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1、 1 油脂月报油脂月报： 消费需求转暖，油脂反转上涨消费需求转暖，油脂反转上涨 20172017- -1 10 0- -2 27 7 王瑞王瑞 油脂研究员油脂研究员 执业编号：执业编号：F3032591F3032591 电话：电话：05710571- -2813252828132528 邮箱：邮箱： 张秀峰张秀峰 农产品研究员农产品研究员 投资咨询号：投资咨询号：Z0011152Z0011152 电话：电话： 05710571- -2813261928132619 邮箱：邮箱： 信达期货有限公司信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路杭州市文晖路108108
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3、加增加，国内国内进口进口增加增加，库存库存增加增加 马来 10 月份产量预期增加，按照季节性规律，11 月份之后产量逐月下降，同时需求也减弱，四季度为累库存阶段。国内 9 月份进口大幅增加，消费减弱，料库存增加。 菜油菜油：国内种植面积减少与国外单产下调，共同支撑菜油价格国内种植面积减少与国外单产下调，共同支撑菜油价格 全球菜籽处于去库存的阶段，国内外菜籽供需紧平衡。国内菜籽库存较低，四季度水产消费为淡季，菜粕需求减少，菜籽压榨量难以大幅提高，菜油四季度供给偏紧，有效支撑菜油价格。 2 一、一、行情行情回顾回顾 图图 1 1：国内外油脂油料主力合约：国内外油脂油料主力合约涨跌涨跌 单位：单位：
4、% % 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 国庆节前大多数品种随着人民币的升值和保证金的提高， 节前各版块的资金流出导致商品市场出现了普遍性下跌，油脂板块也跟随其后。10 月份国庆结束后，资金的流入使得市场情绪回暖，油脂备货有所上升，菜油在冬季随着菜粕消费的减少而供给减少，基本面供需紧平衡的利多使得菜油节后大幅上涨。 二、二、豆油豆油市场供需分析市场供需分析 1 1. .全球大豆全球大豆供需分析供需分析 10 月份 USDA 将美豆旧作单产、产量下调而消费上调，导致美豆新旧作的期末库存下降，进而导致全球大豆新旧作期末库存下调。 中国进口上调同时巴西出口上调， 二者改变本国供需相抵而不影响全球
5、供需。整体而言，全球大豆仍处于供给宽松的大环境中，中国消费进口的增加，将影响美国与巴西大豆的竞争。 图图 2 2：全球大豆：全球大豆 2016/172016/17 年度年度供需平衡表供需平衡表 单位：百万吨单位：百万吨 图图 3 3：全球大豆：全球大豆 2017/182017/18 年度年度 供需平衡表供需平衡表 单位：百万吨单位：百万吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 3 美豆销售担忧：销售总量与销售进度明显低于往年 本年度美国与巴西大豆产量较高， 尤其是美国产量达到历史 1.2 亿吨的高位， 较上年度增加 366 万吨，库消比由上年度的 7.2%
6、上升到 10%，供给压力山大。而上年度巴西的产量同样到达创纪录的 1.14 亿吨，目前大量的豆子正源源不断的销往中国，不断挤占美豆市场，导致五月份以来美国大豆销量不佳，目前美豆的销售进度为 46%，不仅低于去年同期的 57%，更低于五年均值的 66%。后期美国 2 大豆的销售量与销售进度仍比较悲观。 图图 4 4：美豆美豆累计装船量累计装船量 单位：吨单位：吨 图图 5 5：美豆美豆销售进度销售进度 单位：吨单位：吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 美豆国内消费无异常，压榨量同比略高，榨利水平历年偏低。今年 1-7 月份美国累计压榨大豆 3555万吨
7、，较去年同期的 3546 万吨增 0.25%，新作大豆集中上市，现货压榨利润水平处于历年较低位置。 图图 6 6：美国大豆压榨量美国大豆压榨量 单位：单位：千蒲式耳千蒲式耳 图图 7 7：美豆现货压榨利润美豆现货压榨利润 单位：单位：美元美元/ /蒲式耳蒲式耳 资料来源：NOPA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 4 巴西大豆供需趋紧。根据巴西农业部下属商品公司（CONAB）10 月预估 2017/18 年度巴西大豆产量为1.07 亿吨，比上年度的 1.14 亿吨减少近 700 万吨，期末库存减少到 32 万吨，较上年度的 357 万吨减少91%。库销比也从上年度的 3.
