2008年美国债券市场概述

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1、2008 年年美国美国债券债券市场市场概述概述 一、一、美国债美国债券市场总体情况券市场总体情况 2008年全年美国债券市场累计发行债券 （不含货币市场工具） 9.8万亿美元，相比较2007年发行量10.26万亿美元，下降了4.34%。整个市场在信用危机加剧和经济环境恶化的双重影响下愈发脆弱， 在此背景下债券产品的新发行额度出现了一定幅度的下降。 预计2009年美国经济将持续下滑趋势， 这会对债券市场产生进一步的负面影响。 2008年全年，国债发行量比2007年上升了29.6%，资金主要用来弥补联邦政府预算的空缺。次级抵押贷款和家庭贷款数额的持续下降，造成了ABS产品发行量的明显下滑。并且，由

2、于非机构MBS发行者数量骤减，整个MBS市场受到了较大影响，机构MBS产品承销标准的严格化也降低了机构MBS产品的发行量。违约事件以及丧失抵押品赎回权事件发生率的成倍增加，房地产价格的下降，抵押贷款要求的严格都将持续造成2009年债券市场的低迷。 美国债券市场主要券种发行量（2007vs2008） 单位：亿美元 2007 2008 2008 年比 2007 年增减 国债 44,940 58,230 29.60% 市政债券 4,873 4,523 -8.80% 联邦机构债券 9,418 11,083 17.70% 公司债券 11,000 7,024 -38.80% MBS 20,503 13,3

3、94 -34.70% ABS 5,097 1,372 -73.10% 全球 CDO 4,816 561 -88.40% 总计 102,654 98,195 -4.34% 资料来源：SIFMA 2008年末，美国债券市场的主要券种余额总量为33.5万亿美元，2007年末余额总量为29.5万亿美元，同比增加13.56%。其中只有货币市场工具的市场存量与2007年相比出现下降，其存量在2008年末为3.8万亿，同比下降7.3%。 资料来源：SIFMA 二二、国债市场、国债市场 1、国债净发行规模大幅上升 2008年全年包括零息债券和附息国债在内的美国国债净发行规模达到4077亿美元，远远高于2007

4、年1794亿美元的净发行量。与SIFMA最近的政府预测报告一致， 财政部公布其将在2009年第一季度融资4370亿美元， 主要通过市场化的债务融资方式进行。2008年财政年度，美国联邦政府的财政赤字达到4550亿美元，低于先前预期的4820亿美元。为了刺激经济，控制经济危机，2009年财政年度美国政府赤字规模有望达到1.45万亿美元。 国债 5.9 18%市政债券 2.7 8%联邦机构债券 3.2 10%公司债券 6.3 19%抵押相关债 券 8.9 26%资产支持证券 2.7 8%货币市场工具 3.8 11%图：图：2008年末美国债券市场的主要券种余额统计年末美国债券市场的主要券种余额统计

5、 单位：万亿美元单位：万亿美元资料来源：SIFMA 2、国债总发行规模上升 2007年附息债券发行总量为7523亿美元，2008年总量为1.037万亿美元，增长了37.9%。 2007年零息债券发行总量为3.742万亿美元， 2008年总量为4.786万亿美元，增长了27.9%。美国国债发行总量大规模增长主要受到新券替旧券发行，可赎回债券发行以及财政部新一轮资金需求的影响。为了应对金融危机，美联储一方面在2007年9月开始连续降息，联储基金目标利率从5.25%下降到0.25%，另一方面美联储还采取了一系列史无前例的举措用以增加金融体系的流动性和资本量。 2008年主要交易商的国债日均交易量为5

