2010年钢铁行业策略报告

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1、大模样,大整合 大机会!胡皓2009年11月20日P1第一部分我们的结论我们的结论投资建议 对行业的基本判断 本报告的主要内容摘 要综述篇综述篇2投资建议建议超配钢铁行业业绩政策估值价格继续上涨 业绩增加落后产能淘汰 消费补贴 并购 PE快速降低 PB值较低选股思路一选股思路二. 资源占比 长材占比 冷轧企业 并购选股思路三选股思路四支撑逻辑一支撑逻辑二支撑逻辑三来自 中国最大的资料库下载3我们对行业的基本判断总体趋势 行业供需得到彻底地好转 产能利用率90%左右，部分品种将出现供不应求供应面房地产、出口新产能4100万吨 落后产能淘汰 房地产增4000万吨 净出口增1200万吨消费转型 并

2、购再次加速预测假设 家电增加1000万吨 汽车增加700万吨来自 中国最大的资料库下载4本报告的主要内容u 矿石涨价、房地产复苏、建筑钢材弹性较大等已经达成一致预期的观 点 我们比较早推荐矿石，同时也较早地看好房地产复苏，同时一直 看好建筑钢材 具体原因不详细说明，可以参见我们策略报告的文字版 u 本报告的主要内容 增幅的说明，即为什么是这个数据还不是另外的数据 房地产（投资增速、施工面积） 基建投资 产能数据 与市场上不一样的观点 对未来钢铁趋势的分析 看好冷轧 并购 估值 推荐的股票5第二部分业绩增加业绩增加200200 %以上以上供需关系定调 房地产、出口、基建分析 产能分析 钢价走势

3、判断 业绩分析摘 要数据篇数据篇6供需定调：产能利用率85%以上u供给，产能7.1-7.5亿吨 新产能4100万吨 落后产能淘汰0 - 5000万吨 u需求，6.5亿吨 房地产施工面积增加19.55%, 带动相关需求4000万吨 净出口增加1200万吨 其它：2800万吨 u产能利用率，86.67%-91.55% 85%以上说明行业供需向积极方向转移 考虑各钢材品种供需情况不一样，部分品种会出现供不应求 u钢价预测(平均价格) 螺纹钢：4012元/吨 热轧：4100元/吨 冷轧：5200元/吨 u业绩预测：同比增加200%以上各下游行业对钢 材具体需求的预测资料来源：光大证券研究所7直接出口增

4、加需求1200万吨u直接出口：增加需求1200万吨（今年600万吨），恢复至前期高点的可能性不大，但可以回正常水平u两种方法判断：1）历史水平（06年1月份至今平均255万吨）；2）上一次的走势（从06年1月、06年7月份开始 年的净出口量分别为2451、4180万吨） 我们认为都有欠缺 出口利润差 u背后的逻辑 国际需求（建设、更新需求）逐步向好 国内需求上半年比较好，下半年一般 成本（已不是主要问题） u09年至今366万吨，其中10月份123万吨，11月份环比下降，12月份环比回升 预测2010年上半年半月平均100-150万吨 下半年月平均150-200万吨 上半年750万吨、 下半年

5、1050万吨06年1月月平均：255万吨06年7月份钢材出口出现反弹资料来源：mysteel出口利润差低位徘徊资料来源：光大证券研究所来自 中国最大的资料库下载8间接出口增加需求750万吨u 明年间接出口有望增加钢材需求 750万吨2009年间接出口钢材需求为2500万吨 预计2010年间接出口同比增加30%左右 2010年钢铁间接出口（汽车部分）增加130万 吨，同比122.01% 明年汽车出口将大幅增加 2010年钢铁间接出口（机械部分）184.73万吨 ,同比增加24.13% 明年机械出口将继续反弹 u出口占比预测 汽车10年平均出口占比增加至5% 加工机床出口占比11% u背后逻辑

