重点看好智能设备国产化

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度深度研究报告研究报告 机械军工行业机械军工行业 2016 年年 3 月月 21 日日 核废料核废料处理处理及及核退役核退役：市场空间市场空间大大 重点重点看好看好智能设备国产化智能设备国产化 核电设备核电设备 推荐推荐 首次首次评级评级 核心观点核心观点: 核废料处理：核废料处理：核电核电产业重要环节产业重要环节；多个机组已近饱和，多个机组已近饱和，需求迫切需求迫切 核废料可分为中低放、高放射性核废料，其处理为核电产业链重要 环节。目前目前大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近

2、饱和，核废料处理核废料处理 需求迫切需求迫切。在处理基金资金支持下，核废料处理相关产业有望迅速发展。 根据国家“十三五”规划 100 大项目， “十三五”期间中国将“建设“十三五”期间中国将“建设 5 座中低放射性废物处置场和座中低放射性废物处置场和 1 个高放射性废物处理地下实验室个高放射性废物处理地下实验室” 。 预计预计到到 2020 年年我国我国核废料处理核废料处理市场市场超超 150 亿亿元元/年年，快速增长，快速增长 到2020年我国核电装机容量将达到5800万千瓦， 在建容量达到3000 万千瓦，未来 5 年复合增速约 17%。每百万千瓦的装机容量一年产生中 低放核废料约 100

3、 立方米， 乏燃料约 25 吨。 假设每年核废料按比例增长， 到 2020 年将产生乏燃料 5940 吨， 加上之前存放在硼水池的废料 3000 吨， 2020 年将有 8940 吨乏燃料待处理。 不考虑再循环工厂建设，不考虑再循环工厂建设， 未来未来 5 年年间间 核废料处理核废料处理总体市场总体市场空间空间超过超过 150 亿元亿元/年年，其中运营费用超过，其中运营费用超过 90 亿元亿元/ 年；年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近 300 亿元亿元/年。年。 预计预计到到 2030 年年全球核电退役市场规模达千亿美元全球核电退役市场规模达千

4、亿美元，发展潜力大，发展潜力大 预计到 2030 年全球将有 200 多台现役核电机组关闭，按照一个核电 机组退役费用 5 亿美元估算，全球核电退役市场规模将近全球核电退役市场规模将近 1000 亿美元。亿美元。 2015 年年我国已我国已成立成立首个核电厂退役工程技术研发中心首个核电厂退役工程技术研发中心，产业已经起步产业已经起步。 现有现有设备严重依赖设备严重依赖进口进口，重点关注重点关注智能处理设备国产化智能处理设备国产化 我国已建成运行 2 座中低放核废料永久处理场，使用的关键设备主 要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化大 势所趋。随着各核电站硼水池堆满，新增废

5、料不得不离堆存储，有望带 动中子吸收材料需求。 投资建议：投资建议：推荐通裕重工推荐通裕重工、应流股份应流股份，关注中鼎股份，关注中鼎股份、天沃科技、天沃科技 看好核废料处理及核退役市场前景；重点推荐通裕重工通裕重工（核废料智核废料智 能处理设备能处理设备） 、应流股份应流股份（乏燃料乏燃料处理材料及设备）处理材料及设备） ，关注中鼎股份（核 级密封件） 、酒钢宏兴（乏燃料后处理） 、天沃科技（核电设备） 。 分析师分析师 王华君王华君 机械军工行业机械军工行业首席首席分析师分析师 ： （8610）6656 8477 ： 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰李辰 ： （8

6、610）66568865 ：lichen_ 贺泽安贺泽安 ： （0755）23913136 ： 刘兰程刘兰程 ： 胡煜胡煜（实习生） 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究相关研究 行业深度： 行业深度机械军工 2016 年度 策略：新成长、新转型聚焦大智能制造、 军民融合 2015-12-28 通裕重工：扣非业绩翻倍增长超预期；核废 料智能处理设备、核电后市场前景看好 公司深度： 中鼎股份：战略转型节能环保、新 能源汽车领域；环保发动机、充电桩等打开成 长空间 2014-12-17 天沃科技：收无锡红旗船厂 45%股权进军军 工；清洁能源装备小巨人转型军工、核电 公司深度： 海陆重工（0022

7、55） ：战略转型节 能环保，受益核电大发展 2015-7-13 重点上市公司重点上市公司 代码代码 股价股价（元元） EPS（元）元） PE（倍）（倍） 市值市值 （亿元亿元） 评级评级 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 通裕重工通裕重工 300185.SZ 6.96 0.09 0.12 0.16 0.25 78 59 44 28 62 推荐推荐 应流股份应流股份 603308.SH 22.42 0.27 0.27 0.42 0.66 84 84 53 34 89 推荐推荐 中鼎股份 000887.SZ 18.78 0.47 0.76

8、 1.05 1.33 40 25 18 14 209 推荐推荐 天沃科技 002564.SZ 7.24 0.09 0.02 0.13 0.24 76 348 56 30 53 谨慎谨慎推荐推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究部（注：股价截止2016年3月18日） 行业研究报告行业研究报告/ /机械军工机械军工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2015 年全国核电装机容量年全国核电装机容量 2643 万千瓦万千瓦，按照，按照 2020 年装机容量年装机容量 5800 万千瓦计