6、531亿美元， 2007年日均交易量为5702亿美元，同比略有降低。 资料来源：SIFMA 图：国债收益率和联邦基金利率图：国债收益率和联邦基金利率 单位：单位：% % 图：美国长期附息国债总发行量（图：美国长期附息国债总发行量（2001200120082008） 单位：十亿美元单位：十亿美元 3、各期限国债收益率有所下降 2008年末， 市场的剧烈波动以及信用市场的混乱引起整个市场对安全性较高的短期国库券的追捧。2008年9月底，2年期的国债收益率为2%，而到12月底降到0.76%，而十年期的国债收益率从9月底的3.85%降到12月底的2.25%。2年期与10年期的利差从9月末的185bp降

7、到12月末的149bp。尽管市场上的焦虑情绪已经从9月底的顶峰有所缓解，但除非投资者重新对金融市场产生信心，整个国债收益率仍然会保持较低的水平。 资料来源：SIFMA 三三、市政债券市场市政债券市场 2008年， 长短期市政债券发行总量达到4 523亿美元， 比2007年下降了7.2%。主要原因在于发行人信用环境的趋紧降低了融资的规模。 2008年全年， 长期市政债券发行额为3915亿美元， 低于2007年4293亿美元的发行额， 并且全年出现连续下滑趋势。其中第二季度为1048亿美元，第三季度发行规模为905亿美元，第四季度发行规模为701亿美元。2008年全年，短期市政债券发行总额为607

8、亿美元，比2007年580亿美元的发行额上涨了4.6%。 图： 国债的日均成交量 （图： 国债的日均成交量 （2002006 6年第一季度年第一季度2002008 8年第四季度）年第四季度） 单位：十亿美元单位：十亿美元 资料来源：SIFMA 2008年12月末，10年期AAA级别的一般责任债券（General Obligations，通常称为GOs）的收益率与同期限国债收益率的比例为174%，2008年9月末该比例为108%。2008年12月末，10年期市政债券收益率为3.91%，同期限的国债收益率为2.25%。 资料来源：SIFMA 图：短期和长期市政债券发行量（图：短期和长期市政债券发行

9、量（20072007- -20082008） 单位：十亿美元单位：十亿美元 图：市政一般责任图：市政一般责任 AAA 级债券和级债券和 10 年期国债比率（年期国债比率（2002 年年 1 月月2008 年年 12 月）月） 资料来源：SIFMA 2008年新增发行的长期市政债券规模为2 122亿美元，比2007年下降了22.5%。三个资金使用量最大的部门融资规模也持续下降， 2008年教育相关部门的融资发行量在只有909亿美元，而2007年为1 076亿美元。2008年一般政府部门的融资规模总量为55.4亿美元， 同比下降了26.1%， 交通部门新发行债券规模为265亿美元，而2007年发行

10、规模为272亿美元。 2008年全年长期市政债券新券替旧券发行规模达到1 793亿美元，2007年规模为1556亿美元，同比增长了15.2%。其中，教育相关部门新券替旧券发行规模在2008年降低了4.1%， 降 为 361亿美元， 一般部门的从2007年的264亿美元降低了32.6%，目前规模为392亿美元。相反，2008年卫生保健部门新券替旧券发行规模增加了54.8%，达到437亿美元。 四、四、联邦机构债券联邦机构债券 2008年长期的联邦机构债券的发行量为1.1万亿美元，比2007年9 418亿美元的发行量增加了17.7%。 2008年， 政府控股公司月发行规模在4月达到最高值1 571

11、亿美元， 11月份月发行规模下降到140亿美元， 12月份发行额又回升到478亿美元。联邦住宅贷款银行（FHLB）在持续的信贷危机中，扮演着为存款和贷款机构提供图：市政债券的日均成交量（图：市政债券的日均成交量（2002006 6年第一季度年第一季度2002008 8年第四季度年第四季度） 单位：十亿美元单位：十亿美元 低成本流动性的重要角色。2007年FHLB的联邦机构债券发行额为4 952亿美元，在2008年其发行额达到5 151亿美元。FHLB的发行量占到所有联邦机构债券发行量的近一半，并且这种趋势将持续到信用市场状况有所恢复为止。 资料来源：SIFMA 2008年第三季度末，房地美和房