8、18%大幅减少到 0.29%。2017/18 年度的巴西大豆将处于紧平衡状态。 图图 8 8：巴西巴西大豆大豆供需平衡表供需平衡表 单位：百万吨单位：百万吨 资料来源：CONAB，信达期货研发中心 巴西大豆产量增加，收购总量增加。由于巴西大豆产量创历史高位，因此供给充足，大豆收购量也增加，1-8 月份累计收购 7935 万吨大豆，比去年同期的 6788 万吨增加 17%。同时收粮进度也影响了下游消费，1-8 月份压榨量为 2841 万吨，高于去年同期的 2766 万吨。 图图 9 9：巴西巴西大豆大豆收购量收购量 单位：单位：千千吨吨 图图 1010：巴西大豆月度压榨量巴西大豆月度压榨量 单位
9、：单位：千千吨吨 资料来源：ABIOVE，信达期货研发中心 资料来源：ABIOVE，信达期货研发中心 销售进度低，销售量不减。 巴西马托格罗索大豆销售进度明显低于往往同期水平，不过由于总产量和预估总出口上调，折算到巴西大豆的净销售总量并不明显低于往年，不过大豆大供给的背景下，后期销售压力依旧存在。 5 图图 1111：巴西马托格罗索大豆销售进度巴西马托格罗索大豆销售进度 单位：单位：% % 图图 1212：巴西大豆巴西大豆出口出口 单位：万吨单位：万吨 资料来源：IMEA，信达期货研发中心 资料来源：ABIOVE，信达期货研发中心 2.2.中国中国豆油豆油基本面分析基本面分析 大豆到港量压力增
10、加。 9 月份国内各港口进口大豆 811 万吨，10 月份预估 780 万吨，11 月预估 900 万吨，12 月预估 910 万吨。蛋白需求刺激大豆大量进口，也导致豆油库存处于历史高位。今年 4-9 月份中国油厂累计从巴西进口大豆 4016 万吨，较去年同期的 3340 万吨增加 20%，尤其是 7-9 月份累计比去年同期增加近 500 万吨，巴西大豆产量增加导致大豆价格优势明显，国内进口增加。 图图 1 13 3：国内大豆到港量：国内大豆到港量 单位：万吨单位：万吨 图图 1 14 4：中国大豆进口量：中国大豆进口量 单位：吨单位：吨 资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心 资料来源：海关数
11、据，信达期货研发中心 国内大豆到港量大，开机率较高。 由于大豆到港量集中，港口库存容量有限，油厂被迫开机，当前大豆压榨逐步盈利，预计后期油厂豆6 油库存的变化调整相应的开机率。 图图 1 15 5：国内大豆开机率：国内大豆开机率 单位：单位：% % 图图 1 16 6：进口大豆压榨利润进口大豆压榨利润 单位：单位：元元/ /吨吨 资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心 资料来源：wind，信达期货研发中心 库存较高，增幅较少。 虽然目前豆油库存处于 160 万吨的历史高位，由于去年四季度和今年一季度的大豆榨利丰厚，油厂不断增加大豆进口， 导致二季度的大豆到港量增加， 油厂被迫大量压榨大豆， 导致豆油库存的反季节性增长。同时豆棕价差的缩小也刺激豆油消费增加，导致油厂开机率和大豆压榨量增加，进而导致豆油库存增加，目前豆油的库存处于历史高位，油厂去库存压力增加，四季度的油脂消费有助于缓解库存压力。 图图 1 17 7：豆油：豆油月月度消费量度消费量 单位：单位：百万吨百万吨 图图 1 18 8：豆油商业库存豆油商业库存
