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1、研究源于数据 1 研究创造价值 正式牌照将落地，虚商进入发展崭新阶段正式牌照将落地，虚商进入发展崭新阶段 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 通信行业通信行业 2018.02.22/推荐 通信行业首席分析师通信行业首席分析师 马军 执业证书编号： S1220516030001 TEL: 010-68589279 E-mail： 联系人：联系人： 宋辉 TEL： 010-68584861 E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 100 总股本总股本( (亿亿股股) ) 916.14 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 4
2、732.86 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 247.10 行业平均行业平均 PEPE 104.45 平均股价平均股价( (元元) ) 16.98 行业相对指数表现行业相对指数表现： -19%-10%-1%8%17%26%2017/22017/52017/82017/11050001000015000200002500030000350004000045000成交金额(百万)通信沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 稀缺光芯片龙头承载产业破局希望，升级 研发平台助力创新能力再进化2018.02.11 北斗全球覆盖加速，国防军工采
3、购复苏+ 万物互联 PNT 应用驱动产业进入“黄金 期”2018.02.08 ICT 与教育发展稳健，并购带来新机遇 2018.02.06 铁塔降费进行时，运营商收益提升 2018.02.04 军工订单恢复性增长，信息化装备及军民 融合市场未来空间广阔2018.02.04 1、移动转售正式牌照颁发在即，监管规范化，竞争者有望减 少 2018 年 1 月 24 日，工信部公开关于移动通信转售业务正式 商用的通知（征求意见稿） ，预计 2018 年将会是国内虚拟运 营商正式商用的元年。我们判断转售行业逐渐规范，监管趋严 下竞争者有望减少，牌照稀缺程度有望提升。 2、根据国际经验，MVNO 占据的市
4、场份额基本在 3%-10%，按照 保守预计取下限，国内虚拟运营商市场规模至少有 400 亿，其 潜能不可小视。 3、国内虚拟运营商用户超过 5000 万，用户数在经历 3 年快速 增长之后进入平稳发展期，预计每年保持 1000 万左右行业净 增，用户规模具备可运营基础。 4、整体盈利状况大为改善，市场集中化格局不断加强，头部 企业盈利状况大有改善。拥有实体渠道、互联网、行业应用背 景的企业在市场竞争中表现更为突出。 5、 “价格战” 边际效应递减， 细分市场创新业务价值逐渐凸显。 向流量经营、物联网、可穿戴设备、国际漫游、企业市场等新 领域拓展，提升用户活跃度和 ARPU 等价值指标。 6、相
5、关标的：重点推荐爱施德：民营分销龙头，虚商及金融有 望高增长；重点关注天音控股： “1+N”产业布局，主业结构逐 渐改善。 7、风险提示：正式牌照颁发时间不及预计；政策监管风险；物 联网及行业应用落地不及预期。 研究源于数据 2 研究创造价值 通信-行业深度报告 目录目录 1 什么是虚拟运营商及行业特征 . 5 1.1 虚拟运营商定义 . 5 1.2 移动转售VS流量经营商：品牌、计费、客服系统是关键 . 5 1.3 虚拟运营商商业模式及成本分析：关注营销成本及人力成本控制 . 6 1.4 虚拟运营商五力模型分析：夹缝中求生，细分市场或是重要突破口 . 8 2 国内政策积极推进，移动转售正式牌
6、照颁发在即，竞争者有望减少 . 9 3 用户突破 5000 万，业务增长进入平稳期，头部企业盈利状况大有改善 . 9 3.1 用户突破 5000 万户，用户进入平稳增长期 . 9 3.2 国内盈利状况有所改善，头部转售企业进入盈利周期 . 11 4 行业集中化化趋势明显，背景资源成为竞争重要抓手 . 12 4.1 行业格局：竞争集中化不断加强 . 13 4.2 实体渠道、互联网、行业应用背景企业表现突出 . 15 5 “价格战”边际效应递减，细分市场创新业务价值逐渐凸显 . 16 5.1 提供打折仍是主流模式，价格无法构筑长期竞争优势 . 16 5.2 国际 MVNO 主流虚拟运营商主要面向信
7、息化细分市场 . 18 5.3 虚拟运营商服务市场不断细分，越来越多的创新形式和产品凸显竞争优势 . 18 6 弱势电信运营商依托虚拟运营商，长期业务合作水到渠成 . 21 7 创新化、定制化服务已经成为虚商进一步发展的阶梯 . 23 7.1 蜗牛移动：打造最大的游戏虚拟运营商. 23 7.2 爱施德：实体渠道与手机分销优势助力 U.友用户破百万 . 24 7.3 天音移动：通信智能硬件与业务平台的一体化融合 . 24 7.4 北纬蜂巢互联：唯一的 WIFI通业务虚商 . 25 7.5 远特通信：信时空卡盟+正式上线，为合作伙伴研发的智能管理平台 . 26 8 价值提升期，商业模式拓展能力成为关键 . 27 8.1 中国虚拟运营商正在进入价值提升期 . 27 8.2 向流量经营、物联网、可穿戴设备、国际漫游、企业市场等新领域拓展，提升用户活跃度和 ARPU28 9 主要逻辑梳理 . 30 10 重点公司 . 31 10.1 强烈推荐爱施德：民营分销龙头，虚商及金融有望高增长 . 31 10.2 重点关注天音控股：“1+N”产业布局，主业结构逐渐改善 . 31 11 风险提示 . 31 研究源于数据 3 研究创造价值 通信-行业深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 虚拟运营商商业模式 . 5 图表 2： 国内移动转售业务自建系统功能架构 . 5 图表 3： 流量经营商业模式 .