12、利美被政府接管，美国联邦政府从每家机构中获得79.9%的股份。2008年房地美债券发行额为2 207亿美元，2007年发行额为1 911亿美元， 同比增长了15.5%。 2008年房利美的发行额为2 212亿美元， 而2007年发行额为1908亿美元，同比增长了15.9%。2008年农村信用系统长期债券的发行额为956亿美元，2007年其发行额为646亿美元，同比增长了48%。 长期联邦机构债券发行量 单位：亿美元 2007 2008 增减百分比 增减量 联邦住房贷款银行 4 952 5 151 4.0% 199 房地美 1 911 2 207 15.5% 296 房利美 1 908 2 21

13、2 15.9% 304 农村信用系统 646 956 47.9% 310 田纳西流域管理局 11 21 92.7% 10 总计 9 428 11 083 17.6% 1 655 资料来源：SIFMA 五五、公司债券市场、公司债券市场 图：联邦机构长期债券发行量（图：联邦机构长期债券发行量（2002001 1- -2002008 8） 1、公司债券发行量持续下降 公司债券2008年全年发行量为7 024亿美元，比2007年发行量1.1万亿美元下降了37.7%，主要原因在于信用市场内不确定性持续增加，市场波动加剧，企业利润连续下降， 以及公司债券利差继续扩大， 所以2008年公司债券市场发行量持续

14、萎缩。为了增加市场流动性，改变市场状况，2008年12月16日，联邦公开市场委员会将联邦基金目标利率降到0.25%。 2008年美国高收益债券的发行量持续下滑， 第四季度发行量比第三季度大幅下滑了71.1%，反映了投资者对目前经济环境中所存在风险的敏感度越来越高。2008年全年，高收益债券的发行总量为370亿美元，同比下降了72.8%，为9年来最低水平。上一个最低点出现在2000年，当时高收益债券发行量为343亿美元。标准普尔全球固定收益研究表明， 由于贷款标准进一步严格和承销量缩减带来的风险，高收益债券的发行量很有可能会继续保持较低水平。 资料来源：SIFMA 2、公司债券市场信用状况恶化

15、2008年全年公司信用状况急速下滑， 降级的公司数量和范围都有所增加并且这种趋势可能会继续下去，这种趋势主要是由于经济形势持续恶化造成的。标准普尔报告显示美国投资级别的利差在2008年末增加到1 647bp，2008年第三季度图：公司债券发行量（图：公司债券发行量（2002001 1- -2002008 8） 单位：十亿美元单位：十亿美元 利差为919bp，而2007年末利差为561bp。 根据标准普尔全球固定收益研究报告， 2008年55家发行机构的信用级别从投资级降到投机级别， 比2008年增加了13家。 2008年受到降级事件影响的债券总值达到2 264亿美元，2007年受影响的债券总值

16、为1 313亿美元，同比猛增了72%。其中雷曼兄弟的违约债券总价值达到795亿美元，占到了受影响债券总额的三分之一。 被降级的发行人总数达到2003年来最大值， 是1987年标准普尔排名开始以来第三高值。2008年降级机构中占比最大的一类是房地产开发商，占到6家，排名第二的是与其有紧密联系的银行机构。 2008年受到降级的房地产开发商有6家，位居第一，紧随其后的是银行、木材和建材企业、保险公司、传媒娱乐企业，分别有5家企业降级。 3、公司债券市场利差持续扩大 2008年全年，公司债券利差持续扩大。12月31日，JP摩根美国流动性指数利差（JULI）达到475bps，而第三季度利差为355bps，2007年底利差为124bps。2008年末美林高收益指数利差达到1,812bps，比9月末扩大了716bps。信用衍生互换（CDS） 市场也经历着同样的遭遇， CDX.NA.HY利差比9月末798bps扩大了345bps，达到1,143bps。 数据来源：SIFMA 图：美国