9、算，年万千瓦计算，年均增速约为均增速约为 17%。目前，中国核电发电总占比在全球运行核反应堆数最多的 10 个国家中仅高于受福岛核事故影响的日本，远低于世界平均水平 23.3%，具有较大增长空间。 2、不考虑再循环工厂建设，不考虑再循环工厂建设，未来未来 5 年年间间核废料处理核废料处理总体市场总体市场空间空间超过超过 150 亿元亿元/年年，其中，其中运营费用超过运营费用超过 90 亿元亿元/年；年；考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近考虑再循环工厂建设，总体市场空间将达到近 300 亿元亿元/年。年。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约 100 立方米， 乏燃料约 25 吨。 到

10、 2020 年将有 8,940吨乏燃料待处理。 3、根据国家“十三五”规划根据国家“十三五”规划 100 大项目，大项目，中国将“建设中国将“建设 5 座中低放射性废物处置场和座中低放射性废物处置场和 1个高放射性废物处理地下实验室”个高放射性废物处理地下实验室” ，未来设备国产化是大趋势，未来设备国产化是大趋势。国家目前已建成运行 2 座（西北某处置场和广东北龙处置场） 中低放射性废物处置场， 已建成的核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口，价格高且受到生产国出口管制的影响，未来设备国产化是大势所趋。 4、根据美国核管会和国际原子能机构的报告，一个核电机组退役费用约为根据美国核管会和国际原子

11、能机构的报告，一个核电机组退役费用约为 5 亿美元。亿美元。到2030 年全球预计将有 200 多台现役核电机组关闭，退役市场规模将近 1000 亿美元。秦山核电30 万千瓦机组于 1991 年 12 月并网发电，按照运行 35 年计算，预计退役时间大约在 2025 年。2015 年我国已成立首个核电厂退役工程技术研发中心，产业已经起步。我们判断我国核电站正式退役尚有 10 年左右时间，未来民用及军用核退役相关产业发展潜力巨大。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 1、市场市场对于对于核废料处理核废料处理关注度关注度相对较低相对较低，通常误认为是核电后周期产业环节通常误认为是核电后周

12、期产业环节（ “核电后（ “核电后市场” ）市场” ） ，我们认为核废料处理分前端和后端处理，前端处理在核电站建设过程中就要建设，我们认为核废料处理分前端和后端处理，前端处理在核电站建设过程中就要建设，且且目前核废料处理问题已经迫在眉睫。目前核废料处理问题已经迫在眉睫。我们认为我国高放废料地质处置库短期难以建成，随着各核电站硼水池堆满，新增废料将不得不离堆存储，核废料处理产业有望迅速发展。 2、目前市场对于核退役关注较少；我们认为随着全球核安全峰会等相关国际会议的逐步、目前市场对于核退役关注较少；我们认为随着全球核安全峰会等相关国际会议的逐步宣传普及、核电站生命周期的推进，宣传普及、核电站生命

13、周期的推进，考虑到市场空间较大，考虑到市场空间较大，核废料处理、核退役将逐步获得核废料处理、核退役将逐步获得重视。重视。核退役市场规模达千亿美元级别，存在巨大发展潜力。核废料处理、核退役不仅仅在于核电民用市场，未来也不排除核研究和核军工市场。 3、核废料处理及核退役行业尽管绝对规模不算太大，但技术门槛高，毛利率极高，行业核废料处理及核退役行业尽管绝对规模不算太大，但技术门槛高，毛利率极高，行业利润丰厚利润丰厚，重点企业通常，重点企业通常处于相对垄断或寡头竞争格局处于相对垄断或寡头竞争格局。核电行业技术门槛较高，且取得制造资质需要一定的年限，业内竞争并不激烈，先发优势显著，相关企业未来发展有望超

14、预期。 投资建议：投资建议：看好核废料处理及核退役市场前景；重点推荐通裕重工通裕重工（核废料智能处理设核废料智能处理设备备） 、） 、应流股份应流股份（乏燃料乏燃料处理材料及设备） ，处理材料及设备） ，关注中鼎股份（核级密封件） 、酒钢宏兴（乏燃料后处理） 、天沃科技（核电设备） 。 股价股价表现的催化剂：表现的催化剂：全球核安全峰会、我国核废料处理及核退役建设取得重大进展、重点公司关键设备国产化取得突破。 主要风险因素：主要风险因素：核电站建设进度、核废料处理进展慢于预期，设备国产化水平低于预期。 行业研究报告行业研究报告/ /机械军工机械军工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目目 录录 一、核废料处理：核电产业链重要环节，我国需求迫切一、核废料处理：核电产业链重要环节，我国需求迫切 . 1 （一）核废料辐射强、寿命长，存在极大危害 . 1 （二）核废料处理：核电产业链重要环节，我国起步较晚需求迫切 . 2 （三）中低放废料：浅层处置，难度相对较低 .