6、汽车巨头的诞生 国内需求支撑企业做大全球竞争 汽车的并购案件 出口肯定有诸多的贸易摩擦，特别是汽车，但会 在摩擦中做大 比较05-06年的钢材市场 成本因素 全球经济的好转汽车 机械产量和出口量的同时增加 世界经济与我国经济的好转机床出口出现反弹资料来源： Wind、CIEC汽车出口占比有反弹需求资料来源：Wind、CIEC9房地产耗钢量增加4000万吨u投资额衡量耗钢量不准确 包括拿地、投资和营销 u今年下半年投资主要来自于拿地投资 销售比较好，拿地冲动较大销售面积创新高 施工、新开工面积水平一般 u明年上半年会出现大量的新开工、施工，但拿地、销售一般 新开工、施工大幅增加 库存较少：1）上

7、半年消化新房库存；2）下半年消化二手房库存 资金宽裕（银行信贷、民间投资） 土地储备较多，国家对土地的政策（或打击囤地行为） 预计投资额维持高位 u由于销售原因，下半年新开工、施工出现回落u使用施工面积预测房地产耗钢量，2010年建筑钢材行业 用钢增加量为4000万吨: u2010年房地产用钢量为2.35亿吨（09年为1.92 亿吨） 单位耗钢量：施工面积*单位面积耗钢量 根据历史单位施工面积耗钢量：66公斤/平 方米 预计2010年施工面积为37.05亿平方米，增 加19.55% 新一年施工面积=上一年施工面积-未来预测 销售面积+未来新开工面积 预测2009年施工面积为30.99亿平方米

8、预测2010年销售面积7.05亿平方米, 回落 12.31% 预测2010年新开工面积13.05亿平方米，增 加29.46%主要城市房地产可售套数持续下降资料来源： Wind施工面积正在恢复中资料来源： Wind10其它：增加需求2800万吨u 基建投资下滑用钢量下滑750万吨(基建和经济的反向指标) 2010年基建投资投资为29708.43亿元，增速为-8.71% 09年10月基建投资为3278.05亿元，同比增速32.39%（09年平均43.70%），环比下跌 9.36% 预计11月、12月份环比将继续下跌，09年基建投资为32544.38亿元 2010年上半年基建投资16272.19亿元

9、，同比上涨21.10%，但较今年下半年下降14.84% 下半年维持今年上半年的水平：13436.24亿元，同比下跌29.30% 预计09年全年基建投耗钢为6538.54万吨 u 其它方面，贡献2800万吨左右的需求增量 集装箱、造船、铁道，我们假设为零增长 汽车、机械、家电、五金等内销，我们假设与前期提及的增速相同，即为14.35%, 则增量为2800万吨基建投资投资额呈现下降趋势资料来源：光大证券研究所11产能增加4900万吨u09、10年我国钢铁产能为7.17、7.58亿吨（不考虑落后淘汰），增 长率分别为8.70%、7.10%。 08、09、10年建筑钢材产能分别为2.28、2.41、2

10、.45亿吨 在建及规划的产能有50%在09年下半年投产，余下50%在2010 年投产 08、09、10年热轧产能分别为1.64、1.96、2.31亿吨 在建及规划的产能有25%在09年下半年投产，50%在2010年投 产，余下以后投产 08、09、10年中厚板产能分别为6975、8144、9371万吨 在建及规划的产能有25%在09年下半年投产，50%在2010年投 产，余下以后投产 其它钢材品种还包括钢管、轨道用铁等，但这部分钢材品种 近两年投产产能有限u考虑落后产能淘汰，2010年产能可能会出现负增加近几年释放的螺纹钢产 能近几年释放的线材产能近几年释放的热轧产 能近几年释放的中厚板产能资

