更好的進入到 財富管理領域，提升保險公司的資本金使用效率和長期 ROE。 股價催化劑股價催化劑股價催化劑股價催化劑：利好政策的落實和利好政策的落實和利好政策的落實和利好政策的落實和上海稅收遞延型上海稅收遞延型上海稅收遞延型上海稅收遞延型產品試點的開展產品試點的開展產品試點的開展產品試點的開展。一季度個險新 單恢復增長和銀保新單跌幅大幅收窄為第一次催化劑。二季度之後

8、，利潤的穩步 回升和浮虧的大幅消化將會進一步促進保險股估值回升。2013 年政策方面最大 的看點為保險資產管理公司條例的出臺，大病保險示範性條例推出和上海稅收遞 延型產品試點的最終確認。但是由於政策已經大部分在預期之中，因此刺激效果 肯定不如 2012 年明顯。 重點重點重點重點推介推介推介推介個股個股個股個股：買入買入買入買入新華保險新華保險新華保險新華保險；下調下調下調下調中國財險中國財險中國財險中國財險至至至至中性中性中性中性。相對而言，我們偏好純壽 險公司，主要是因為非壽險業務如財險（綜合成本率上升）、銀行（息差下降、 不良增加等）等盈利能力已經過了最佳時段。我們預計 2013 年各壽

9、險公司的新 業務增長差別細微，因此我們選擇估值較低的股票，因為這些股票潛在下跌空間 有限，但是暗含著更高的回報水平。我們首選新華保險，中國太平亦是不錯選擇。 對於中國財險，2012 年之後無論從賠付和費用方面來講，其成本率上行壓力都 非常大，我們將其評級下調為中性。 2013 年的行業主題及股價催化劑年的行業主題及股價催化劑年的行業主題及股價催化劑年的行業主題及股價催化劑: 行業新業務價值將恢復小幅增長 壽險公司利潤增長潛力大 行業利好政策將持續推出 行業估值行業估值行業估值行業估值 (X) FY12E 市盈率加權平均 23.31 FY13E 市盈率加權平均 15.00 FY12E 市賬率加權

10、平均 2.26資料來源：公司數據、交銀國際 行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖 17,00019,00021,00023,00025,000Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Nov-12HS IndexInsurance index資料來源Bloomberg 李文兵李文兵李文兵李文兵 電話: (8610) 8800 9788 - 8053 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter 保險保險保險保險行業行業行業行業 2012 年

11、12 月 19 日 2 圖表圖表圖表圖表1: 強弱曙危分強弱曙危分強弱曙危分強弱曙危分析析析析 強強強強: 由於前三季度對浮虧消化比較充分，加之 12 年前幾季度利潤基數較 低，壽險公司未來幾個季度利潤增速可觀。 行業產品結構調整初見成效，期交以及保障性業務占比將提升，使得 新業務邊際將顯著增加。 銀保渠道對新單的拖累效應最壞的時候已經過去 ， 預計 13 年對新單僅 為小幅貢獻。 弱弱弱弱: 預計 12 年 11、12 月新單增速依舊疲軟。 非壽險盈利能力處於下降通道之中。 曙曙曙曙: 新投資渠道的開放為投資收益率上升打開空間。同時保險資產管理業 務細則出臺將有利於保險公司資本金使用效率和長

12、期 ROE 提升。 十八大收入倍增計劃為長遠保費增長提供了動力。 長遠來看，行業發展利好政策如：稅收遞延型產品、大病醫療保險等 為行業發展提供支持。 危危危危: 資本市場的不確定性影響保險公司利潤增幅和資本狀況。 資料來源：交銀國際 行業前景行業前景行業前景行業前景 一一一一: 保費收入處於緩幢回升之中保費收入處於緩幢回升之中保費收入處於緩幢回升之中保費收入處於緩幢回升之中 2012 年以來，壽險行業面臨著總保費增長疲軟和新單下滑的格局，主要原因 是個險和銀保渠道都面臨較大的衝擊。銀保渠道方面，由於 11 年 10 月份銀 保新政的影響和較高收益率的其他理財產品競爭，銀保新單同比下滑超過 30

13、%。個險渠道方面，由於代理人增員困難，以及產品收益率無優勢，使得 代理人產能同比下滑，新單也出現下滑。雖然部分公司總保費收入有不錯增 長，主要由於續期保費的推動。但是我們預計 2013 年，這些狀況逐步改善， 新單增速將逐漸企穩。 * 預計預計預計預計總保費收入增速開始企穩總保費收入增速開始企穩總保費收入增速開始企穩總保費收入增速開始企穩。2012 年三季度以來，由於個險渠道新單 的恢復性增長以及續期的推動 ， 大部分壽險公司的單月總保費收入增速已 經出現回升的狀況，以人壽和太平最為顯著。我們預計 2013 年，個險小 幅正增長，銀保新單下滑降至單位數或者為零的狀況，同時由於 12 年保 險公

14、司期交保單銷售不錯，13 年續期有望保持增長，因此 13 年壽險公司 總保費增速將企穩。 * 預計個險渠道新單小幅正增長預計個險渠道新單小幅正增長預計個險渠道新單小幅正增長預計個險渠道新單小幅正增長。2012 年上半年除中國太保和新華保險之 外，各公司個險新單都出現較大負增長，3 季度以來，人壽、太平、平安 的新單都較上半年有所恢復。2013 年，我們預計各公司代理人數將有小 幅上升，同時由於相對寬鬆的宏觀環境，代理人產能也將小幅提升，因而 各個公司個險新單有望出現 5%-10%的正增長。 * 預計預計預計預計銀保渠道新單小幅下跌或者持平銀保渠道新單小幅下跌或者持平銀保渠道新單小幅下跌或者持平

15、銀保渠道新單小幅下跌或者持平。截至 2012 年 11 月，銀保新政實 行一年以來，各公司的銀保新單都出現了大幅下滑，平安和太保甚至跌幅 超過 40%。我們預計 2013 年，由於基數效應和理財產品競爭力減弱，銀 保新單跌幅將減小至單位數或者為零，對總新單增速拖累大幅下降。 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCMenter 保險保險保險保險行業行業行業行業 2012 年 12 月 19 日 3 二二二二: 結構改善結構改善結構改善結構改善，邊邊邊邊際提升際提升際提升際提升，促進價值增長促進價值增長促進價值增長促進價值增長 * 結構改善結構改善結構改善結構改善，邊際提升邊際提升邊際提升邊際提升

16、。2012 年，除了銀保渠道的大幅下跌帶來產品結構 的被動調整之外，各公司都主動進行產品結構的調整，保障性產品占比逐 步提升，因此新單的邊際較 11 年同期都有不錯提升。我們預計 2013 年 主要公司如平安、太保、新華將繼續推行結構調整的策略，新業務邊際將 繼續提升。特別是新華保險，新業務邊際提升將最為顯著。 * 預計預計預計預計 2013 年壽險公司新業務價值增長在年壽險公司新業務價值增長在年壽險公司新業務價值增長在年壽險公司新業務價值增長在 4%-8%之間之間之間之間。我們預計 2013 年 各保險公司的新業務價值都將出現正增長，但是增速在 10%以內，主要是 由於邊際提升的貢獻。而且各公司之間的差距將較 2012 年進一步縮小。 圖表圖表圖表圖表2: 預計預計預計預計2013 年年年年個險新單個