11、料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所资料来源：光大证券研究所12钢价：均价站在4000元以上u价格总体将呈现上涨态势，均价较09年上涨 400元以上 供需关系的好转，毛利增加50元以上 产能利用率90%以上， 成本增加 矿价上涨30%，增加成本300元 考虑到矿价格受供求影响主要是需求 整治进口秩序也可能使矿价上涨 09年矿石平均价格650元（不含税） 焦炭、煤继续上涨，增加成本50元 焦炭上涨100元 期货价格的推波助澜 u分季度：前高后低 上半年房地产新开工的增加，价格较快 上升 下半年出现震荡回落 u具体品种 螺纹钢仍将好于热轧 具体品种 螺纹钢：401

12、2元/吨 热轧：4150元（今年平均3734元/吨） 冷轧：5200元（今年平均4670元/吨）09年10年（E）1Q3504.14 3700.00 2Q3480.07 4200.00 3Q3844.62 4100.00 4Q（E）3529.04 4050.00 全年平均3589.47 4012.50 2010年螺纹钢平均价格4000元/吨以上资料来源：光大证券研究所螺纹钢价格正在筑底资料来源：Wind13毛利：盈利恢复历史平均水平u螺纹钢10年毛利390元左右、行业平均330元 左右 热轧盈利能力低于螺纹钢 恢复正常盈利水平 螺纹钢历史平均水平298元 行业平均历史平均水平494元 u价格、

13、原料同时上涨，产品的盈利能力增强 主要是由于生产周期09年10年（E） 1Q220.53 300.00 2Q354.44 700.00 3Q544.37 450.00 4Q（E）265.12 350.00 全年平均346.12 450.00 09年10年（E） 1Q197.72 200 2Q184.00 400 3Q418.03 380 4Q（E）114.24 360 全年平均228.50 335行业吨钢毛利正在复苏中资料来源：光大证券研究所热轧盈利能力低于螺纹钢资料来源：光大证券研究所2010年螺纹钢吨钢毛利增加30%左右资料来源：光大证券研究所 2010年热轧吨钢毛利增加45%左右资料来源

14、：光大证券研究所14业绩：增幅200%以上u 行业业绩增幅较大 业绩的绝对增幅 可以看到200%以上 业绩的相对增幅（相对大盘） 可以看到150%以上 有足够的吸引力 u 分季度比较：二季度最具吸引力 同比增加3000%以上 较上季度增加400%09年10年（E）1Q13.89 37.5 2Q5.35 187.5 3Q197.27 172.5 4Q（E）-40.70 157.5 全年平均43.95 138.75 2010年行业吨钢净 利增加200%以上资料来源：光大证券研究所行业吨钢净 利正在复苏中资料来源：光大证券研究所15第三部分关注冷轧和并购关注冷轧和并购经济转型 冷轧的基本面 并购摘

15、要特色篇特色篇16大模样u 历史上拐点性的两年 1999年房改、投资，拉动钢铁、特别是建筑钢材的需求 2004年缓解产能过剩压力，产品出口。钢铁直接出口、间接 出口大幅上涨 下一个？ u 2010是向真正向消费转型的元年 出口受阻，投资已经到达顶峰 2010年举措补贴性消费 2009年汽车、家电补贴效果比较好 u 2010年将是钢铁值得记住的一年，拐点性的一年 投资依然高涨 产业结构升级开始进入实施阶段 大背景是经济的转型 做大做强 并购大规模发生17消费升级可能涉及的行业u 消费升级可能涉及的行业 服装（服装贸易行业、服装生产商、生产设备行业、运输、装修） 餐饮（餐饮行业、农产品、餐具厨具灶具、化肥农药、种子饲料行业） 旅游（景点旅行社、运输、酒店餐饮、工艺品） 改善生活（家电、家俱、IT电子产品、汽车、美容美发行业） u 同时鉴于在消费升级的初级阶段，政策补贴的作用的可能很大 补贴需考虑的问题：1）和消费相关；2）符合节能低碳标准；3）避免补贴富人； 4）政府税收收入 最可能补贴的行业：1）家电；2）IT电子产品；3）餐饮、服装；4）旅游 u 上述涉及钢铁的行业 服装设备行业（热轧、冷轧、不锈钢）